精實新聞 2013-06-25 06:52:30 記者 賴宏昌 報導

2011年8月標準普爾(Standard and Poor`s)將美國主權債信評等由「AAA」調降至「AA+」，當時去砍美股、美元兌日圓多頭部位(註：當月月底價位分別為1,218.89點、76.61；2013年5月底分別為1,630.74點、100.38)的投資人現在都懊悔不已。

2012年7月歐債危機達到最高點的時候，受不了利空消息轟炸而拋售德國股市基金的投資人(註：當月月底價位為6,772.26點)到今年5月底(8,348.84點)時也都很後悔。2013年6月美國債券價格大跌、美元匯率狂升，現在若順勢操作、未來會不會悔不當初？

美國雖然沒有像巴西、土耳其、印尼或一些歐元區國家那樣爆發街頭示威浪潮，但最新民調顯示高達50%的美國人認為歐巴馬是不誠實、不值得信賴的。

《太相信FED神力的美股出現泡沫，柏南克被迫出手戳破？》如果匯市開始正視「歐巴馬低迷民調」以及「外資賣超美債金額創歷史新高」這兩大利空，美元開始由升轉貶將引發更多的美債賣壓，屆時美國經濟承受得了飆高的房貸利率嗎？目前因美債殖利率上揚而走升的美元匯率未來可能反而因經濟轉差而走軟。

美國聯準會(FED)主席柏南克(見上圖)5月22日在國會上表示，如果美國經濟持續維持當前的成長動能，聯準會可能會縮減月度買債額度。柏南克這番談話在國際金融市場掀起翻天覆地的效應(註：日經225指數隨即在5月23日暴跌7.23%)。在此之前，包括兩大債券天王(King of Bonds)葛洛斯(Bill Gross)、Jeffrey Gundlach等名嘴都認為FED沒有縮減買債規模的理由。

美股泡沫的證據在哪？標準普爾500指數5月21日創下歷史新高(1,669.16點)。2013年1月2日至5月21日這段期間總計有97個交易日，其中有62個交易日收漲。換言之，上漲頻率高達64%(註：若全年度都是如此的話將創下歷史新高紀錄)！FOXBusiness 5月21日報導，Walter Murphy Global Advisors管理合夥人Walter Murphy指出，1928年來標普五百的平均收漲機率僅有52.1%。

《英國央行理事：美英央行蓄意創造史上最大公債泡沫》
柏南克過去雖然常說FED不能犯了1937-38年央行太早緊縮的錯誤，但實際上現在他恐怕已是身不由己。柏南克之所以無視美國「通膨進一步下滑(disinflation)」、刻意在6月19日傳達縮減買債的論點，恐怕是因為擔心金融市場泡沫已經被吹大到無法忽視的地步。證據？FED持有聯邦債券金額美國GDP佔比在2013年第1季升至11.2%、創1970年開始統計以來新高(見附圖；來源：St. Louis Fed Economic Data；簡稱FRED)。看看這驚人的飆漲角度，誰能淡定地說這不是泡沫？別忘了，這不是絕對金額、而是美國GDP佔比！

其實，打從FED實施購買債券的量化寬鬆政策(QE)那刻開始，投資人應當會有心理準備：既然公債殖利率(註：直接會影響到房貸利率)是人為壓低的結果，回歸正常只是遲早的事。過去，許多人可能會對金融商品價格(股價、債券價格)與實體經濟表現脫鉤(詳見精實新聞專題報導：鑑往知來！2012全球金融冰火五重天)不以為意。現在，美國核心通膨創歷史新低(下述)的同時公債殖利率卻創兩年新高，投資人可能才要開始感受到金融市場遭扭曲絕非小事一樁！

國際清算銀行(Bank of International Settlements；簡稱BIS；俗稱「央行的央行」)23日透過年報指出，如果美國債券殖利率上揚3個百分點，美債投資人(不包括FED)合計將蒙受超過1兆美元的虧損。彭博社報導，FED在1994年2月到1995年2月這段期間總計升息3個百分點，從3%(註：當時為歷史最低點)升至6%，導致30年期美國公債殖利率從不到6%水準跳升至8%以上。

BIS指出，過度舉債是金融危機過後邁向成長道路的主要障礙之一，年復一年的舉債不是解決問題的方法；期待貨幣政策來解決債務問題只會招致失敗。BIS認為，各國央行不可能修補家庭、金融機構的資產負債表、不可能制定讓經濟重返真正成長道路所需的結構性經濟改革方案。

