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一位VIX空頭慘敗的全記錄:一夜虧掉400萬美元 三年收入化為烏有

※來源:華爾街見聞
 

世事難料,更別說是變幻莫測的資本市場。

 

 

美股波動率的強勢回歸讓一度「閉著眼睛就能賺錢」的做空 VIX 策略頃刻之間如大廈傾倒。覆巢無完卵,大到知名投行、對沖基金,小到散戶,都在這場「事故」中落得個百孔千瘡。

周二,美國網上社區 Reddit 上,一位用戶名為 Lilkanna 的 XIV 交易員發帖子訴說了自己的辛酸經歷:一夜之間損失 400 萬美元,這是他三年的收入,以及一些信任他的投資者的錢。

XIV ETN(交易所交易單據)是一種流行的做空 Cboe 標普 500 波動率指數 (VIX) 的方式。去年,市場波動率平靜地如同一潭死水,素有「恐慌指數」之稱的 VIX 大部分時候徘徊於歷史低位,這也使得通過 XIV 做空 VIX 成為 2017 年「最為擁擠」、號稱穩賺不賠的交易。

但就在周一,隨著美股崩盤,市場波動率飆升,VIX 波動率指數一度激漲 115.60%。與此同時,作為反向指標的 XIV 在盤後暴跌 87%,儼然成了交易員唯恐避之不及的滑鐵盧,市場上演一場集體割肉出逃的戲碼。

這位名為 Lilkanna 的用戶是在三年前開始涉足 XIV 交易,5 萬美元的本金快速增長至 400 萬美元,其中 150 萬美元屬於其他投資者。

Lilkanna 寫道:「我曾賺到錢的多得荒唐,它足夠用來請我的大家族吃上一頓豐盛的晚餐。我本打算買一套漂亮的公寓和汽車,又或者帶我父母去度假,但現在一切都過去了。」

更讓 Lilkanna 感到悔恨的是,他曾做多 VIX,直到幾天前放棄了這個策略。「我曾確信市場會出現調整,但隨著時間的推移,我的信念動搖了。愚蠢。太愚蠢了。我覺得自己像個傻瓜。」他如是寫道。

Lilkanna 反思了自己做交易的心路歷程:

許多事你永遠不會預想到,直到它擊中你。你總聽說別人得癌症,別人在大街上被隨意殺害,又或者別人是如何傾家蕩產的噩耗,但有時你會發現你很難你相信這樣的事情會發生在自己身上。

我在兩年半的時間裡,從 5 萬美元開始,一路交易到 400 萬美元,這個過程中,我開始使用越來越多的槓桿,開始變得不那麼認真。是什麼出錯了?是傲慢和愚蠢。

此前公開數據顯示,手中持有最多 XIV ETN 的瑞信銀行,或將成為本輪恐慌出逃的最大輸家。

公開數據顯示,瑞信手中的 XIV ETN 部位高達 479 萬單,按照周五收盤價 115.55 美元 / 單計算,總價值逾 5.5 億美元;而在 XIV ETN 隔夜大跌收於 15.43 美元 / 單之後,瑞信所持有的部位帳面價值大幅縮水 4.8 億美元,已不到 0.7 億美元

瑞士信貸不僅 XIV ETN 的最大的持有者,同時也是這個產品的創造者,在這次暴跌後,瑞信已決定終止這項產品。

周二瑞信宣布將停止 XIV ETN 交易,最後一天交易該產品的日期是 2 月 20 日。導致此次清算的原因是瑞信認為該產品已經無法追蹤其應該追蹤的情況——平靜的市場。

其他多個押注平靜市場,做空恐慌指數 VIX 的工具,包括野村證券旗下的一款類似產品,ProShares 做空標普短期恐慌指數 ETF(SVXY),也於昨日盤後暴跌之後,被暫時停盤。在多倫多證券交易所交易的 Horizons 標普 500 短期每日反向 ETF 也於周一盤後宣布停止交易,並暫停贖回。

 

MoneyDJ新聞 2018-02-06 11:23:44 記者 陳苓 報導。
 

道瓊工業指數盤中閃崩,改寫史上最大的盤中跌點,恐慌指數--波動率指數(VIX)暴衝。市場原本一面倒做空VIX,如今情況驟變,一檔放空VIX的ETF美股盤後狂瀉將近90%,價格從正常盤的99美元,盤後跌到只剩15美元左右,面臨終止上市的危機。

嘉實XQ全球贏家系統報價顯示(左圖),5日作空VIX的「VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETF」(代號XIV)正常盤下跌14.32%收在99.00美元。

Nasdaq報價顯示,美股5日盤後,XIV狂瀉86.59%、報15.49美元。ZeroHedge、CNBC報導,XIV做空VIX,也就是倘若VIX下跌,投資人將獲利;VIX竄升,投資人會虧損。5日VIX飆升115.6%收37.32點,站上2015年新高。XIV做錯方向,正常盤重挫,盤後更遭血洗。Fasanara Capital去年七月報告指出,XIV招股說明書寫明,要是XIV單日跌幅超過80%,將觸發終止交易的條件,可能會下市,避免價值歸零。

