從商周這篇2007的舊文不難看出…
---
就是他，讓晨星 今年EPS上看70元
一張股票80萬元，很多人買不下手。但當這張股票有可能變成100萬元，你還會進場投資嗎？這就是台灣最貴的股票晨星半導體 ，帶給投資人的千元股王夢。
商業週刊林亞偉、吳怡萱
這是一張門票逼近八十萬元的股東說明會，如果你想入場的話。
八月中旬，在未上市盤，晨星半導體的最高成交價曾來到八百一十元 ，持續股王地位。八月十六日，股市還籠罩在次級房貸下的陰影，但有一群人卻樂呵呵的抵達新竹台 元科技園區，參加晨星「股東說明會」。下午三點半 ，股東說明會的門口，有保全人員駐守，嚴格過濾每位進場股東的身分——必須是股東本人，需攜帶含照片之身分證明文件，才能放行 ，即使受委託者都無法入內。
這是晨星赴美掛牌前夕的換股說明會。這群魚貫而入者，不乏壓注一億、五億金額的個人投資者。他們擲下約當幾幢台北市信義計畫區豪宅的 錢，下注晨星。
驚人的獲利 連續五年EPS超過二十元
每股將近八百元，卻看不到它的財務報表，這群投資人瘋了嗎？不 ，他們正在做一場高風險、高報酬的賭注，一旦晨星赴美掛牌 ，股價極可能飆到一千元以上。
怪事年年有，這樁特別奇。晨星，一家不願拿出財務報表 、經營數字不透明的未上市公司，股價都還能比上市櫃的股王聯發科的 股價要高出一、兩百元，成為全體市場的股王。
據一位投資銀行專家保守估計，晨星去年營收可達一百零二億元 ，稅後淨利三十七億元，每股盈餘（EPS）三十元。今年全年的每股盈餘，估計六十至七十元。
因此，若以十五倍本益比，保守估計每股盈餘六十元推算，晨星股價可達九百元 。若以掛牌美國股市，一流IC（積體電路）設計股可享有三十倍本益比推算，晨星股價可達一千八百元！這，就是晨星投資人的千元股 王夢。
雖然神秘，但晨星過去的闊綽配股已有口碑，或者兩張配一張 ，或一張配○．七五張股票。前年，一位投資人在除權前進場買了十六張 ，成果豐收。因為高配股政策，一千股配七百五十股 ，他不但因此多了十二張股票，而且一個月後就填權 ，快速回到原本的價位。簡言之，一個月內淨賺十二張晨星 ，五百萬元入袋。今年，晨星配股更有可能一張配一張。
《商業周刊》經研室做了一個試算，晨星曾經在創立的隔年辦現金增資，一股一百元。對新興公司這是少見的昂貴，儘管如此，如果你在當時做了這項 決定，恭喜你，五年後，這筆十萬元的投資，現在已經變成六．三張 ，市值達五百一十萬元（以八月中旬的最高價計算）。
強大的獲利能力，來自晨星小股本的爆發力、強勁的技術力 。雖然其稅後淨利三十七億元還不到聯發科的六分之一，但是股本很小，只有十二億元，還不到聯發科的八分之一，因此，每股盈餘可以蹦發出驚人的數字。
在技術的實力，業界有人如此形容，只要晨星想進入的領域 ，就有本事設計出功能更強、更便宜的晶片。三年前的「小蝦米與大鯨魚」戰役，展現晨星的國際級實力。
晨星設計的第一顆晶片是，液晶螢幕（LCD Monitor）控制晶片。一位已經「退休」的晨星「退輔會」工程師說 ，晨星勝出的地方之一，就是有能力設計出一套模組 ，針對不同的使用者介面，快速設計韌體程式配合客戶需求 。別家可能要一週到一個月，晨星只需要兩天！
強悍的技術力 讓市場老大眼紅，更讓創投股東加碼
晨星的技術力引起當時全球市占率第一的美商捷尼科技（Genesis）側目，採取封殺策略。二○○二年控告晨星侵權，隨後使出撒手，向美國國際貿易委員會（ITC）申請晨星產品輸美禁制令。
