自由和旺旺的立場差真多…，連和台船的比價效應都可以兩面看…

美國嚴查中國概念股財務虛報…

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中國企業借殼上市 坑殺美投資人

〔編譯劉千郁／綜合報導〕華爾街日報報導，中國在美國借殼上市企業已超過三百五十家，總市值最高超過五百億美元，由於這些企業的申報財務資訊不實，加上美國監管單位監督審查不易，造成美國投資人巨額損失。

以往中國企業透過首次公開募股的方式在美國籌募資金，但最近幾年，數百家中等規模的中國企業透過一種「反向併購」（reverse takeover）的方式在美國上市，就是將一家中國企業資產注入另一家停止營運的美國殼公司，藉由該公司在美國上市。

案例包括中國醫療設備公司穩健醫療集團（Winner Group）借殼Las Vegas Resorts，輪胎廠商中森國際（Zhongsen International）借殼Rub A Dub Soap，借殼上市融資企業規模大多低於十億美元，但超過三百五十家借殼公司上市規模仍舊可觀，總市值最高時超過五百億美元。

總市值跌六成 造成禍害

中國經濟快速成長是吸引美國投資人的主要因素，由中國網路公司百度與中國移動等大型企業組成的沃特ＵＳＸ中國指數（Halter USX China Index），二○○九年漲幅超過六十％，但絕大多數借殼上市的中國企業股價表現慘澹，借殼公司股票前三年的獲利比沃特ＵＳＸ中國指數低七十五％，投資人沒有享受到經濟成長的果實，現在這類股票總市值縮水到二百億美元，比高點時下跌六成多。

交叉持股複雜 躲過監管

這些企業向美國證交所申報的財務資訊內容不實，公司規模與表現比申報的要差得多，負責查核公司報表的審計師也通常是有不良紀錄的會計師事務所，這些企業利用政策的漏洞，規避美國證交所的調查，加上中國政府也無法監督在美上市的中國企業，因此這些企業複雜的交叉持股結構也就躲過了中美兩國監管的要求，被蒙在鼓裡的股票投資人成了騙局中的冤大頭。

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中資背景 嚇退投資人… 揚子江ＴＤＲ 中籤率高達22.5%

〔記者陳永吉／台北報導〕即將在今天上市的揚子江船業ＴＤＲ（台灣存託憑證），具有純中資背景，由於是第一家中資企業來台上市籌資，還被外界賦予具有「兩岸破冰」的象徵，不過國內投資人對這檔ＴＤＲ明顯興趣缺缺，並不捧場。根據證交所的資料顯示，揚子江的公開申購中籤率高達二十二．五六％，創下去年來申請上市的十六家ＴＤＲ之最。

海外掛牌帳目多作假

中國企業頻被趕下市

在新加坡上市的中國龍籌股—揚子江船業，頂著純中資的光環，獲准到台灣申請發行ＴＤＲ募資，原本市場期望相當高，在傳出揚子江要來台上市之際，台灣的ＴＤＲ股價連續大漲兩、三天，演出慶祝行情，認為會有比價拉抬效果，不料揚子江ＴＤＲ超額認購僅有四到五倍，跌破市場眼鏡。證交所公告的公開申購中籤率也高達二十二．五六％，等於平均每五位投資人有一位可以抽中揚子江ＴＤＲ，中籤率如此之高，顯示投資人對於揚子江ＴＤＲ熱忱有限。

況且，過去幾年陸續發生在海外上市的中國企業，因為帳目作假而傳出被勒令停止交易或下市的慘況，因此國內投資人對於純中資企業信心不足而有疑慮，也是揚子江中籤率創新高的原因之一。

中國旺旺在去年初上市，是點燃ＴＤＲ飆漲的主因，由於連拉數根漲停，讓投資人以為ＴＤＲ就是飆股，所以緊接著上市的巨騰ＴＤＲ，中籤率竟然只剩下二．三％，也是目前中籤率最低的ＴＤＲ。

