巴菲特。(圖:維基百科)

多年來投資人一直想找出「股神」巴菲特 (Warren Buffett) 縱橫市場 50 年、創造出傳奇報酬率的神奇方程式究竟為何，都不得其解。如今美國國家經濟研究局 (NBER) 發布一份研究報告，聲稱已找到股神祕方的解答。

第一部分是「專注於便宜、安全、品質高的股票」。這類股票的定義，是波動性低於一般平均，且本益比低。不僅如此，研究人員還發現巴菲特選的這類股票獲利成長速度比平均快，且獲利一大部分當作股利付給股東。NBER 上個月發布的這份報告，作者都具有強力的學術背景，他們是替避險基金管理公司 AQR Capital Management 進行這項研究。根據《MarketWatch》上週五 (13 日) 報導，研究人員分析巴菲特自 1964 年買下投資公司波克夏哈薩威 (Berkshire Hathaway)(BRK.A-US) 至今的投資記錄，得出十多項獲利配方元素，主要分為二大部分。

第二部分則令人意外：即以融資方式購買上述股票。研究人員發現，要達到巴菲特的長期股票投資報酬率，投資組合必須有 60% 為融資買進：亦即借貸足夠的資金，讓資產組合中每價值 100 美元的資產，等於持有價值 160 美元的「便宜、安全、品質高的股票」。

報告撰寫人之一、紐約大學金融教授 Andrea Frazzini 指出，在巴菲特整個投資生涯中，波克夏的投資組合平均都有類似幅度的槓桿化。儘管這樣的槓桿化程度很容易不被重視，因為巴菲特能夠從事業體中的其他部份來借錢融資買股；但 Frazzini 提醒，這並不代表波克夏整間公司的槓桿化程度不高。

從波克夏最近一次年度財報來看，公司持股總值高達公司淨值的 2 倍，暗示其槓桿化比重約 2:1，比公司長期平均要高。不過，以融資購股當然也可讓獲利放大；同樣，當情勢不利時潛在虧損也會擴大。

別忘了，巴菲特投資方程式大量運用的融資，是投資在風險比整體市場小很多的股票；因此雖然槓桿比重不低，但所冒的投資風險並不比整體市場高。儘管如此，透過大量融資組成的投資組合，仍然一定會冒保證金追繳的風險。

不過研究發現，巴菲特的波克夏在過去 50 年一直都能夠避開上述風險。他的投資雖然大量依賴財務槓桿，但曾經最差的報酬成績也僅年虧 9.6%。且資產帳面價值的波動程度，也低於美股標準普爾 (S&P) 500 指數；而波動率通常是評量投資組合承受風險的標準之一。

分析至此，這份報告提出的巴菲特投資方程式，卻缺少一個可疑元素：即他大量投資的私人資金公司。然而研究人員表示，這並不影響結果，因為巴菲特投資的上市公司報酬表現比私人公司要好。

這或許有些令人意外，因為巴菲特常常誇耀自己能挑對經理人。但研究人員發現，「股神」優異的報酬率成績，較偏向來自選股正確，勝於他個人對於企業管理的影響。

研究的另一位作者、紐約大學金融教授 Lasse Pedersen 強調，巴菲特仍相當不簡單，因為研究人員花了好幾年時間提出報酬表現和他一樣好的投資公式，巴菲特卻已用同樣方法投資 50 年了，無論市場晴雨都堅持他的配方。