做空VIX的ETF,投資人以散戶為主,可能引發瀑布般的連鎖效應,掀起市場震盪。更糟糕的是,有龐大資金被套牢在做空VIX的ETF。1日為止當週,此類ETF吸金5.2億美元。ZeroHedge指出,XIV由瑞士信貸發行,該公司是最大持股人之一。瑞信最近的持股報告顯示,握有479萬單位的XIV,以2日XIV收盤價(115.55美元)計算,總值為5.5億美元。若以5日美股盤後的15.49美元計算,總值驟減4.8億美元。目前還不清楚瑞信會蒙受多少損失,過去兩季瑞信獲利分別為2.5億美元、3億美元,4.8億美元幾乎快抹消兩季獲利。受此衝擊,瑞士信貸的ADR在亞洲盤重挫(圖表見此)。資深交易員說,他從未見過此種情況,史上最大規模的波動性空頭部位正開始陸續出場。JPMorgan的量化暨衍生商品策略師Marko Kolanovic更估計,市場波動性飆高,未來系統策略會導致更多資金出場,從目前情況看來,流失資金也許高達1,000億美元。

 

放空波動性成「全球最危險交易」?搞懂VIX、VXX和XIV!

 

逆向追蹤美國股市「恐慌指數」VIX (芝加哥選擇權交易所波動率指數) 每日波動的 VelocityShares 每日放空短期波動率指數 ETN (XIV-US),今年來淨值暴漲 87%,反映同時間 VIX 持續徘徊谷底的沉悶行情。但分析師們警告,這類交易已經嚴重擁擠,一旦股市波動瞬間飆升,恐怕會造成爆發慘重損失。

逆向追蹤美國股市「恐慌指數」VIX (芝加哥選擇權交易所波動率指數) 每日波動的 VelocityShares 每日放空短期波動率指數 ETN (XIV-US),今年來淨值暴漲 87%,反映同時間 VIX 持續徘徊谷底的沉悶行情。但分析師們警告,這類交易已經嚴重擁擠,一旦股市波動瞬間飆升,恐怕會造成爆發慘重損失。

  

 

VIX指數一年來走勢線圖
VIX 指數一年來走勢線圖

VIX 本身根據美股標準普爾 (S&P) 500 指數期權價格計算出來,反映未來 30 日股市的預期波動性。而一般要投資 VIX,則是購買 2004 年起開始出現的 VIX 期貨產品。

弔詭的是,VIX 期貨與 VIX 本身反映完全不同的波動性。例如某國某日宣布未來某日將舉行選舉,而選舉結果可能造成股市劇烈波動,這時候反映未來 30 日市場波動的 VIX 就可能應聲飆漲,但漲勢可能只限於宣布消息的當日。然而,VIX 期權卻是預測未來某日 VIX 的水準,所以就算當天 VIX 噴發,期貨價格卻可能只有小漲或甚至不動。

《CNBC》指出,VIX 期貨還有個更普遍的問題,即到期的時間越遙遠,不確定性越大。這反映在交割日很遙遠的 VIX 期貨價格,高於交割日較近的 VIX 期貨;而到期日離現在不遠的 VIX 期貨價格,通常也高於 VIX 本身的水準。例如上周五 (7 日) VIX 收在 11.5 點,而 7 月到期的 VIX 期貨則來到 12.6 點,明年 1 月交割的 VIX 期貨則達 16.5 點。

隨著 ETF (交易所交易基金) 開始流行,市場上也誕生追蹤 VIX 的 ETF,包括熱門的巴克萊 (Barclays) 旗下 iPath VIX 短期期貨 ETN (VXX-US)。許多投資人和交易員以 VXX 作為方便交易 VIX 的工具,但其實 VXX 並非直接追蹤 VIX,而是不間斷持有 VIX 30 日期權的曝險。

XVV淨值近月變化線圖
VXX 淨值近月變化線圖

換句話說,VXX 的經理人必須持續賣出快要到期的 VIX 期貨,才能買進到期日更後面的期貨。問題是按照期貨交易架構,隨著到期日接近,期貨本身的價值便越低,造成 VXX 經理人必須出售價值較低的期貨,來買進價值較高的期貨,而陷入「薛西佛斯困境」。無怪乎 VIX 今年來下跌了 18%,而 VXX 淨值卻暴跌了 48%;去年同樣 VIX 只跌了 23%,而 VXX 卻慘摔 68%。

XIV淨值近月變化線圖
XIV 淨值近月變化線圖

但 XIV 卻是和 VXX 完全相反,反而從這樣的期貨市場架構獲益。因為 XIV 只透過 2 種 VIX 短期期貨合約的放空操作,來逆向追蹤 VIX 一日波動。也就是說,XIV 的經理人持續買進較便宜的即將到期 VIX 期貨,來放空更貴、到期日更遠的 VIX 期貨;這對於 VXX 來說是扣分的本質,轉身成為 XIV 的優勢來源。

