熱血流成河

二○一二年的行情，有必要從歐美陸三大經濟區塊、台股目前的價值區，以及景氣循環三個方向做一番分析釐清。

總統大選過去了，藍勝綠敗橘泡沫的結果，不管你我是否認同，但是平和的落幕（藍高興一天、綠也未走上街頭），是我看見中華民國進入第二個百年最令人振奮的開始，也是民主素養的新里程，更讓台灣人民成為兩岸三地華人最大勝選者。這就是此次總統大選最重要的影響。

經濟強度難撐美股

那麼股票市場呢？選舉從來不曾改變中長期趨勢的方向，這是我一直以來不變的基調，充其量只是扮演「催化劑」的角色，影響的只是短期的波動，讓其震盪加劇或者延緩趨勢的進行，形成暫時脫序，激情過後終究還是會回到原有軌道上。

首先， 道瓊是二○一一年全球表現最佳的市場，竟然逆勢上漲五·五三％，這已是○九年以來連續第三年收紅，分析原因，並非實質經濟有所好轉，而是政治力這劑春藥引導資金所堆砌出來的。美國操縱雙率政策，先拉抬匯率吸引國外資金購買美債，又利用扭轉操作（Operation Twist）降低長債利率以減輕借貸成本，這個兩手策略，有效引導了國際資金流向。

根據研究機構ＥＰＦＲ統計，一一年美國債券型基金淨流入一四三二·五五億美元，股票型基金淨流入一八三·二二億美元，相較於新興市場股票型基金資金呈現淨流出三四一·九億美元；換言之，道瓊亮麗的表現，是資金氾濫所堆砌出來的結果。

再從過去五十年來道瓊指數的表現，做簡單統計可以發現，一九六二年以來共出現十一次上漲，其中有六次連續上漲二年，三次連續上漲三年（包含此次），出現過的例外正是由一九八七年格林斯班上台後製造出的大泡沫，使得一九八五至八九年、以及九一至九九年分別出現連續上漲五年、九年的大多頭。

陸股今年可能重啟多頭

評估台股的價值，可以從股價淨值比、本益比、股息殖利率及ＧＤＰ占股市總市值比重分析。截至去年十一月底的資料，大盤本益比為一五·二九倍、股價淨值比為一·四八倍、股息殖利率則為五·八三％，至於ＧＤＰ占股市總市值比重為○·七九倍；整體而言，距離歷史谷底區尚有兩成的修正空間（即一五○○點），換算指數位置約莫在五千至五五○○點。

另外在大陸市場方面，十二五計畫及領導人將於十月接班兩件事，將影響著後續陸股與經濟走向，若是訴諸於過去的統計資料，同樣可以發現幾個有趣現象，五年計畫的末年與下一個五年計畫開始的首年，通常經濟都會有不錯的表現，這可以解釋為末年時將加速完成，原計畫未完成固定投資項目；至於首年的經濟高成長，則頗有鞏固新領導人，為之作嫁的味道。

歐美未脫收縮期

綜合上述的分析，歐美尚未跳脫景氣的收縮期，仍在調整之中，如果從一個長達十八年的房地產循環破滅後，到重啟新的循環，估計需要三至五年的時間，就算○八年下半年是調整的開始，一○年歐債是最後爆發的流動性危機，恐怕要一三年才能重啟成長。儘管包括主計處等研究機構公布的經濟預測，大多以第一季、第二季為谷底；別忘了，這個落底的預估較先前已經延宕了半年。而另一項經濟指標─景氣領先指標六個月平滑化年變動率，已在去年九月跌破零軸翻為負數，後續要落底甚至翻正，看來還需一段時間。

從加權指數目前所在七千點，不高不低的位置實在很尷尬，雖然有不少公司落入相當於指數六千點以下的價位，之所以造成這種脫鉤，主要是與美股連動密切的權值股逆勢上揚（如電信股的中華電、遠傳，晶圓代工的台積電等），使指數得到支撐；一旦美股出現修正，那麼將導致這些權值股補跌，指數就會出現較大的跌幅。此時一些優質被低估的個股便會出現逆勢抗跌，這些公司將是引領下一波多頭的指標。

掌握洗盤上漲前兆

在經濟的調整期，尤其此次全球面臨的是重大調整，時間與空間是必然的選項，○八年出現的恐慌、不理性，各國央行無止盡的資金挹注，造就了○九年的強勁反彈，這是標準「末升段」的現象。時至今日，只見人氣漸退，卻未見恐慌、肅殺氛圍，明顯地是以緩慢的步調進行調整；如果美股能夠重挫帶動台股指數的修正，未嘗不是好事，那就會是最後洗盤上漲的前兆。

在這裡我給投資人的建議是「多看、多作；也少看、少作」，多看─權值股何時補跌（重要訊號）、多作─做功課（積極找股票）；少看─少盯著大盤、少作─少做短線交易等待長線買點。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1657/58期