精實新聞 2012-12-10 07:29:00 記者 賴宏昌 報導

全球第三大經濟體、外匯存底第二大持有國、國際貨幣基金會(IMF)第二大金主未來將爆發債券泡沫破裂危機？但願不會！不過，官方如果還不把財政整頓當一回事的話，不出幾年歐債危機戲碼很有可能會在日本上演。

許多投資人都知道日本公債GDP佔比高居全球之冠。不過，聽過「日本是全球銀行系統性風險最高國家」的或許就不多了。2003年諾貝爾經濟學獎得主羅伯特恩格爾(Robert Engle)11月28日在接受CNBC專訪時將這項不光彩頭銜頒給了日本。第2-5名依序是美國、法國、英國以及中國大陸。恩格爾預估日本、美國銀行業分別需要7千億美元、6千億美元的資本緩衝。

《日本經濟陷入衰退頻率高得嚇人》
日本政府將於12月10日公佈第3季(7-9月)GDP修正值。日本7-9月實質國內生產總值(GDP)初估年減3.5%(季減0.9%)，為2011年10-12月(年減1.2%)以來首見衰退，降幅則是創2011年1-3月(年減8.0%)以來新高。日本內閣府7日將景氣狀況評估下修至「惡化」，為2009年4月以來首見。如果10-12月經濟活動真的也萎縮的話，那將代表日本在15年來第5度(5年來第3度)陷入衰退(recession)。

道瓊社報導，近(12)月10年期日本公債(簡稱JGB)期貨7日盤中最高上升0.25至145.26，創1985年近月合約開始交易以來新高紀錄，打破6日所創的145.24舊歷史紀錄。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)公佈的統計數據，截至12月4日為止當週資產管理機構以及其他大額交易人所持有的日圓凈空單部位增加14%至138億美元，創2007年7月以來新高。

《首相寶座像卡拉OK的麥克風，政黨/派系輪流上台唱？》
根據維基百科的記載，2000年迄今擔任日本首相超過兩年的只有小泉純一郎(2001-2006年)；包括現任的野田佳彥在內總計有8位擔任過最高領導人的位置。

日本自由民主黨黨魁安倍晉三(Shinzo Abe)第一次擔任首相僅僅只有一年整的時間，有望在不久後回鍋的他在2006年成為自1941年前首相近衛文磨以來最年輕的政治領袖。2007年9月下台前數個月民調不到30%的安倍在2010年10月曾訪問台灣，鬧出搭計程車的風波。安倍的外祖父岸信介、外叔祖父佐藤榮作均曾擔任過日本首相，與台灣關係友好。

安倍重新角逐大位的競選主軸是讓通膨回升到2-3%，高於日本央行目前設定的1%目標。他認為(或者說，他希望日本企業相信)，物價上漲後企業就會重新聘雇、投資。日本企業應該不會這麼輕易地接受這樣的簡單論點，因為當地經濟的癥結在於日本政治人物無法/無力挑戰既得利益者，經濟結構僵固的結果企業缺乏投資獲利空間，自然就不會有貸款需求。無力執行財政、經濟結構改革才是日本長期通縮的真正原因。JGB需求已經因為人口老化、外貿實力轉弱而面臨需求潛在危機，安倍的高通膨主張可能是提油救火。

日本經濟新聞12月7日報導，日本上市企業合計有超過10%的資產(60兆日圓)是以現金形式持有。截至上個會計年度末(2012年3月31日)為止日本總計有創紀錄的1,681家零負債(現金高於負債)上市企業，比例達創記錄的49.7%。日經指出，日本企業是從2000會計年度開始公佈合併財報，當時僅有三分之一是零負債。

《成人紙尿布熱賣代表日本財政惡化問題不能再拖下去》
彭博社5月1日報導，日本成人紙尿布銷售額在去(2011)年首度超越嬰兒紙尿布。過去10年，日本成人紙尿布銷售額呈現倍增，目前年度銷額逾5億美元。日本65歲以上國民人口佔比在2011年達到創紀錄的23.3%，預估到2030年此一佔比將升至30%。日本自2005年起死亡率就已高於出生率，這意味著該國未來可能會像歐洲高負債國家靠高利率來吸引外資購買JGB。

BOJ公佈的數據顯示，截至2012年6月底為止外資持有JGB達到8.7%，創1979年開始統計以來年度新高。日本國立社會保障、人口問題研究所11月公布，2010年度社會保障給付額年增3.6%(3.63兆日圓)至103.4849兆日圓，創歷史新高；平均每人社會福利支出達創紀錄的808,100日圓。

日本國內資金不是足以支應政府繼續舉債嗎？根據日本央行(BOJ)的統計，截至2012年3月底為止日本家庭金融資產為1,513兆日圓，金融負債為368兆日圓，因此金融淨資產金額為1,145兆日圓。日本財務省11月9日公佈，截至9月底為止日本政府負債金額達到創紀錄的983.30兆日圓(相當於12.4兆美元)，較6月底增加0.7%；預估日本政府負債金額將在明年3月底突破1,000兆日圓。

國際貨幣基金(IMF)報告指出，日本政府債務GDP佔比預料將在今年升至237%(附圖為截至2010年數據；圖片來源：FRED；資料來源：IMF)，高於希臘的198%以及義大利的126%。日本公債多數雖為日本民眾、投資機構所持有，但當地貿易赤字的逐漸擴大與經常帳盈餘的縮水將使得本地資金未來越來越難以支應政府舉債需求。

