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Q3營收創新高，毛利卻往下掉...泰茂股價急崩有玄機？三大面向解析
泰茂跨入中國白酒代理生意，轉型帶動營運起色，但營收創下新高後，股價卻重挫，到底是為什麼？
2023年上櫃漲幅排行榜榜首，是從汽車活塞環製造商搖身一變，成為中國白酒代理商的泰茂，股價最低從31.7元，最高漲到178.5元，漲幅高達463%。然而，泰茂的股價在2024年3月初創下193元高點後，到12月27日的收盤價是115.5元，股價打了6折；奇怪的是，泰茂11月營收是創下歷史新高，股價反而在12月大跌近3成。
回顧公司發展，2017年時，泰茂開始投資替台商提供團膳的浙江池上食品，因此接觸到中國白酒生意，2023年併購代理商「北海杜宇松豪電子商務」，取得近年竄起新興品牌金扶酒的中國代理權，也取得其他品牌的代理，價格從最便宜幾十元人民幣，最貴到金扶酒上千元人民幣都有。
營收翻倍 毛利率卻減半
泰茂也與在中國擁有超過30萬家零售門市的中國菸草關聯企業簽訂銷售協定，2024年宣布取得貴州茅台銷售權，與中國電商京東酒世界、酒仙網合作，可透過網路將產品銷往全中國。
然而，2024年第3季單季營收創新高，年增141%、季增55%；第3季毛利率卻只有24.9%，比第2季44.2%幾近腰斬，EPS更是創今年以來新低，僅有1.37元。
泰茂的獲利與股價雙雙受挫，可從3個面向來看。第1，轉攻線上通路，衝擊毛利。匿名法人表示，泰茂過去1年來多次召開小型閉門座談，展示實體通路的擴點計畫，樂觀預估從2023年底的3000家，2024年底擴展到超過50000家，主打金扶酒獨家代理，強調因為是獨家，代理價格最好，毛利率相當高，2024年上半年毛利率達43.5%。
但金扶酒屬於新興酒款，在實體通路市場拓展上遇到瓶頸。泰茂為避風險，將其他代理的酒款如五糧液歪嘴酒、汾酒、劍南春、茅台等，2024年第3季在中國電商京東酒世界、酒仙網上線。發言人吳美玲表示，因為這些酒款不是獨家代理，加上還要分潤給平台，這才導致第3季毛利率大幅下滑，第4季看起來和上季也差不多。
中國景氣成長放緩，出現「消費降級」，加上高端白酒成為行賄手段，官方對貪腐用力打擊。中國酒仙集團董事長郝鴻峰在2024年12月19日表示，2025年要看到白酒產業景氣翻轉不太可能，消費者追求產品性價比，透過直播電商是最佳選擇，然而也因為資訊透明、內捲嚴重，要賺取暴利愈來愈困難。
第2，金扶酒背後的發起商，過去信用存疑。根據中國「直了網」於2021年的報導，金扶酒2020年成立時，強調以新技術取代傳統釀造白酒方式，使其更健康、更好喝，由貴州九兵酒業生產，背後的母公司是北京的傳銷公司「玖掌櫃」。
發起商存爭議 大戶也落跑
然而，在2020年金扶酒剛推出時，玖掌櫃曾以股票來台灣祕密上市為宣傳，鼓勵通路商、投資人透過買酒換原股，號稱股票上市後，酒的價格會一路飆升，但其實金扶酒或玖掌櫃根本沒在台灣掛牌。更早在2018年時，玖掌櫃也曾和「懷寶酒業」操作過一樣的事，宣稱要到非洲交易所掛牌，結果當然也不是事實。
泰茂於2024年12月17日發布新聞稿嚴正澄清，營運一切正常且穩定成長，並無市場流傳的不實狀況。針對部分網路謠言指稱金扶酒傳銷問題，公司強調，目前所經銷的酒類產品，均是與中國中菸體系等正規通路簽訂合法合約，業務模式透明且符合法規。
第3，大戶持股比率一路下滑。泰茂2024年12月股價急跌，主力趁機倒貨超過3000張。據統計，2024年初400張以上大戶持股比率為59%、人數29人，直到12月27日當週，持股比率降為42%、人數20人，總股東人數也從年初的3700餘人，到現在超過7200人。呈現大戶持股鬆動，散戶增加的籌碼面不利現象。
面對外界質疑，吳美玲則表示，公司2024年通過的可轉債案2025年仍會發行，屆時會舉行「公開」法說，對外說明營運展望。只能說，2023年的上櫃漲幅冠軍，到2024年營收提高，股價反而大跌，凸顯市場投資風險，投資人在進場前還是需要做足功課！
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汽車活塞環龍頭「不務正業」賣中國白酒，獲利翻3倍！泰茂股價32➝155元，呂家兄弟怎做到？
2024-12-11
面對疫情及電動車崛起的挑戰，台灣最大活塞環廠泰茂意識到調整與轉型的重要性；泰茂呂家兄弟毅然將觸角伸入廣大的中國酒水市場，目標實體通路一年增加一個省分。
