熱血流成河

MoneyDJ新聞 2020-02-12 09:59:30 記者 邱建齊 報導

中國新冠肺炎疫情尚未有效控制，每每有較令民眾恐慌的消息出現，難免造成台股盤面有較明顯下殺力道，因此高殖利率個股也容易成為資金避風港；近3年現金殖利率均大於5%的廚衛電龍頭櫻花(9911)也成為疫情蔓延理想的防禦標的。櫻花去(2019)年營收62.99億元創歷史新高，法人估EPS約3.7元同創新高，由於接下來幾年均將持續投入資本支出，配息率同去年約7成以上水準，預計每股配發現金2.7元，以昨(11)日收盤價47元計算，現金殖利率約5.74%。

原定2月10日復工的櫻花中國，受到大陸新冠肺炎疫情的影響，員工已於2月10日起居家辦公、並將於2月17日全面返回江蘇昆山與廣東順德廠區復工。雖然在帳面上2月工作天數較去年減少，不過櫻花表示，目前還不至於有太大影響，除了主要生產基地位於台灣，中國陸路運輸雖因封城造成不便，但海路運輸看來沒問題；而即將公布的1月營收，各事業處出貨雖都符合預期，但因上(12)月衝破9億元，即使仍有政府節能補助，由於過年工作天數減，預估將呈月減與年減。

展望今(2020)年營運，法人表示，整體上，由於廚衛電成長力道趨緩、整體廚房年增約與去年相當、去年獲利基期較低的櫻花中國小幅成長、居家新事業初期虧損、水產品(淨水設備)行銷費用增加，預估櫻花全年營收雖可再增約5%，但稅後淨利則約微減近3%，EPS略下滑至3.6元。

由於政府於2019年10月1日至2020年3月31日為期半年時間推出節能補助活動，除激勵櫻花去年12月與第四季同創歷史新高、並分別首次寫下單月9億及單季20億以上的新紀錄，法人估計，在高效能機種銷售增加下，可望使去年毛利率達36%創近17年新高；不過，節能補助結束後，一向為產業淡季的第二季恐更淡。對此，櫻花表示，為了避免第二季業績全面性大幅下滑，已開始規劃相關行銷方案。

櫻花預計在2019至2023年之間都會持續投入資本支出，法人估配息率應會維持在7成以上水準，若與去年的73%相同，則今年約可配發現金2.7元，以昨日收盤價47元計算，現金殖利率約5.74%，惟仍需以董事會決議為準。櫻花過去3年現金殖利率均在5%以上、並且全數完成填息，平均花費42個交易日完成填息，最新法人持股比例為23.15%。

MoneyDJ新聞 2019-10-01 11:23:42 記者 邱建齊 報導

繼冷氣、冰箱等家電後，經濟部將實施瓦斯爐及瓦斯熱水器節氣補助，民眾在10月1日至明(2020)年3月31日活動期間，購買能源效率1、2級的瓦斯爐或瓦斯熱水器即可申請補助。其中瓦斯爐每台補助1,000元，瓦斯熱水器則分自然排氣式每台補助1,000元、強制排氣式每台補助2,000元，補助金額共新台幣5億元，預估可補助31萬台、帶動26.1億元的銷售額。預計受惠程度最深的櫻花(9911)表示，相關節能補助對於第四季至明年第一季業績預期會有顯著增長。

經濟部能源局上(9)月26日晚間發布新聞稿表示，本次瓦斯爐及瓦斯熱水器節氣補助計畫預計補助31萬台，預估將有助每年節省2.63萬噸瓦斯用量，相當於10.3萬家庭用戶年瓦斯用量，並可帶動銷售產值達26.1億元；希望達到節約能源、擴大內需及照顧產業等3大效果。可望在節氣補助中成為最大受益者的櫻花27日(上周五)應聲大漲，終場以3.98%漲幅收44.40元，終止日k連5黑，並放量收復所有短期均線及半年線，今(1)日開盤更一舉跳空越過季線。

 