然而,隨著 VIX 持續低落,透過 XIV 來放空 VIX 熱門度躥升。但 BK 資產管理總經策略師 Boris Schlossberg 周四 (6 日) 警告,接下來美股波動性「非常可能會攀升」,使得 XIV 恐怕是現在「世界上最危險的交易」。Macro Risk Advisors 衍生性商品策略部主任 Pravit Chintawongvanich,也預警波動性勢將上揚,為 XIV 帶來重大風險。


 

 

 

做空VIX指數致富?專家:一旦趨勢反轉 重大危險將至

 

比特幣快速強升直逼 1 萬美元,成為金融圈近日熱烈討論的焦點,但其實除了加密貨幣,華爾街還有個更瘋狂的交易,讓一些人身價飆漲,就是做空 VIX 指數。

 

 

由於美股牛市強勁,反映投資人對股市波動預期,俗稱「恐慌指數」的 VIX 指數,近年一直向下探底。據《Market Watch》報導,VIX 指數的 ETF- iPath S&P 500 波動率指數短期期貨基金 (VXX),自 2009 年成立以來,價格已經由 12 萬美元,到 27 日收盤為 31.63 美元,不到成立時的萬分之 3。

當然,VXX 因為賣出快到期、價格低的 VIX 期貨,買進到期日更遠、價格高的期貨,使得淨值一直減少。但 VIX 一路走低,還是最主要的元凶。

VXX一路下滑(圖表取自Market Watch)
VXX 一路下滑 (圖表取自 Market Watch)

一位原本在 Target 任經理的散戶 Seth Golden,在 5 年前做出一項決定,持續做空 VIX 指數,使他的人生發生重大改變。他在今年夏天告訴《Time》,這項決定讓他的資產由 50 萬美元,現在已經達 1200 萬美元

不過,美好的做空故事也可能到終結的一天,趨勢大逆轉時,後果可能是毀滅性的。Macro Tourist blog 專欄作家 Kevin Muir 警告,當散戶能輕鬆賺大錢,往往是值得警惕的信號。當波動重回市場,這些人將遭到「殲滅」,而且後果不僅如此。

他強調,大筆資金一直看空 VIX,會對所有在玩 VIX 的人都帶來危險,不僅僅是參與者,基於 VIX 的大規模影響力,這還可能衝擊金融系統的穩定。

Muir 認為,在當前不合理低點的 VIX 指數,如果還選擇放空,不僅是愚蠢的,而且極為危險,傷害的不但包括所有參與者,還有金融系統的穩定。

 

 

 

放空VIX穩賺?空單創歷史高、小心過於一面倒翻船

 

MoneyDJ新聞 2017-06-28 14:50:47 記者 陳苓 報導

衡量市場恐慌氣氛的波動率指數(VIX)躺平,目前無疑是史上市場最平靜的時期之一。投資人看準VIX難以回升,紛紛出手放空,空單部位創下歷史新高,部分人士警告,市場太過一面倒,小心走勢突然逆轉。

VIX走高、代表投資人預期市場震盪加劇;VIX下跌,表示投資人判斷未來將持續平穩。近年來央行大行QE,讓市場有如吃了定心丸,VIX一路下探。

做空VIX的ETF「ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF」(代號SVXY)27日下跌3.55%收在162.10美元。26日SVXY收在168.06美元,創空前收盤新高。今年迄今SVXY飆漲78.17%。

Dana Lyonsˋ Tumblr 26日報導,不久前「羅素2000小型股波動率指數」(Russell 2000 Small-Cap Volatility Index、簡稱RVX)創下史上第二低。美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據也顯示,非商業投機者的VIX(標普500波動率指數)期貨合約空單,飆上空前新高(圖表見此)。

非商業投機者通常追隨趨勢,被視為「愚笨錢」,倘若部位過於極端,市場又面臨轉捩點時,投機者往往會站錯邊慘虧。目前無法確定走勢是否來到分水嶺,只能說從歷史經驗來看,布局相當一面倒,極端走勢可當然以更極端,但是投資人如同羊群,一窩蜂走向船的一邊時,恐怕遲早會翻船落水。

Business Insider 28日報導,去年10月以來,美銀美林的「脆弱性指標」(Fragility Indicator)大漲50%。值得注意的是,過去三次脆弱性指標大增時,是在2017年下半、2011年上半、2014年下半,這三次避險基金都點燃賣壓,衝擊市場(圖表見此)。

美銀美林股票衍生商品團隊表示,眼前市場容易出現閃崩和恐慌,脆弱性提高代表裂痕浮現。

今年年初油價一片大好時,當時Dana Lyonsˋ Tumblr就準確警告,原油多單逼近新高,為不祥之兆。

Dana Lyonsˋ Tumblr部落格1月發文稱,石油輸出國組織(OPEC)協議減產,油價一路狂飆,不過原油多單逼近「令人咋舌」(obscene)的高點,部位之多快追上2014年油價崩盤前夕,讓人憂心忡忡。

原油淨多單超過44萬口,創下2014年6~7月以來新高。2014年投機者多單買過頭,到了這種極端地步,很難相信他們的看法是正確的。現在類似情況又在2017年上演,儘管不確定油價何時轉跌,但是由誇張部位來看,投機者或許會再次受到重創(全文見此)。

 

 

 

 

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