熱血流成河

「高配息」這三個字，無疑地是近幾年來資本市場最受青睞、最熱門的字眼！對廣大散戶彷彿帶有魔力般，對數以千億計的資金展開驚人磁吸力。

那麼，高配息股真的有讓投資人賺到錢嗎？這個看似極為簡單的問題，其實非常不容易回答。然而，如果能徹底釐清這個答案，對提升高股息投資功力，卻有如虎添翼的效果！

這麼說好了，如果只看殖利率高低，從台灣上市櫃一千六百多檔股票中，選出現金殖利率前十名股票，這十檔今年六月底時，除息前依殖利率高低分別是遠見、強盛、綠意、廣豐、光聯、皇翔、潤隆、華孚、總太與興富發，平均殖利率高達一○・六％。

「台十」投資組合好威

過去九年，報酬率贏大盤八年

今年初至十一月三日收盤為止，這個「超高殖利率十好漢」投資組合，加回股息後，總體平均報酬率為三・六％。看似雖比定存利率略高，但如果與大盤高達一六・七％漲幅相較，不免為之令人氣結。

但是，以此論定高息股投資策略失靈還過於武斷。假設稍微懂得篩選技巧，只針對元大台灣五十，與元大中型一百，這兩檔最受市場歡迎的ＥＴＦ的一百五十檔成分股，去挑選殖利率（以年均線除以現金股息）前十名當成一個投資組合，結果就大不相同了！

我們姑且幫這個投資組合取個名字，就叫「台十」好了。以今年的殖利率排名而言，「台十」成分股成員計有興富發、遠雄、裕日車、神達、榮化、瑞儀、佳世達、創見、第一金與技嘉。今年初迄今，「台十」還原權息的報酬率達一八・三％，打敗了大盤！

「台十」策略，不僅在今年報酬率打敗大盤，在二○○九年至二○一六年的過去八年間，除了二○一四年跑輸大盤外，「台十」不論在空頭市場時的抗跌性，或在多頭市場時的上漲力道，均勝大盤一籌。

台股位居高點、利率看升

高股息榮光背後，殺機隱現

然而，走過長達九年榮景的高股息股，如今即將邁入第十年關頭，它還能持續發光發熱嗎？還是它終將逃不過「十年河東、十年河西」的命運轉折而逐漸黯然褪色。這種擔慮並非杞人憂天，展望二○一八年的投資環境，指數位居高點、利率可能緩步推升，都是高股息股投資策略所面臨的新變數。

舉例來說，台股現金股息平均殖利率高達近四％，在全球股市名列前茅，而被國際投資人視為是高股息股淘寶的樂園，但在這個高股息樂園中堪稱模範生的電信三雄｜｜中華電、台灣大與遠傳，今年除息行情卻大為走樣，不僅迄今均處於貼息狀態，以今年股價整體表現（至十一月三日收盤價）而言，還原權息後，中華電上漲四・九％、台灣大上漲五・四％、遠傳漲二・四％，遠遠落後於大盤。

《照著做，提前十年享受財富自由》的作者，本身也是國際認證高級理財顧問（CFP）吳家揚，操作高股息股擁有十幾年的經驗。他觀察到：「電信三雄的基本面沒變，變的是投資人的心！」「隨著台股站上萬點愈來愈久，投資人已愈來愈不能滿足每年只穩穩賺四到五％。」換言之，在指數位居高點的牛氣逼人情緒底下，加上利率攀升的想像，投資人對報酬率的要求已今非昔比，鎖定高股息股的策略，必須與時俱進。

「人心思變」具體地展現在電信三雄沉重的外資賣壓上。今年初迄今，外資已賣超中華電高達十八・九萬張、台灣大賣超十七・四萬張、遠傳則被外資大賣十一・五萬張，是外資賣壓最集中的類股之一。

因此，吳家揚指出：「二○一八年高股息不再是投資關鍵字，『高股息成長』將取而代之，成為資金追逐的新寵兒！」為了兼顧成長性與獲利性，吳家揚自創出一套他自己命名的「黑猩猩投資法」。意即，從台灣五十ＥＴＦ的成分股中，再精挑出五年來每股稅後純益平均高於三元的股票，當成一個投資組合，再依其市值高低進行比例分配投資。「黑猩猩投資法」回溯過去五年的投資績效，竟超過台灣五十ＥＴＦ一倍以上。

