被動元件價格暴漲暴跌 投資人要如何判斷產品續航力?

2020-03-23 18:20財經傳訊 《黑馬飆股操作攻防術》

所謂快速成長的公司,要值得投資,一個重要的條件在於可以長時間的高速成長。有些企業,也許身處熱門產業,也許沾了政府政策的光,但是在股價的表現上,是屬於短跑選手,投資這樣的公司,如果不幸你買在它氣竭之前,搞不好還會套牢。當然,「未來」難以掌握,因此買進後,要持續的觀察其業績是否能跟上夢想。

 

以光通訊濾鏡廠統新(6426)為例,產品光通訊濾鏡應用在雲端運算、大數據的DWDM,DWDM是高密度波長多工器(Dense Wavelength Division Multiplexing)功能將各種不同波長的光合併到同一光纖或分開到不同光纖,DWDM其中零組件以光學鍍膜式濾鏡最重要。

 

隨著雲端設備廠提升傳輸速度與容量,滿足影音傳送需求,DWDM展望佳,2016年出貨量約30萬個、估2024年可達400萬個,統新的未來夢想空間大。2016年獲利2.78元,當時估2017年可獲利7.56元,2017年股價由34.3元飆漲至233元,但後來發現2017年1Q獲利達成率僅13%,表示業績無法跟上夢想,本夢比破碎續航力不足,2017年5月股價便開始大跌。

 

2017年全球機器人概念股大漲,如美機器人概念股Cognex(CGNX-US)在2017年股價大漲365%,日機器人概念那發納(JP-6954)大漲104%,台股如上銀(2049)因能自製成功機器人心臟而成機器人概念股,上銀也受惠股價大漲達330%。當時法人樂觀估上銀2018年獲利19.04元,2020年將可達23.37元。但2018年6月時發現訂單明顯下滑,9至10月的訂單更較6月減少25至50%,表示達成目標的續航力不足,業績無法跟上夢想,股價自此一路下跌。

 

被動元件(Passive element):產業特性價格易暴漲暴跌

 

被動元件過去也被歸類為成熟性電子產品,國巨(2327)2012年獲利僅0.48元,國巨十年磨一劍,2018年大爆發獲利衝至80.3元,營益率高達47.84%、同類股華新科(2492)達52.77%,轉機明顯。國巨2018年7月時股價突破宏達電(2498)的1,300元障礙達1,310元。但產業變化太快,法人估2019年獲利將驟降至18元,股價曇花一現在創下1,310元高價後,股價一個月就跌43%、半年大跌達78%,產業變動之快速令人咋舌。

 

被動元件大致分電阻器、電容器、電感器三大類。其功能簡單敘述是電阻器是調節電流大小,電容器是在電流瞬斷時釋出電荷維持電流穩定,電感器則是具有防止電磁波的干擾、過濾電流中的雜訊等功能。

 

被動元件2018年為何能脫胎換骨呢?主因在於手機、車用、5G等新技術,新應用的大量需求。積層陶瓷電容(MLCC)最大使用在手機,旗艦機如4G版iPhone手機的MLCC用量已經超過1,200顆,到了5G版使用量約1,500顆。一般中階手機MLCC數量也從大約400顆增加至500顆以上。簡單算法5G手機一年所能增加的MLCC顆數估可達234億顆之高。

 

汽車用MLCC成長也快,汽車電子化如GPS、藍牙、ADAS等皆需大量用MLCC。MLCC使用量傳統汽車消耗約1,000顆,汽車電子化就升至5,000顆,電動車估計跳升至1萬顆以上。若整體被動元件使用量換算,平均每台純電動車需要被動元件高達約1.7萬顆,比一般車3,000至3,700顆增加近6倍,車用MLCC的缺口在2018年時曾高達26%。

 

由於車用影音娛樂、先進輔助駕駛系統(ADAS)等安全系統及車聯網的需求與日俱增,2017、2018年車用約佔被動元件使用量15%至20%,估2030年將達50%,2019∼2024年全球車用MLCC需求量年複合增長率約8%。

