為何ＴＤＲ成散戶坑殺機？
| 財訊 2011/05/25 |
 二年前旺旺返台掛牌，掀起全台申購ＴＤＲ熱潮，但今年杜康、晨訊一掛牌卻接連跌停板，ＴＤＲ市場已亮起紅燈嗎？值此之時，證交所董事長薛琦卻信誓旦旦表示，四年內台灣將有百檔ＴＤＲ掛牌，投資人、券商、發行公司，到底誰賺最大？ |
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【文／尚清林】
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昔日一股難求的ＴＤＲ（台灣存託憑證），現在卻是掛牌等於跌停板，就連五月中掛牌的海外第一上市ＫＹ百和，股價也是接連兩天走低，這當中到底出了什麼問題？截至五月下旬，幾乎半數ＴＤＲ還回不到承銷價，是這些海外公司基本面出了問題？還是有其他不為人知的祕密？
「讓ＴＤＲ由盛轉衰的關鍵點，就是康師傅。」知名券商承銷人員指出，表面上，魏家響應政府台商返鄉政策，趕在二○○九年十二月底壓軸登場，風光回來掛ＴＤＲ。
怪象１ 充實公司資金變充實老闆口袋
頂著「康師傅」、純正中概食品股的光環，儘管訂價四十五元、溢價二成，如今看來是多麼地瘋狂，但在魏家出面高喊掛牌：蜜月期起碼三天，不然就失了面子的豪語下，散戶陷入瘋狂地熱情追捧，平均中籤率低於五％，整體超額認購幅度逾七倍。這宗金額高達一七○億元、台灣證券史上ＴＤＲ最大募資案，就這樣輕輕鬆鬆完成了。
然而，這也是悲劇的開始。事實證明，康師傅的掛牌蜜月期不到兩天就破功，魏家面子雖然掛不住，但裡子已實拿到手。因為來台發行ＴＤＲ的股票來源，並非公司頂新康師傅，而是由大股東魏家拿出自己的老股；以二股ＴＤＲ換一母股的比例，等於是用了一．九億股的香港康師傅來台增資。所以，這筆錢並非入了公司頂新的口袋，而是進了魏家帳戶。魏家這回發行ＴＤＲ，股票賣在最高價，之後股價大跌，最倒楣的就是台灣投資人了。
照理說，公司申請海外募資，不管是透過ＴＤＲ或ＣＢ（可轉換公司債）等方式，都得經過主管機關審核，籌資用途必須用於公司，必須對廣大股民負責。因此一般正常情況之下，公司現增大多意味著對未來前景看好，公司股價應該正面解讀。
但以大股東拿老股出來增資的康師傅，就不是這麼一回事了！純然只是大股東獲利了結。也因此，康師傅ＴＤＲ一掛牌，母股香港康師傅的股價從二十港元一路跌到十五港元，連結的台灣康師傅ＴＤＲ更是一路看跌，至今還回不去承銷價。
那這一七○億元去了哪呢？當初魏應州表示，為配合頂新集團策略發展，賣老股的用途是孤不離眾，結果卻是花了三十七億元買了一○一大樓一九％股權，改善一○一的財務結構；又花了十三億元買了九棟帝寶，完全屬於個人投資，和康師傅的營運一點關係也沒有。
不僅如此，善於財務操作的魏家，在今年一、二月期間，當ＴＤＲ股價見到最低的三十五元附近，買回一萬多張庫存股。結果五月亮麗財報一出爐，母股康師傅股價創下二三．六五港元的新高，也激勵台灣ＴＤＲ反彈至四十三元，輕輕鬆鬆又賺進一億多元。
怪象２ 大戶獲利了結太過精準
懂得籌碼控制的炒家，利用海外回台籌碼少，買家集中的特性，大打籌碼戰、刻意拉抬股價。今年二月掛牌的特藝石油發行八萬張，承銷價格一一．六二元，總募資金額只有九．三六億元，在承銷商圈購期間就被特定人士給鎖單了。掛牌時又正好遇上油價節節攀升、突破一百美元，市場焦點一下子都集中到鑽油平台設備商特藝石油身上。
打著第一檔純正石油概念股，特藝蜜月行情連續拉出五根漲停板，衝上一六．二五元，蜜月終了當天爆出五萬六千餘張大量，特定大戶在高點順利下車。之後股價一路跌破承銷價，慘的又是套在高點的小股東。
中國首家最大的血液相關醫療設備製造商金衛醫療集團，來台掛ＴＤＲ時，每單位一一．二元，與原股收盤價一．四七港元相較，溢價不到三％，尚屬合理。但市場盛傳國民黨大老第二代透過投資機構積極認購，竟然成了「票房保證」，蜜月行情連續飆出八根漲停板，最後變成溢價五成，又是一個怪異不合理的情況。
承銷人員指出，多數民眾誤以為ＴＤＲ和第一上市（ＩＰＯ）相同，但其實ＴＤＲ的形態是ＳＰＯ（二次發行），如同本國公司發行ＣＢ一樣，這種兩地上市的模式，正好給有心人士兩邊套利的機會。
市場就傳出政治世家二代和友人成立私募基金，密切關注中港台市場，對於大中華市場的掌握度甚高，還會特別與海外掛牌的中國、台資企業維持長期穩固的關係。當這些公司來台掛牌前先行釋股時，政治家第二代就會透過私募基金率先積極卡位，進行套利動作。
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