2020-12-14 18:48經濟日報 記者趙于萱/即時報導

環球晶(6488)日前宣布併購世創細節,花旗環球證券報告指出,若環球晶透過現金資產及貸款方式完成100%收購,預測2022年環球晶每股純益(EPS)將達41.5元,高出其原有財測,為此率先將環球晶目標價自510元大幅拉高到832元,重申「買進」評級。

 

花旗最新目標價排行外資圈第二高,最高仍是里昂證券在環球晶宣布收購案不久,便把目標價喊到880元,另摩根大通日前二度調高環球晶目標價,來到790元,摩根士丹利、美銀則維持700元及680元。

 

花旗表示,環球晶進一步談論併購案細節後,該券商透過兩假設預測未來財務表現,一是預期環球晶成功收購世創100%股權,二是併購資金各半來自現金資產及貸款,稀釋股本20%,換算環球晶收購後負債比將落在58%,2022年EPS達到41.59元。

 

花旗指出,根據管理層說法,併購案至少能帶來四效益,有利集團長線營運,包括擴張產能來滿足快速成長的市場需求、營運規模顯著擴大(一舉晉升全球晶圓二哥)、客戶結構多元化並拉抬議價能力、以及營收/成本的綜效放大進而拉抬生產價值。

 

花旗正向看待併購成效,但實際成果還有待觀察收購股權比例及併購方式。花旗認為,依環球晶過去四度成功完成收購案,此次應可期待圓滿達成,但仍提醒若無法順利收購世創所有股權,環球晶股價將面臨回跌的拋售壓力。

 

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本土大型研究機構同樣以100%收購方式試算,資金缺口約1,050億元,由於目前銀行利率較低,推估本案將有約六成資金來自發行新股,股本稀釋23%,考量環球晶目前負債比約53%,研判上述籌資方式將不會讓負債比過於波動。

就基本面分析,若環球能夠順利收購世創,法人指出,未來將與日本的信越、勝高兩家大廠,各擁約三分之一市占,矽晶圓產業形成三足鼎立之勢。內外資研究機構看好長線基本面利多,里昂、美銀、摩根士丹利、瑞銀證券日前相繼升評「買進」,推測合理股價最高來到880元;花旗環球與高盛證券最新亦調高推測合理股價至832與718元。

https://www.chinatimes.com/realtimenews/20201215001436-260410?chdtv

環球砸千億恐成冤大頭?彭博高燦鳴:世創表現落後整體市場

2020/12/11

〔財經頻道/綜合報導〕台灣環球晶圓已宣布,擬以45億美元(約新台幣1305億元)併購德國矽晶圓大廠世創電子(Siltronic AG),預計併購後可讓環球晶圓從半導體矽晶圓第3大廠升至第2大,但《彭博》專欄作家高燦鳴(Tim Culpan)指出,此交易暴露了晶片業的黑暗面,雖然當前晶片的需求正在激增,但業者間的獲利能力差距卻很大,環球晶圓和世創電子專攻的領域表現落後整體晶片業,且環球晶圓併購世創電子後的盈利也可能難以提升。

對於環球晶圓將併購世創電子,《彭博》專欄作家高燦鳴指出,環球晶圓45億美元的報價可能過高,但世創電子的大股東德國瓦克化學(Wacker Chemie)會認為此報價「不能再好」,因為世創電子的每股收購價為125歐元,是該公司今年預期收益近25倍,若環球晶圓的營收不變,則環球晶圓恐須25年才能賺回收購價。而世創電子已預估,該公司今年的EPS將遠低於2019年。

高燦鳴稱,環球晶圓要證明其交易合理的唯一方法,是藉併購後營收增長或成本削減來增加獲利,但這些狀況都不可能發生,因為環球晶圓和世創電子的業務是在業界中很重要,但無趣的矽晶碇生產和切割,而此領域在整體晶片業中表現落後,甚至世創電子的發展,還落後整個晶圓市場。國際半導體產業協會(SEMI)數據顯示,今年全球晶圓出貨量將增長2.4%、明年將增長5%,但全球半導體貿易統計協會(WSTS)數據顯示,廣泛的晶片需求將在今年增長5.1%、明年增長8%。

高燦鳴表示,上述出貨和需求的差距可用技術進步解釋,因為台積電和三星能在每個晶圓上增加更多晶片,雖然這對手機製造商和消費者來說是好消息,但對於晶圓製造商來說卻很可怕,這意味著強勁的行業增長,不太可能推動晶圓製造商的獲利。雖然環球晶圓併購世創電子後的實體,其營收約將佔全球晶圓廠的1/3,但要將銷售提高至超過合併帶來的量,唯一可行的方法恐是依靠市佔規模帶來的訂價能力,然而,擁有1/3的市佔率很可能還不夠,且動用訂價能力也可能產生巨大的反壟斷風險。

高燦鳴稱,以上問題讓削減成本成為環球晶圓提高利潤的手段,但環球晶圓已宣布在2024年底前,不會對世創電子裁員。而雖然合併後有可能從供應商獲得更好的價格,但這並不足以支撐世創電子的股價,在和環球晶圓的交易於前兩週首次批露的前90天,平均溢價增幅達48%。

此外,世創電子的自由現金流也令人擔心,其在去年只有3630萬歐元,僅佔環球晶圓收購價格的1%,甚至世創電子還預計,該公司今年的淨現金流將下降。但環球晶圓已承諾,將確保資本支出足以支持世創電子現有的晶圓產線,導致收購可能對環球晶圓帶來實質損失,且對營收或現金收益貢獻有限。

高燦鳴表示,雖然世界正經歷晶片需求熱,但行業中每次達成的協議,都會揭露晶片業者間的差距,而環球晶圓併購世創電子的案例表明,並非所有半導體供應商都「生而平等」。

https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/3378419

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