終於，小蝦米晨星在二○○五年勝出，捷尼敗訴。蝦米與鯨魚的局面，也產生戲劇性的轉折，一戰成名的晨星，從此逐步侵蝕捷尼的市場，如今坐擁五○％的LCD Monitor控制晶片市場。此消彼長，捷尼股價只餘七．六七美元 ，距離它股價的顛峰，縮水近九○％。而晨星，則一躍而成台灣股王！
這項危機，凸顯晨星的關鍵實力：一，連市場老大都不如的技術力；二 ，創投股東願意繼續加碼。想想看，曾經擔任中華開發總經理的生華創投董事長胡定吾，這些年看到多少家公司，誰值得他加碼掏錢 ，他心裡的帳清清楚楚。
風雨飄搖中，一鳴驚人。
雖然基地在新竹，但這是一支來自於德州儀器的研發團隊 。胡定吾形容：「他們的多國籍組合，嚇了我一跳！ 」晨星團隊從來自中國大陸的總經理楊偉毅、來自美國的研發副總經理 史德立（Sterling Smith）、來自香港的研發協理容天行，全是出身德州儀器 。如今更有俄羅斯、法國的研發團隊，攬入全球好手。
鐵血執行的團隊 一旦關進戰情室，下班已可看到晨星
一流人才，加上鐵血的執行力，這，建構晨星最核心的研發實力。
「戰情室」（War Room）是鐵血執行力的實例。
「進去沒有上、下班時間，適用於緊急project（專案），只有上廁所才可以離開，通常進去，凌晨三、四點走很正常。」一位晨星工程師這樣形容。晨星意為Morning Star，竹科工程師圈因而戲稱，晨星工程師工作之辛苦，下班回家時 ，一抬頭就是看到早晨的星星。
進去戰情室，代表進入戰情緊急狀況。公司從午餐、下午茶、晚餐、消夜 ，一路送進去。餐點從最豪華的日式便當、必勝客法式蝦蟹鮑魚菇比薩、達美樂龍蝦舞沙拉比薩……，應有盡有。不過，壓力極大，「關」進戰情室，代表一定要以最快時間，趕出客戶需要的產品設計。工作不力 ，則會遭到開除命運。今年，就有一批晨星員工，因為工作不力慘遭開 除。
壓力，會讓人把潛力釋放到極致。再以高額的員工分紅與認股權為驅動 力，讓工程師依資歷與技術能力，坐領三年一千萬，甚至一年一千萬元 的高薪。晨星自從打響與捷尼的戰役後，股價直線飆升，吸引人才更形容易。
衝勁彷彿當年聯發科 明年營收有機會成長一倍
當晨星跨入營收百億元門檻，產品線也逐步擺脫「一代拳王」宿命，從LCD Monitor控制晶片，進入手機晶片、電視晶片、RFID（無線射頻識別系統）、 GPS（衛星定位系統）晶片，晨星的成長空間頓時擴展開來。胡定吾說： 「他們打入的市場之多、領域之廣，是你們想像不到的。而且 ，切入的都是最好，潛力成長最大的！」
同時，它也面臨過去不曾面對的強勁敵手。最被拿來當作參考座標的 ，就是聯發科技。
從去年的營收成長率到每股盈餘，晨星都遠超過聯發科，毛利率與淨利率雙方不相上下。而且，旗下的產品線 ，當今到未來深具潛力的產品都已有初步成果，包括手機基頻晶片順利 出貨，開始搶攻中國大陸電信業者訂單，以及LCD TV（液晶電視）晶片等產品（見三十二頁表）……。一位投資銀行主管估計，晨星今年營收可望達兩百億元 ，明年有機會挑戰四百億元，以一○○％的高營收成長率向前衝。一位參與廣達、聯發科、奇景等公司上市經驗的投資人興奮的說：「從晨星身上 ，彷彿看到當年聯發科的身影！」他說，買股票不需東買西買，三年就等一支。