傳統製造業式微的現在，有家傳產企業卻因勇於跨界經營，在短短一年內讓公司獲利翻了3倍。
它，是台灣最大汽車活塞環廠泰茂實業。去年跨足中國酒水市場後，帶動今年營收、獲利雙創新高。前三季營收10.4億元，已超越去年全年；EPS5.12元，為去年同期的3倍之多。
今年前三季，泰茂酒水事業占比已超過整體營收7成，而原占大宗的活塞環則降至3成以下，平均每月僅為公司貢獻7千多萬元業績。儘管本業規模不斷萎縮，但在小廠逐一被併購、淘汰下，泰茂是少數堅持下來的台灣最大廠。
跨界經營有成，泰茂股價也跟著水漲船高，自2022年32元，一路飆破百元大關，今年最高曾達193元。儘管今年12月初回檔至155元，仍比2年前高出4倍。
▲泰茂實業董事長呂萬賢（右）與總經理呂萬傑（左），攜手進軍酒業，期望創造多元成長曲線。（攝影／唐紹航）
▲飲酒過量，有害（礙）健康；酒後不開車，安全有保障。
應對電動車挑戰 跨足酒水業
究竟是什麼契機，讓這家台灣最大汽車活塞環廠「不務正業」賣起白酒？
其實，跨界做生意，對泰茂董事長呂萬賢與總經理呂萬傑兩兄弟並非新鮮事。
回到1980年代，泰茂第一代創辦人呂祥禮，先以汽車零件貿易起家，因緣際會下，與掌握日本活塞環技術的中國交通創辦人成為結拜兄弟。1991年，眼見中國交通二代無意接班，呂家父子便抓準機會，買下其工廠、技術，並成立泰茂，正式從貿易跨足製造。
有貿易商經驗的他們，第一步是瞄準外銷市場。呂萬賢回憶，當時為爭取客戶，不管是特殊規格或是少量訂單，泰茂都統統接下，不只爭取客戶信賴，也能累積技術養分。後來，他們更開發出兼具耐用和節能的「黑鑽活塞環」等專利產品，客戶遍及全球110個國家。
只是，再順利的生意也會遇上逆境。
近年，電動車在市場上崛起，使用在傳統油車的活塞環產品遭逢挑戰，加上疫情期間生產線因航運受阻的影響，泰茂2020年和2021年出現連續虧損，單季最高虧損7百多萬元。儘管疫後營運回穩，但呂家兄弟卻意識到，若不超前部署，公司勢必無法長久生存。
這次，他們相中白酒代理商「北海杜宇松豪電子商務」，該公司擁有金扶酒的中國代理權，去年卻因資金短缺決定出售。
於是，泰茂決定透過中國子公司「浙江普禮」收購，並在江蘇和河南省經銷金扶酒及中國營收第一、第二的茅台及五糧液，單價從幾十塊人民幣到九百多人民幣不等，去年第三季起平均每月可為公司挹注上億新台幣業績。
酒水事業和製造業邏輯大不同，他們為何有能耐做這門生意？
原來，呂萬賢本身是中興大學食品科學系（現為食品暨應用生物科技學系） 畢業，對餐飲市場有一定的興趣和了解，加上觀察到當時台商紛紛到中國設廠，有團膳的外包需求，因此於2016年左右便買下「江蘇池上便當」，專攻團膳。
跨足中國餐飲業後，他發現，即使中國內需疲軟，但從員工聚餐到大老闆們應酬，席間仍少不了酒，這個市場有一定剛性需求，讓他決定大膽切入。
加上，泰茂與在中國擁有3、40萬家零售門市的中國煙草（簡稱中煙）關聯企業簽訂商品陳列銷售協定，有利於在短時間內快速鋪貨。呂萬賢雖不願透露具體鋪貨店數，但他強調，當前的營收表現就是最好的擴張證明。
一切看似暢通無阻，但生殺大權掌握在單一通路手中，仍有風險。最近，泰茂另闢蹊徑，與中國電商京東酒世界、酒仙網合作，可透過網路將產品銷往全中國。
一位長期在中國耕耘的台商觀察，近來中國消費降級，連茅台價格都跌了約15％，泰茂在不能破壞品牌行情的前提下，恐怕得面臨削價競爭的挑戰。
無畏削價戰 續擴據點、品項
對此，呂萬賢的應對辦法是引進平價酒，像是五糧液旗下只有一百毫升的「歪嘴酒」，1瓶僅1百多新台幣，鎖定消費低的年輕客群，「五糧液大家都知道，但很少人聽過歪嘴，我們會挑一些大品牌底下沒那麼知名，但市場又有需求的產品。」
呂萬賢樂觀表示，不論通路據點或產品品項，泰茂均以持續擴大為目標，「我們希望實體通路一年增加一個省分，每年營收成長2、3成。」
酒水以外，泰茂其實並未放棄活塞環本業，也正積極尋找新的市場機會。「一家公司不是今天什麼東西好做就做，其他不好做就放棄，這才是永續經營。」呂萬賢眼神堅定地說。
他認為，油車要被正式淘汰，至少還要15年，這段時間公司將積極物色汽車面板等併購標的，並切入儲能相關事業，盡快接軌電動車領域。
貿易商轉型製造業，再跨足酒水和儲能，不斷挖掘新商機，是泰茂永續的經營之道。能否再度華麗轉身，考驗著呂家兄弟的智慧。
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