不動產潛在收益1,600億 國壽法說會重點
【經濟日報╱記者李淑慧／台北報導】
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不動產景氣翻揚，擁有龐大不動產的國泰人壽成為最大受益者。國泰金控昨（4）日公布國壽旗下不動產資產重估結果，帳面價值是1,413億元，但市價已飆至3,006億元，潛在收益逼近1,600億元，高過法人預期。
這對國壽每股價值貢獻30元，對國泰金每股貢獻15.7元。這些都沒有反映在財報上。
國泰金股價受到新台幣持續升值影響，近日表現不理想，昨天終場下跌0.65元，收在46.85元。
國泰金昨天在法說會上也公布隱含價值（Embedded Value，即EV）及精算評估價值（Appraisal Value，即AV），這項報告是以去年12月31日作為評價基準日，在國壽不動產增值利益貢獻及新契約價值強勁成長帶動下，隱含價值是4,490億元，較2009年底高出420億元，成長10.3%。
國壽每股隱含價值為84.6元，對國泰金每股隱含價值的貢獻為44.2元。
至於精算評估價值，去年底國壽為8,100億元，較前一年更成長14.6%。每股精算價值，國壽是152.7元，對國泰金的每股精算價值貢獻為79.8元。所謂的隱含價值與精算評估價值，主要是淨值加上未到期有效契約未來獲利現值，是觀察壽險公司價值最重要的指標。
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我先將兆豐金控（2886）與國泰金控（2882），比較一下其配股配息： 從2003至2012年，在最近10年，兆豐金控共計配了150股的股票股利，與10,459元的現金股利。而國泰金控共計配了228股的股票股利，與13,085元 的現金股利（均已加計了配股後的效果）。 國泰金控多配了78股，依11月26日收盤價，每股28.75元，換算現值為 2,242元。再加計前面的配息13,085元，共為15,327元的實質所得。 兆豐金控的前身交通銀行、中國國際商業銀行，在大清朝時即已成立，均 為百年之老字號。今年，獲亞洲金融雜誌評選為最佳公司管理、最佳公司治 理、最佳企業責任及最專注高額股利政策等、、果然名不虛傳！ 國泰金控，雖然採較為隱藏實力的股利政策，但十年下來，也毫無遜色！ 接著，我拿同樣採「雙核心」，也就是銀行與保險並重的富邦金控（2881） 來比較： 富邦人壽的隱含價值（EV）2008年為777億元，2009年為1,289億元，2010 年為1,555億元，2011年為1,760億元。對富邦金控的貢獻度2008年為每股9,56元，2009年為15.9元，2010年為18.19元，2011年為19.5元。 國泰人壽的隱含價值，2008年為2, 910億元，2009年為4,080億元，2010年 為4,490億元，2011年為4,750億元。對國泰金控的貢獻度2008年為每股25元， 2009年為42元，2010年為44.4元，2011年為46.1元。 富邦人壽的精算價值（AV），2008年為1,578億元，2009年為2,500億元， 2010年為3,751億元，2011年為4,234億元。對富邦金控的貢獻度2008年為每股 19.42元，2009年為30.77元，2010年為43.87元，2011年無資料。 國泰人壽的精算價值，2008年為5,760億元，2009年為7,070億元，2010年為 8,100億元，2011年為8,700億元。對國泰金控的貢獻度2008年為每股67元， 2009年為73元，2010年為79.8元，2011年為84.5元。 據2012年10月22日的報導，富邦金控蟬連了「標竿企業」，金控業第一名， 富邦人壽則是名列保險業產險公司第一名，富邦證券則連續證券業第二，台北 富邦銀行名列銀行業第二，虎虎生風，真行！ 然而，台灣十大企業集團，以國泰金控居首。金控排名，國泰金控，蟬連三 年第一。資產規模4.6兆新台幣。客戶有1,165萬，佔台灣人口之半。不但如此 ，國泰金控在中國積極布局，也是第一喔！ 不管如何評比，總是各人一把號，各吹各的調。行情會說話！11月16日的收 盤價，國泰金控是28.75元，而富邦金控是30.6元、、富邦金控勝！ 至於此兩公司間的「隱含價值」與「精算價值」的差異，那就參考參考囉！
儘管四大基金破產在即，政府的負債逼近22兆，平均每人負擔90萬元，舉債空間，也只剩下4、5千億元。 但是金管會，不但對壽險業購買不動產，一再提高限額。我查過保險法，根本就沒有什麼1.875趴、2.125趴與2.875趴的限制。 另外對於保險業海外投資的上限，在95年修正保險法時，是擬議將此項上限35趴，調高為50趴，但被立法院封殺了！ 我上一則，對於壽險業的隱含價值、精算價值，雖然國奉人壽顯然優於富邦 金控。但就成長性來看，是富邦金控較具成長性。然而，等富邦公司到了等同 國泰人壽的規模時，也會是「高倍數成長」嗎？ 網友可能有一個疑義，就是保險業的「隱含價值」與「精算價值」是否一定是會每年都會提高？當然不是！新光金控（2888）2010年的隱含價值為1,760億元，2011年則為1,710億元，減少了50億元、、精算價值，也是減少了哪！ 如何突破「政府對於保險業海外投資所設的上限」啊？獵豹財務長郭恭克： 「近幾年國壽透過與陸資合作的模式，領軍進入大陸，並帶過去台灣市場開拓 業務之經營模式，預期長期業務將呈現高度成長。目前雖看不出明顯挹注母公司之效，但未來展望仍偏向樂觀。」 與陸資合作的方式，有一種叫「相互摻股」，這種方法，對拓展市場，最為 快速。換言之，自已一家家的開分行，太慢囉！同時，雙方也可互利，國泰世 華銀行可獲聯貸，國壽可以增加銷售通路、、成長，才卡快啦！ 國泰金控自已的錢淹腳目，還得動用到「陸資」。甚至國泰世華銀行需向陸資資貸款？與保險法海外投資「35趴上限」的規定，能說無關嗎？ 好了！不說這個。有道是「愈不景氣，壽險業愈旺」！今天，工商時報記者 彭禎伶：「壽險業新增員額拚三萬人」！ 國泰人壽、富邦人壽，明年都預計增加6,000名以上的業務員。網友們看出什 麼了嗎？這意味著，獲利可期、、新台幣、新台幣、新台幣喔！ 另外，我想補充的是「保險業的法定盈餘公積是20趴， 較一般行業（包括銀 行）的法定盈餘公積為10趴，高了一倍。隱含價值，較一般銀行高。自然，也不易有高額股利。 至於兆豐金控的高額股利政策，明年，也會熄火！理由呢？金管會規定，明 年起，3年內增提第一類放款備底呆帳，從0.5趴，提高到1趴。 這則規定，有何玄機？國泰世華銀行準備「一次提足」，所以，接連賣了三棟大樓，以資因應（獲利幾十億）。金管會、、能行！ 那是什麼意思？兆豐金控，明年獲利必然縮水，股利可能也就減少一些囉！