股價驚驚漲存股怎麼挑？

要有「成長性」更要「超值」

在高股息投資蔚為多年主流的資金追捧下，主流存股標的股價水漲船高，也讓高股息投資日益艱難。

價值型股票投資部落客，著有《股市大贏家！明牌藏在財報裡》的股魚直言：「現在幾乎找不到便宜的民生用品類股票當存股標的了！只能往具利基中小型股尋寶一途！」從二十五元一路買起，曾一度持有新光保全部位超過一千張的股市大戶傅君玉說到：「三十九元價位的新保，對散戶而言，目前不適合當領股息的長期投資標的。」吳家揚也說到：「近九十元的中保，已經充分地反映出該公司的價值。」

這些昔日被價值型投資達人力薦的股票，如今他們卻語帶保留轉為謹慎，並不是這些公司基本面變差，而是股價實在漲的太貴了。誠如存股達人，著有《六年存三百張股票》投資暢銷書作者陳重銘說的：「高配息存股法能成功需具備兩個條件：存對股，並買在便宜的價位，兩個要素缺一不可！」

因此，二○一八年的高配息股投資要成功，除了「成長」這個要素外，股價夠便宜，或者現金股息殖利率能具有往上調整空間的「超值」，也不可或缺。

萬點淘金須有新思惟

戒掉懶腦袋，升級「存股2.0」戰略

然而，問題來了，在資本市場中，「成長」與「超值」往往是互相排斥、彼此看不順眼的交惡鄰居。擁有備受看好題材、未來深具成長性的股票，股價通常已高不可攀；本益比與股價淨值比較低、股價便宜的超值股票，往往也就是因為缺乏成長題材加持。換言之，要在牛氣沖天的萬點行情下，找到完美的「高股息超值成長股」，實在是一大挑戰。

面對這種兩難處境，投資人必須具備新思惟，把「存股一・○」投資戰略，換檔到「存股二・○」戰略！

第一代的存股思惟要義，主要是對超值的大型民生產業類股，如電信、保全、食品、金融、公用事業等類股，進行逢低買進、只進不出，堪稱每年穩穩領配息的懶人投資術。然而，當股市翻上萬點後，要追求更好的報酬，投資人唯有「戒懶」，才能讓自己進化成第二代存股思惟。

綜合存股達人的意見，並加上財富管理的資產配置思惟，歸納出「存股二・○」戰略。存股二・○是由三種不同性質的股票：金牛成熟股、利基型成長股、超值景氣循環股，所組成的鐵三角投資組合。藉此，才能在大型權值股大漲下的情況下，從具有提高配息潛力的成熟金牛股、從被忽略的冷門利基型中小型股、從價值被嚴重低估的景氣循環股，三管齊下，找出一條既有穩健領現金股息，又能追求合理資本利得的致富策略。

組成「高股息鐵三角」的第一塊是金牛成熟股，這是指產業發展處於成熟期，成長性不高，卻因企業本身具有寡占或壟斷市場地位，而能穩健獲利的股票。這一塊也是存股一・○的核心持股，主要分布在電信、食品、保全、公用事業、金融等產業。不過，如前所述，在股價已經漲多情況下，要找到現金殖利率高於五・五％，並具有極佳穩定性，還具有良好填息紀錄的股票並不容易。

股市大戶傅君玉建議，可從目前看似殖利率不高，但因以往幾年採低配發率政策，但獲利一直持續增長，因而未來可望提高配息的「補償型金牛股」去做思考。

傅君玉舉他已投資十三年之久的上海商銀為例。該銀行過去幾年EPS一直介於二・七元至三元間，今年有機會突破三元，但多年來卻僅配一・五元現金股利，配發率僅五成出頭。

「許多股東對股息不滿，高層透過股務系統應略知一、二。」「我研判，隨著上海商銀一八年將從興櫃轉上市，現金股息可望從二元起跳。如果配二元，以現在三十四元股價，殖利率將逼近六％。」他反問：「股票五十幾元的國泰金配二元，與股價三十四元的上海商銀如果能配二元來做比較，你覺得那個比較超值？」

除了上海商銀外，傅君玉也看好新產具有提升股息空間。他分析：「市值八十三億元的新產，現金部位竟高達六十五億元，多年來EPS都維持三元以上，今年可望達三・五元，往年現金股息占獲利（指配發率）僅四成多。」「就算新產不提高股息，留下來的錢也是股東權益。即使還是只配一・五元，殖利率仍高達五・六％，依舊是金融股的殖利率優等生。」傅君玉說到。