英國金融時報8日引述消息人士談話報導，2008-09年許多大學捐贈基金的美國公債持有比重還高達30%，但已有部份大學基金操盤人已經出清美債。一名操盤人說：「美國公債曾是核心資產，但現在大家持有的比重都不到5%。」根據普林斯頓大學公布的資料，旗下170億美元捐贈基金已出脫美國公債部位落袋為安。

英國衛報12日報導，英國央行(BOE)金融穩定事務執行理事Andy Haldane在國會作證時指出，BOE跟FED蓄意創造出史上最大規模公債泡沫，萬一泡沫破裂速度超乎預期的話全球金融穩定恐將面臨考驗。

華爾街日報14日報導，外資4月份賣超美國長期公債金額創下1978年開始統計以來新高紀錄、達到544.6億美元；其中，民間外資、央行(包括主權財富基金)各賣超308億美元、237億美元(註：創2008年11月以來新高)。外資4月份並且賣超美國短期公債301億美元。包括中國大陸、日本、加勒比海銀行中心等美國主要債主4月份合計減持300億美元的美國財政部有價證券。

Thomson Reuters報導，美國投資公司協會(Investment Company Institute，ICI)發布的統計數據顯示，截至2013年6月12日為止當週整體債券型基金淨失血134.59億美元、創2008年10月以來最大金額，為連續第2週呈現淨流出(註：6月5日當週淨流出108.65億美元)。

整體股市基金並未因債券基金大失血而受益：截至2013年6月12日為止當週股市基金失血10.32億美元、連續第3週呈現淨流出，主要受投資人持續減碼美國股市的影響。valuewalk.com 21日報導，高盛集團預估6月份整體債券型基金淨失血將創歷史新高。

cnbc.com 24日報導，TrimTabs Investment Research最新報告指出，共同基金/ETF投資人本月初估共拋出472億美元、創單月歷史新高，輕易地打破2008年10月的418億美元舊紀錄。TrimTabs執行長David Santschi指出，FED只是提出縮減買債規模藍圖而已就已導致債市出現大震盪，顯示當前市場遭央行扭曲的情形有多麼地嚴重！

《美債殖利率上揚副作用已顯現：房貸申請大減、營建股大跌》
嘉實XQ全球贏家系統報價顯示，6月21日美國10年期公債殖利率報2.52%、創2011年8月5日(2.58%)以來新高，較2012年7月25日的歷史最低點(1.43%)上揚1.15個百分點。

根據美國抵押貸款銀行家協會(MBA)調查，30年期固定房貸平均利率在6月14日當週報4.17%、創去年3月以來新高，較今年5月3日當週的3.59%上揚0.58個百分點，為連續第6週走高。economy.com報導，MBA房貸申請在過去六週有五週是呈現下跌；6月14日當週30年期固定房貸平均利率較一年前上揚30個基點。

英國金融時報21日報導，貝萊德(BlackRock)首席固定收益策略分析師Jeffrey Rosenberg指出，帶動美國房市反彈的不是消費者所得增加、而是房貸利率走低，所得沒增加令外界質疑美國房市復甦的可持續性。富達投資經理Franco Castagliuolo也指出，QE就是要吸引邊際買家進入房市，如果房貸月繳金額增加不是一件嚴重的事，那麼當初為何要推QE？

截至6月21日為止的一週期間D.R. Horton、Hovnanian Enterprises, Inc.、MDC Holdings Inc.、Beazer Homes USA Inc.、PulteGroup, Inc.、Lennar Corporation、KB Home等美國營建股分別大跌11.68%、10.99%、10.16%、10.04%、9.83%、9.68%、8.45%。其中，MDC Holdings 6月21日收盤更是創下2012年8月6日以來收盤新低。

《清掉一些泡沫後，如果通膨續跌、就業沒好轉，FED只能回頭QE？》
諾貝爾經濟學獎得主克魯曼(Paul Krugman)6月20日在紐約時報發表專文指出，FED的最新決定很可能是歷史性錯誤，因為美國經濟仍未走出泥沼，這從就業人口比例就可以看得出來。他說，人口結構老化只是導致就業人口比例低迷的原因之一而已，美國就業至今仍遠低於可以接受的水準，更何況通膨也還沒達到FED設定的水準。