台灣廚衛電市場總量穩定，平均每年穩定在155萬台沒有太大起伏(見上圖,櫻花法說)，櫻花自2011年起採櫻花牌與莊頭北雙品牌策略，截至去(2018)年為止，整體市佔率為44%。以本次經濟部推動的瓦斯爐及瓦斯熱水器節氣補助計畫，預計帶動的26.1億元銷售額中，若以櫻花44%的市佔來粗估，帶來的營收約超過11億元，佔櫻花去年總營收59.86億將近2成，雖然會申請補助的民眾，絕大多數原本就有換購意願。櫻花表示，相關節能補助對第四季至明年第一季業績預期會有顯著增長。

櫻花前8月合併營收37.5億元，年增3.07%，9月營收雖尚未結算完畢，但櫻花指出，行銷與整體廚房的業績都不錯，應該還是增長的態勢。尤其第四季已開始進入旺季，通常在第三季就會開始陸續操作，依照櫻花往年營收走勢，第三季均呈現季增態勢。法人表示，在三機產品持續量價轉移加上整體廚房仍延續成長態勢下，櫻花今(2019)年營收仍有機會個位數年增再創歷史新高，毛利率亦可望穩定向上，帶動營益率再締新猷，EPS逼近4元水準。

櫻花持有櫻花中國44.39%，採認列投資損益方式，中國市場在房市調控與中美貿易戰影響下相對低迷，預期今年中國市場三機產品中，僅熱水器可望有持平表現，瓦斯爐與油煙機都可能衰退5~7%以上；但在消費升級之下，中階商品可望成為銷售利基，另換購市場也將取代新購成為主流。櫻花表示，大陸布局以智能燃氣熱水器為主力，此品項也具一定技術難度，中國廠商短時間內較難追上，今年將提升14L以上大公升數銷量佔比再增加3%至46%，並將燃氣熱水器市佔率由1.4%拉高至1.8%。

隨著電商快速起飛，櫻花今明兩年在中國的通路布局，除了個體通路佔比最高，電商則將扮演成長主力，今年佔比將持續拉高。櫻花表示，中國毛利率雖較高，但也因競爭激烈而有較高費用率，目前以維持平穩態勢為首要任務。但也由於中國銷美產品線受高關稅直接衝擊，櫻花決定提高台灣研發及生產比重來分散風險，斥資逾13億元投資智能產品研發與興建智慧工廠，更新神岡及大雅廠老舊設備，導入AI自動化生產系統。

為了持續增添營運動能，櫻花還準備投入新市場與新事業，包括已進行越南是否設廠的考察研究；另評估從衛浴與廚房再跨往居家其他空間的可行性，包含服務及裝修都是未來考量重點；兩大專案預計年底前有確定方向，若有更具體進度，將透過公開資訊觀測站以重大訊息公告。

MoneyDJ新聞 2019-07-23 09:16:17 記者 邱建齊 報導

去(2018)年營收與獲利均創下新高的櫻花(9911)，今(2019)年第2季在整體廚房專案出貨佳的挹注下，營收不僅季增3.53%、年增12.6%，更創下同期新高，扭轉第2季向為全年低點的慣性。法人看好櫻花今年在三機產品(熱水器、瓦斯爐與油煙機)持續量價轉移以及整體廚房成長的貢獻下，帶動營收與毛利率同步成長，營益率也將再締新猷，全年EPS挑戰4元水準。

櫻花各主要業務中以廚電衛電佔比最高達6成，整體廚房以25%居次，海外業務、進口電器以及其他則各佔10%、4%及1%；而廚電衛電中，熱水器佔51%、油煙機19%、瓦斯爐18%、烘碗機6%、其他6%。今年第1季因三機在去年同期有全面促銷基期較高，加上營業天數少的影響，單季營收年減4.35%，一向為年度低點的第2季則在營業天數回復正常，並有整廚專案出貨的挹注，呈現季增與年增亮眼表現，並寫下同期新高。

櫻花表示，台灣廚衛電市場總量穩定，平均每年在150~160萬台之間沒有太大起伏，公司自2011年起採櫻花牌與莊頭北雙品牌策略，截至去年為止，櫻花牌市佔率僅增加2%，莊頭北則擴增3.4%，整體增幅並不大，主要是藉由櫻花牌進行量價轉移，亦即在一定銷量下提升整體價值，包含單價與毛利率；莊頭北則負責在中價與平價市場中搶攻市佔率。