《抗拒增稅的結果就是坐視社福崩盤》
日本國會雖已立法通過將消費稅稅率(現行為5%)分兩階段調漲，2014年4月先由目前的5%升至8%，並於2015年10月進一步調漲至10%，但那是架構在經濟必須於2013年年中以前回穩的假設基礎上。

forbes.com指出，如果現有社會安全支出完全不變，10%的消費稅根本是不足以讓日本政府達成「2020會計年度基本預算盈餘」的目標。美國亞太蘭大聯邦準備銀行(FED)資深經濟學家R. Anton Braun指出，日本最遲須自2017年起實施33%的消費稅稅率，如果拖到2022年才開始增稅的話稅率就須從37.5%起跳。

一橋(Hitotsubashi)大學教授Oguro Kazumasa 10月18日在日本經濟新聞發表文章指出，日本政府負債GDP佔比已經逼近二次世界大戰結束後的高點(註：日本戰後面臨高通膨問題)；日本政府新債有30-50%是被外資買走，外資買盤若突然縮手恐衝擊日本債市；消費稅增加5個百分點可以增加12兆日圓稅收，但未來10年社會安全支出預估總計將增加逾10兆日圓；10年後日本政府年度利息支出預估將達17兆日圓(2,150億美元)，屆時年度財政赤字將突破50兆日圓。

《日本銀行業滿手JGB，利率上揚恐引爆危機》
BOJ總裁白川方明(Masaaki Shirakawa)的5年任期將於2013年4月到期。他在上個月的記者會上表示，3%的通膨是不切實際的，無限量印錢可能會讓國債情況惡化。他說，JGB殖利率之所以一直處於低檔是因為投資人相信日本政府最終將採取財政改革。

根據英國央行發表由國際清算銀行編列的金融穩定報告，日本銀行業持有的JGB總額相當於其一級資本的900%，排名第二的義大利佔比不到400%，美國佔比約100%。報告指出，日本公債殖利率若上揚100個基點，日本銀行業持有JGB若按市值計價損失將會等同於一級資本的15%。這將使得銀行籌資成本升高、導致放款利率上揚、衝擊家庭與企業的資產負債表，到頭來將使得銀行信用風險升高。

IMF在10月發表的全球金融穩定報告中就針對日本銀行業大買JGB的情形提出警告，表示一旦出現問題日本政府將很難成為金融業的後盾。IMF指出，2008年以來一般投資人對於JGB的需求逐漸下滑(註：難怪少女團體「AKB48」會被找去當日債廣告代言人)，使得當地銀行業成為JGB主要買主。

IMF指出，中期而言，JGB殖利率若大幅走高將對地方性銀行構成重大威脅。JGB目前佔當地儲蓄機構資產的24%，對主要先進經濟體來說算是相當高的水準。英國金融時報報導，IMF助理主管Peter Dattels指出，5年內上述佔比可能會升至三分之一；歐債危機劇情可能在日本上演，除非日本採取中期財政整頓措施。IMF表示，一旦市場喪失信心，要重新挽回將是一件相當困難的事。令人憂心的是，安倍的經濟政見主軸以打擊通縮為主，不把整頓財政當作一回事。

日本經濟新聞報導，截至2012年6月底為止日本壽險公司持有141.7兆日圓(佔日債在外流通總額的18.3%)的JGB，佔其總金融資產的45.9%。1989年度末日本壽險公司僅持有3.7兆日圓日本公債。

壽險公司是日本長天期(最長達40年)公債的最大買主。令人擔心的是，一旦利率反轉向上(公債價格下跌)，壽險公司將面臨嚴重的帳上虧損。例如，30年期日本公債殖利率假設是2%，一旦利率走高1個百分點，債券價格將下跌30%。

華爾街日報9日報導，日本財務省預估，10年期JGB殖利率上揚2個百分點將使得日本政府年度利息支出在3年內增加8兆日圓(970億美元)。

《經常帳轉為赤字，JGB買盤將欲振乏力》
2012年9月日本經季節性因素調整後的經常帳赤字為1,420億日圓，為1996年1月開始進行統計以來首度呈現赤字。日本今年度上半年(2012年4-9月)經常帳盈餘較去年同期下滑41.3%至2兆7,214億日圓，創歷年同期新低水準；貿易逆差額達2兆6,191億日圓，逆差額較去年同期暴增113%。zerohedge.com報導，數年前因放空美國次級房貸市場而一戰成名的Heyman資本管理公司創辦人Kyle Bass 11月15日指出，日圓即將反轉貶值，日本利率將開始走升。

Bass表示，外界經常說93.8%的JGB是由國內資金所持有，因此比那些高外債國家狀況要好多。照理說只要日本經常帳持續處於盈餘狀態，內部資金即可解決財政赤字問題。Bass預估日本今年經常帳盈餘佔比不到1%，預期明年即會轉變為赤字；在此同時日本財政赤字GDP佔比一直都維持在10%左右。

瑞士信貸證券在8月10日發表研究報告指出，日本經常帳預估將自2016年年中起長期呈現赤字狀態，主因為出口價格下滑導致貿易條件(出口價格除以進口價格)持續惡化。華爾街日報9日報導，瑞信日本經濟研究部主管Hiromichi Shirakawa指出，日本民間企業、家庭的儲蓄已經快要無法支應政府的持續舉債行動。