克魯曼說大家都知道FED自金融危機以來就一直是過度樂觀(總是高估隔年景氣復甦力道)，他希望這次實體經濟真的如FED預期那樣強勁復甦，否則這次放風聲準備縮減買債規模的做法可能是弊多於利。

聖路易斯聯邦準備銀行總裁James Bullard 21日批評聯邦公開市場操作委員會(FOMC)不該在美國經濟尚未明顯轉強、通膨尚未觸底反彈之前就先宣布可能縮減買債規模。

FED關注的通膨指標「核心個人消費支出(PCE)」價格指數今年4月跌至1.05%、創歷史最低紀錄，打破1963年3月所創的舊紀錄(1.06%)，遠低於FED設定的2%目標。

根據FOMC 19日將2013、2014、2015年核心PCE年增預估值分別自1.5-1.6%、1.7-2.0%、1.8-2.1%下修至1.2-1.3%、1.5-1.8%、1.7-2.0%。舊金山FED官網資料顯示，過去10年核心PCE年增率平均為1.86%。

《柏南克不會坐視美股走空？Birinyi：多頭走勢不變》
以標準普爾500指數來看，2010年全年當中最差僅較2009年底下跌8.3%；2011年因美國主權債信評等遭標普調降、全年當中最差跌12.6%；2012年則是全年皆高於2011年底水準；今年迄今收盤也未曾低於2012年底水準。

當前國際金融市場除了上述泡沫外，並無其他立即性的風險。可能在2014年1月結束任期的柏南克會自行摧毀2012年初迄今的優異股市財富效應成績單嗎？截至6月21日(註：收盤價為1,592.43點)為止標準普爾500指數年初迄今漲幅為11.66%。

2000年迄今，排除大跌後隔年反彈(註：2003年漲26.38%，2009年漲23.45%)不計，標準普爾500指數年度漲幅皆不超過14%。假設今年底收在目前的歷史最高點1,687,18點來計算，美股漲幅將達18.3%！

近年來一直看好美國股市多頭走勢的Birinyi Associates Inc.執行長Laszlo Birinyi 6月21日在接受彭博電視台專訪時還是老神在在、直言美股多頭走勢還沒結束。他說現在的美股正經歷相當正常的修正走勢，已於日前買進高盛、花旗集團股票。

《如果歐巴馬爭氣一點，FED需要拼命做貨幣政策實驗嗎？》
您注意到了嗎？近年來美國財政/稅務改革幾乎沒有重大進展，所得分配不均的結果使得貨幣政策效力大打折扣，這從貨幣流通速度創歷史新低(註：2013年第1季報1.535)、核心PCE創歷史新低就可以看得出來。

許多投資人應該都還記得，FED 2012年12月宣示將在每個月斥資850億美元購買債券，但2-3個月後就開始在討論縮減買債規模。就在FED已經變不出新把戲的同時，歐巴馬在做什麼？所得分配不均、錢無法在經濟體內加速流通應該是歐巴馬跟美國國會的責任！

美國股市在5月中旬創歷史新高，但這對歐巴馬的政治聲望幫助似乎不大。根據CNN/ORC International在2013年6月11-13日針對1,014名美國成年人所做的電話訪查，高達54%的受訪民眾不滿意歐巴馬的施政表現、比例創2011年11月18-20日當次調查以來新高。

這項統計顯示，歐巴馬自擔任美國總統以來民眾不滿意的比例最高為55%。換言之，目前歐巴馬聲望正處於空前低點。50%受訪民眾說歐巴馬是不誠實、不值得信賴的，比例創歷史新高，較2009年2月他剛上任時的23%暴增了一倍。48%的受訪民眾說歐巴馬不是一位果斷、強勢的領袖，比例創歷史次高，僅低於2011年9月舉債上限談判僵局時的52%。

這樣的政治人物如果可以在任內完成「跨太平洋夥伴關係協議(Trans-Pacific Partnership，簡稱TPP)」或「跨大西洋貿易及投資夥伴協議(Transatlantic Trade and Investment Partnership；TTIP)」，那麼美國人或許可以選擇性地忘記他另一項不光彩紀錄：「史上第一位美國總統在第一任的每一年政府預算赤字都超過1兆美元」。