接著在去年下半年上市的ＴＤＲ，包括精熙、新焦點、越南控、陽光能源，中籤率都不到七％，直到重量級的康師傅回台上市，ＴＤＲ炒作至最高點，不過因為康師傅募資金額過大、股價也過高，創下第一檔公開申購中籤率達兩位數的ＴＤＲ，超過十三％。

在康師傅之後，半年多來又有七檔ＴＤＲ上市，除了日前發生資訊不對稱的僑威控之外，每一檔ＴＤＲ中籤率都超過五％，歐聖也接近十％，過去那種ＴＤＲ一股難求的情況，已不復見。

反觀今年台灣第一上市的公司共有潤弘、ＩＭＬ、燦星網、和碩、達能、介面等六家公司，每一家的中籤率都不到四％，全部都比今年上市的ＴＤＲ受歡迎，中籤率更低，也顯示投資人經過這些時間教育後，對ＴＤＲ已經有一定程度的了解，在資訊相對不透明、本益比也偏高下，還不如買本國企業比較實在。

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陸企來了 揚子江TDR今登台 首檔採取折價發行TDR 星中台投資人共享成長

2010-09-08 旺報 【記者葉文義／台北報導】

　▲揚子江船業董事長任元林表示，台灣是航運重鎮，通過來台發行TDR，可提高該公司知名度及透明度，藉此獲得更多潛在訂單。（記者葉文義攝）

　首檔陸資企業來台掛牌公司揚子江船業TDR（911609）今（8）日以每單位18.8元（新台幣，下同）正式上市交易。由於採取折價發行，且近期台股轉趨熱絡下，市場多看好其將上演一波蜜月行情，帶動類股比價效應。

　採取折價0.32%發行

　此次揚子江船業發行新股加老股合計1.2億股，每2個單位TDR表彰1股原股，合計TDR發行張數達24萬張，總計募集資金總額新台幣45.12億元，詢圈期間曾引發市場搶購熱潮，凍結資金規模超過200億元以上，是國內繼康師傅發行TDR後最大募集資金與凍結金額的TDR。

　本次TDR發行價由揚子江船業與主辦承銷商永豐金證券最終議定，以訂價日前1天新加坡收盤價折價0.32%發行（新台幣18.8元），而非以詢圈結果19元訂價，主因是揚子江公司希望對於台灣投資大眾有所「讓利」，並希望投資人能更注意到公司的營運成長。

　持續尋求購併機會

　揚子江船業董事長任元林表示，來台發行TDR主要有三個原因，首先在於發現潛在客戶；其次在兩岸簽署ECFA後，作為陸企來台上市首單，也有形無形中肩負著促進兩岸資本市場交流合作任務；第三，台灣在造船人才及技術上仍領先大陸，但這些優勢都有時效性，也希望能與台灣業者有實質合作機會。

　任元林進一步表示，該公司TDR之所以採取折價發行，是希望台灣、新加坡及大陸三地的股東都能共享公司未來的經營成果，此外台灣股市相對新加坡活絡，來台發行TDR也可望帶動原股股價表現。

　展望後勢，任元林表示，目前公司在手訂單已經排到2012年底，且多數是在金融海嘯前高毛利訂單，現在每年還將提升產能10至15%，也會適時購併其他造船廠，在目前整體造船業已自谷底攀升的時候，希望在長期的競爭力排在中國前5大、世界前20大地位。

　掀起類股比價效應

　揚子江船業目前為大陸第4大、民營上市造船廠第1大，去年共交付40艘船舶，帶動營收成長44%達492.7億元，獲利成長45%達107億元。今年上半年營收與獲利持續成長25%及27%，分別達270億元與65億元，再創上市以來新高。

　該公司近期公布接獲28艘新船訂單，加上原有124艘總值約52.3億美金的在手訂單來看，法人預估該公司明、後年營收與獲利都還有雙位數的成長。以目前該公司在新加坡本益比約在10倍左右，相對台船與亞洲同業本益比分別在13到15倍左右的價值計算，再加上TDR相對籌碼的優勢，掛牌後也勢必啟動類股的比價效應。

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《產業分析》造船業砍單潮，揚子江「彈」出佳績