在陳重銘眼中，中信金也具有「補償型金牛股」的特質。在今年更改股利政策、宣示往後將只配現金、不配股票後，中信金未來股息可望與獲利同步。今年前九月，中信金EPS已高達一・五九元，超過一六年全年總和，現金股息可望比今年的一元要好。「如果股息提高的話，中信金股價也可望同步提升，因為股息高低是決定金融股股價重要因素之一！」陳重銘分析道。

補償型金牛股》

擁有「護城河」，未來可望提高配息

除了以現金股息殖利率當作成熟金牛股的準繩外，一些具有強大護城河保護的公司，不管是品牌、專利、還是技術所建築的護城河，且以目前股價計算殖利率仍有五・五％以上，也值得留意。

比如家用清潔品大廠花仙子，旗下的品牌「好神拖」幾乎成為家庭必備用品，因具有強大專利保護，競爭對手不易越雷池一步。誠品生活雖然股價修正不少，但其文創品牌地位在台灣畢竟無人出其右，目前進軍中國市場也已小有成就，其百貨零售與業種型態，光櫃位出租收入就能提供穩定獲利。

此外，大聯大雖名為ＩＣ通路商，但其實是一家具有強大模組研發能力，是眾多電子業系統業者不可或缺的技術支援夥伴。這些在各個產業占據要角、具有極優秀的連續配息能力與填息紀錄的公司，將是二○一八年高股息投資的新星族群。

利基型成長股》

首選配發率高於66％標的

組成高配息鐵三角的第二塊拼圖則是利基型成長股，這主要鎖定所處產業的市占率領先者，因產品或服務具有特殊利基性，致使獲利體質強健，而且未來前景具有成長性的公司。

野村台灣高股息基金經理人柯淑華，過去五年，她所管理的高股息基金報酬率超過六成，同期台股績效只有四六％。

柯淑華分享她的選股心法。首先，篩選股息配發率高於六六％的標的。為何是六六％，那是因為一六年台股上市櫃公司平均股息配發率為六六％，因此，配發率高於六六％，就是高於市場平均水準。透過這個指標，可選出股息穩定兼顧成長性的穩健型公司。

其次，要有獲利增長當作保護傘。柯淑華說：「沒有獲利成長支撐的個股，就算賺到股息，也很可能會賠掉價差，就失去買高息股的意義。」

第三是現金股息殖利率高於三・七％。「若以大盤指數一○五○○點計算，台股上市櫃公司平均股息殖利率約在三．七至三．八％左右；投資人可將這當作基本門檻，篩選股息殖利率高於大盤平均水準的個股。」透過這三步驟，再搭配明年具趨勢性的產業，就能確保股價表現不會「掉漆」，拿到手的股息才算是真正賺到。

我們以這些原則作為選股指標，從過去十年，或掛牌以來年年配發現金股息、且填息填權紀錄良好的二百四十四家企業中，再精挑出本益比低於十五倍、今年獲利表現持續穩健，並具有特殊利基或領先市場地位的十一檔標的供讀者參考。

比如說，老牌化工大廠勝一，除了生產合板膠水、塗料、油墨外，更是電子業設備所需的各式溶劑主要供應商之一。半導體、面板、LED廠製程中需要的蝕刻、顯影、清洗皆需要各種不同的溶劑，台灣半導體產能利用率維持高檔，使勝一獲利更上層樓。

科誠是條碼機、收據機、發票機的機器與耗材製造商，電子商務興盛，物流倉儲一間間蓋，一家比一家規模更大，也是未來大勢所趨，科誠受惠良多。擁有十五年連續配息紀錄的普萊德，專精企業級的各種網路設備，在企業講求智能化、自動化、高效化的趨勢下，業績每年呈穩健成長。

宏利臺灣股息收益基金經理人陳桂銓認為，高股息、搭配未來科技新應用族群，雖是一八年最理想的布局策略，不過，今年來電子股漲多，需提防獲利了結賣壓，及資金移轉方向。股價相對便宜、且具競爭力的傳產類股，將適時成為資金避風港。」