因手機、車用、5G等新技術、新應用推升被動元件需求,不過被動元件2017年、2018年引爆大缺貨、大漲價主因有:

(1)日本大廠村田、太陽誘電等大廠,因應車用、工業需求,逐步停產中低階PC應用的MLCC轉至車用等,PC用MLCC釋出訂單規模達20%。

(2)蘋果習慣預期市場可能會缺貨時就大舉掃貨囤積,掀起市場跟進搶單風。

(3)MLCC第二大的韓國三星電機因Note7手機電池爆炸事件,暫時停產。

(4)中國頒布禁污令,造成中國100多家廠商無法滿載生產,中低階被動元件市場變得相當吃緊,所短缺的10%訂單都轉移到台灣。

(5)台廠議價權提高:以國巨的MLCC為例,1994年到2006年間陸續購併或入主國內外企業多達11家,2019年併基美後市占率15%,雖次於龍頭村田31%,但已跟第二的三星電機18%接近,因此國巨在MLCC議價上取得制價權。

(6)國巨2013年啟動現金減資潮,5年來連續4次現金減資,幾乎年年現金減資,且有一年現金減資幅度高達7成,股本從221億元一路瘦身,到2017年股本減至35億元,瘦身幅度逾85%,每股盈餘(EPS)因而水漲船高,2012年獲利僅0.48元,2018年獲利拉高至80.3元,評價便迅速拉高,讓國巨股價從不到10元的雞蛋水餃股,搖身一變為衝上1,310元的高價股。

2018年時外資評價國巨目標價曾上看1,650元,是跟宏達電1,300元比價。國巨當時獲利80.3元,股本35億元,毛利率64%與宏達電2011年獲利73.38元,股本85億元,毛利率28.3%相較,無論股本、毛利率及獲利均有過之而無不及。當時外資樂觀估國巨2018年到2020年每股盈餘分別為99.65元、110.09元、113.28元,因此便有外資1,650元的目標價。

2018年當時外資樂觀估國巨,但為何很快一個月就跌43%,半年就跌達78%,產業變動之快速令人咋舌,主因:

(1)產能擴充很快:被動元件進入門檻本來就不高,過去每千顆售價大多只是1到2美元,幾乎是秤斤論兩的賣。在供給面,2017年全球被動元件產能擴充約15%,2018年產能擴產約20%,2019年產能擴產幅度約15%至20%,其中陸廠就很快擴產50%,國巨與華新科在2018年時將產能擴增20%至25%,2019年還會再擴產一成,需求方面在2017至2018年全球被動元件平均增加約17%,2019年則降至12%,導致產能利用率很快迅速下滑。

(2)中美貿易戰衝擊:雖然全球被動元件需求在2020年前因手機、車用、5G等新技術、新應用。網通需求會成長39%,汽車估成長31%,電力與工業控制用途估成長24%。但消費最大宗的消費性電子會減少6%,個人電腦(PC)只成長3%。因此整體全球被動元件產值2017年年成長約5%,2018年年成長約16.5%。2019年因中美貿易戰導致需求驟降、客戶端庫存偏高、連帶使得價格下跌,2019年估產值約下滑5%。

(3)囤貨容易發生終端需求瞬間疲弱現象:因蘋果大量囤貨但當時手機銷售量不佳,為消化庫存忽然停止進貨,其他手機廠也陸續跟進,終端需求瞬間急凍,連帶地造成價格崩盤。

(4)價格競爭產生劇烈下跌壓力:價格下跌劇烈衝擊獲利。以國巨為例,毛利率2018年第三季營益率高達53.1%,2019年第四季就迅速降至15.5%。

(5)外資降評影響持股信心:外資報告常扮演漲時助漲、跌時助跌角色。外資看好時目標價不斷調高,看跌時一直打落水狗,當時估獲利由2019年80.3元降至2020年僅剩17.19元時,市場持股信心崩潰殺盤就蜂湧而出。

本文摘自財經傳訊出版的《黑馬飆股操作攻防術》

書名:黑馬飆股操作攻防術:阿文師的快速致富指南

作者:連乾文

出版社:財經傳訊

 

 

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