此外，比較先前赴美掛牌的兩家IC設計公司，從財務數字各項指標來看，晨星都超越先前掛牌的慧榮科技（Silicon Motion）與奇景光電（Himax）。慧榮與奇景的本益比目前只有十一倍，遠低於美國第一流IC設計公司享有的三十倍本益比。晨星從二○○三年起，每年每股盈餘都創造二十元以上的獲利水準，爆發力沒問題。
不過，晨星有三個問題，還不明朗：
一，IC產業設計公司充斥太多「一代拳王」，晨星的獲利持久性也同樣面臨考 驗。
二，經營者的風格仍未透明化。
三，九月一日起的換股作業，將會有三個月流動性極差；在美國掛牌後，也 會有閉鎖期的問題，對於重視現金流動性的投資人來說，風險太大 ，因此最近晨星的賣盤殺出，股價有回檔，可以預見這波賣盤將會持續 到八月三十一日（股東換股截止日）。
淨值七十五元買回的玄機
八月十七日，晨星股東說明會後的第一天，未上市盤的晨星股票一改往日強勢，從每股六百七十元大跌至六百一十八元，原因何在？晨星董事長梁公偉宣布，晨星將在九月初，向投審會申請改為由開曼晨星控股轉投資的子公司，而原晨星股東，將在八月三十一日與九月一日兩天，登記同意轉換為開曼晨星控股公司股東，換股比例一比一。
而公司將依每股淨值七十五元的價格，買回股東持有的晨星股票，再進行換股。
晨星股價大跌，就是肇因於此。從九月到十一月成立控股公司的轉換期，晨星股票的流動性將極差。轉換為開曼晨星到海外掛牌前，預計至少需要半年的籌備期，股票需要轉換的手續同樣繁瑣，變現不易。
晨星以每股七十五元淨值的價格，買回股票再換股給股東，是稅負考量。在最低稅負制的影響下，股東以淨值所得被課稅，自然比將來被以海外掛牌市價所得課稅來得低。而且，晨星趕在○八年前於海外掛牌，還可讓股東享有○八年前海外所得免課稅的好處。不過，這不是所有投資人都領情，因此以賣股票回應。
---
晨星不掛牌，股東乾著急
高獲利加上行事風格神秘，曾讓晨星半導體在未上市股紅透半邊天。不過計劃海外掛牌的晨星去年下半將股票轉換為「開曼晨星」，具體掛牌時程卻遲遲未定，股價也因為流通性低，從高峰的六、七百元一路下修到約二百元。
晨星去年主動找上聯發科求售，但因為產品與聯發科重疊性過高（如液晶電視、手機、GPS 等），卻幾乎各個佔有率都落後對方而遭拒，只好卯起來專心經營自己的一片天。
法人估計，晨星今年營收可望比去年成長三成，逼近 180 億元，但毛利率下降將使獲利僅與去年持平，以 18 億元股本計算，去年與今年每股獲利均約為 25 元，算算本益比只有 8 倍。不過晨星向來不公開財務數字，就連法人股東也拿不到詳細財報，上述數字公司照慣例是不表態的。
根據產業界蒐集到的資訊，晨星已拿下約六成中國液晶電視晶片市場，硬體技術與聯發科不分軒輊，但軟體支援卻仍遠遜於聯發科。不過第二季 Sony 領頭大降液晶電視售價後，台商價格較低的 IC 取代外商順勢崛起，晨星也接獲東芝、三星等訂單；手機方面據稱已開發出「中國版 3G」TD-SCDMA 基頻晶片，現正積極送樣中。
晨星大股東表示，年營收達三百億元之前成長都無虞，因此對持有晨星有一定的信心。問題是，晨星財務長高金門表示，轉換股票的流程冗長耗時，直到六月才完成 99%；即便完成轉換，晨星到現在連去香港還是美國掛牌都三心二意，又逢上全球股市低迷不振，難有劵商還肯花錢包銷，且從送件到掛牌約需九個月，晨星看來今年是掛不了牌。
王毓雯 《財訊》2008.08.01 No.317
留言列表