比如國產實業集團旗下的建材廠惠普，它所生產的無石棉矽酸鈣板，因具環保概念，近年來逐漸躍居主流建材，儘管建築業景氣低迷，惠普仍繳出EPS達三・五至四元不等的成績單。

景氣循環股》

清算價值、流動比率是重要指標

高殖利率的成熟金牛股可說是「高股息鐵三角」的穩固基盤，利基型成長股則是能與大盤並駕齊驅的輪子，不過，對許多具有雄心、也願意多花點精力在投資研究的投資人而言，配置一部分在超值景氣循環股，則是能讓財富目標更快速達陣的一支奇兵。

《投資家日報》總監孫慶龍認為，掌握到景氣循環股底點，等於掌握到一次財富重分配機會。他舉DRAM廠南亞科例子說，二年內股價從四十元出頭漲至近九十元；銅箔廠金居從八元多最高漲至六○元以上，也不過兩年。懂得投資景氣循環股，如同拿到能點石成金的哈利波特魔法棒。

看起來容易，但其實做起來非常困難。南亞科與金居皆是熬了長達四、五年，甚至更長的時間，才能逮到這一波行情。有更多的股票，甚至在景氣循環殘酷淘汰浪潮中消失成泡影。更不用講，眾多投資人因熬不過煎熬而停損賣出。

「操作景氣循環是難度極高的投資！」擁有財務管理碩士及分析師證照的孫慶龍強調。因此孫慶龍建議，可從已脫離景氣谷底，處於爬升波的產業切入，缺點是已經上漲一波，但可減少苦熬等待時間，比如散裝航運與紡織著手。

超值景氣循環股的挑股重點除了景氣位置外，股價是否夠低也是關鍵，最好能低於每股淨值，即清算價值將是重要指標。此外，為了避免買到熬不過景氣谷底低潮的公司，財務安全指標考量也非常重要，慣用的是流動比率最好高於一○○％，這代表，公司帳上可快速變現的流動資產高於流動負債（指一年內到期的負債）。

其中，散裝航運股的新興與中航，在歷經多年景氣低迷下，是兩家少數還能維持獲利以及配發現金股息的業者，財務體質相對穩健。此外，製罐產業因為鋼鐵原物料價格上揚侵蝕獲利，今年陷入低潮，但股價已跌破每股淨值的福貞KY，公司持續仍有獲利，股價或也具有否極泰來的機會。化肥業經過一六年低迷後，因為中國供給側改革取締不法農藥趨嚴格，在今年也露出復甦曙光，資產雄厚、財務體質健全的台肥可望成為領頭羊。

至於面板業正處在景氣峰點的初下滑階段，但股價已大跌反映未來兩年的下滑循環，股價嚴重低於淨值之下，走勢極為罕見。這是否代表市場愈來愈聰明，股價更遠遠超前景氣循環許多，是未來操作景氣循環股值得觀察的重要教材。

二○一八年拒絕「被熊抱」

股價高掛別躁進，才能持盈保泰

除了因股市牛氣沖天，導致投資人愈來愈不能滿足於較低的殖利率外，隨著景氣溫和復甦導致利率往上攀升的趨勢，更讓高股息股的魅力被扣分

除此之外，高盛證券近期出具一份名為「熊市必然性」（Bear Necessities）的股票策略報告直指，二○一八年，讓股市遁入空頭最大的利空不是通膨再起，也不是金融體系出什麼麻煩事，而是，股價太貴。

股價太貴就是當前股市最大的利空。目前高盛內部所編製的「熊市風險指標」已來到六七％，換言之，明年遁入熊市機率高達六七％。高盛報告認為，這種股價太貴引起修正的熊市，以過往歷史而言，有可能使股市從高點修正約三○％的幅度。

為因應可能的市場亂流，標榜高股息低波動的ETF，如元大高股息低波動ETF得到不少保守型投資人關愛眼神。元大投信指數暨量化投資事業群主管張美媛指出，這是綜合考量企業現金流量穩定性、配息率、殖利率、股價波動性⋯⋯等多重因子後，推出的進階版高股息ETF，適合保守的長期投資人。

總結歸納來說，二○一八年是需居高思危的一年，資金派對仍然熱鬧，落後補漲行情紛紛上演，仍充滿迷人的賺錢機會，但利率走高、許多股票價格高不勝寒，也不能太過躁進。謹守高股息、成長、超值鐵三角三原則，將是最佳的持盈保泰之道。