在銷量突破空間不大之下，櫻花在主力產品升級不遺餘力，例如，傳統熱水器1台售價不超過8,000元，若轉成智能熱水器，光入門款平均1台就要15,000元；傳統瓦斯爐每台售價約4,700~5,100元，轉換為新式檯面爐後，每台要價15,000元以上；傳統油煙機1台不超過8,000元，改推歐化或渦輪新品，平均約15,000元；在銷售台數不變下，轉換後零售價卻是2倍甚至3倍跳，自然帶動營收與毛利率往上。再以瓦斯熱水器為例，櫻花集團在傳統RF型的市佔率約50%，但在FE數位型的市佔更高達6成，可見往更高單價產品轉移後，對櫻花市佔更加有利。

根據櫻花提供的預測數據顯示，瓦斯熱水器市場中，FE數位型去年佔46%，預計在2021年將超越RF傳統型，櫻花本身更早在2017年就已出現黃金交叉，推估FE數位型最低滿足點在60%；檯面爐也在瓦斯爐中的佔比節節攀升，去年已與傳統台爐/崁入爐各佔一半，未來上看7成；至於油煙機中，新式的渦輪/歐式機佔比25%仍低，未來則上看4成，而櫻花從2013年開始推渦輪機型新產品後，也一路從7,900台成長至去年達31,000台；大致上廚衛電各高單價新產品還有一定的成長區間，也將持續提升營收與毛利率。

另外台灣整體廚房的總量也大約固定在每年16~18萬套，其中新建案與改裝廚房各貢獻約一半，對於整體廚房的成長策略，櫻花指出，在零售部分以提升生活館的單店效益為主要策略，展開四代店零售模式，不僅店貌外觀改變，更涵蓋一整套銷售流程與軟體變更，櫻花預期將對今年業績貢獻一定增長幅度。專案部分，除了在建案市場穩健表現，櫻花希望提升單套廚具價格，透過引進TLK進口廚具滿足較高端的產品需求，今年設定TLK業績目標3,000萬，中長期更可望藉此提升整體產品平均單價。整體而言，櫻花預估整廚市場今年仍延續成長態勢。

櫻花去年每股盈餘3.65元、發放2.65元現金股利，配息率73%，低於前一年的79%；櫻花表示，主要為了因應接下來較多的資本支出，除了優化現有生產空間與流程、更新軟硬體設施及產線自動化，還準備投入新市場與新事業，包括已進行越南是否設廠的考察研究，預計年底前會有明確方向；另評估從衛浴與廚房再跨往居家其他空間的可行性，包含服務及裝修都是未來考量重點。

櫻花持有櫻花中國44.39%，採認列投資損益方式，中國市場在房市調控與中美貿易戰影響下相對低迷，櫻花預期今年三機產品中，僅熱水器可望有持平表現，瓦斯爐與油煙機都可能衰退5~7%以上；但在消費升級之下，中階商品可望成為銷售利基，另換購市場也將取代新購成為主流。櫻花表示，大陸布局以智能燃氣熱水器為主力，此品項也具一定技術難度，中國廠商短時間內較難追上，今年將提升14L以上大公升數銷量佔比再增加3%至46%，並將燃氣熱水器市佔率由1.4%拉高至 1.8%。

隨著電商快速起飛，櫻花今明(2020)兩年在中國的通路布局，除了個體通路佔比最高，電商則將扮演成長主力，今年佔比將拉高至20%左右。櫻花表示，中國毛利率雖有40~50%以上，但也因競爭激烈，費用率高達3~4成，目前以維持平穩態勢為首要任務。

櫻花集團近6年毛利率皆守穩在3成以上，營益率更已連年創新高；櫻花表示，藉由產品組合優化與提升製造效率，除能推升營收與毛利率，費用率也平均維持在20~21%，營益率自然跟著持續創高。法人表示，在三機產品持續量價轉移加上整體廚房仍延續成長態勢下，櫻花今年營收仍有機會個位數年增再創歷史新高，毛利率亦可望穩定向上，帶動營益率再締新猷，EPS逼近4元水準。