歐債危機狂吹，信評機構頻頻示警調降歐債評等，海外投資曝險狀況不明，壽險為主的金控股股價疲弱，本波段國泰金股價曾觸及二九．八元，距離金融風暴前波二四元低點，近在咫尺。

這一次，橫亙在蔡宏圖眼前挑戰，不只是全球金融大環境的挑戰，還得面對國泰金質設股票，斷頭的考驗。

兄弟分家埋下斷頭遠因

二○一○年底，一場兄弟分家大戲登場！前國泰金副董蔡鎮宇淡出國泰金經營，以每股五○元左右價位，將手上國泰金一五％股權，全數出脫手給蔡宏圖，總交易金額達七六○億元。為了籌措資金，蔡宏圖除了自行籌措二百億元，同時將萬寶開發、霖園投資所持有國泰金作為抵押擔保品，向兆豐銀、台銀等行庫聯貸六百多億元，創下國內個人聯貸案最高金額。

然而，國泰金股價一路破底，距離向銀行聯貸質設五○元價位，跌幅達四成，蔡宏圖不僅從「首富」變成「首負」，外界「斷頭」、「追繳」質疑聲四起。

向來作風穩健的蔡宏圖，當初向銀行聯貸時，自然有盤算到股價下檔的風險，先是鬆綁股利政策，提高手中可運用現金能量；去年國泰金每股稅後盈餘只有○．四二元，股息分配超過此一水準，每股配發○．六元股息，外加股票股利○．二元，光現金股息就發出六○億元；在股息入袋之後，八月間萬寶開發立即解除部份質設，展現財務調度能力，化解外界疑慮。

對於國泰金大股東高質設，股價一路破底的窘境，國泰金內部員工有信心地說：「中信金大股東質設比幾乎達到滿水位，二○○八年金融風暴來襲，股價也是跌六到七元，還不是『挺過來』！國泰金體質並不遜於中信金，高層會運籌帷幄，安度此次危機。」

蔡宏圖以家族持股作為銀行聯貸的擔保品，乍看之下，質設價位與目前股價差距達四成多，如此龐大質設張數、比率，股價再跌下去，補繳擔保品的壓力相當大，但關鍵在於：蔡宏圖後續還有那些籌碼可用？套取現金。

國泰金持股成救命符

市場人士分析，蔡宏圖吃下蔡鎮宇一五％股權之後，與大哥蔡政達合計對國泰金持股比重拉高到四五～五○％之間，持股比重高又具有實質控制權，有別於中信銀辜家持股水位偏低又高質設，高財務槓桿操作；目前國泰金股本約一○三○億元，以近期三○到三二元的股價來估算，市值仍有三千二百億元，只要蔡宏圖首肯，透過策略聯盟釋股，以一成國泰金持股市值來換算，約可套取三百億元現金，向銀行買回質設的持股，所謂補繳擔保品的問題，就可迎刃而解。

該名人士補充，國泰金給外界印象保守穩健有餘，靈活度不足，相關投資的眼光都放得相當遠；例如：日前從市場把敦南REAT買回，從這件事反映出蔡宏圖沈穩作風，外界對於質設股票斷頭聯想，其實多慮了！

兩岸簽署金融ＭＯＵ之後，兩岸金融三法施行日期時程未定，以致於陸銀與台資銀行之間合作進程慢如牛步。隨著二○一二年總統大選逼近，金融政策作多，近期傳出金融三法「日出條款」即將出爐，此條款一出，參股條文即解凍生效，國泰金與陸銀參股合作緊箍咒可望解除。

國泰金旗下人壽、銀行、產險均已登陸設據點，國壽在二○○五年進軍大陸，在大陸已有五家分公司，業務部隊達一萬二千人；根據國泰金內部期望在步入第二個五年達到損益平衡。至於，國泰世華銀上海分行今年前三季獲利一五○萬美元，全年獲利的話，符合開辦人民幣業務的資格，並在浦西銀行區開設支行，算是國內金融業登陸當中，版圖布局最為完整者。

除了國泰之外，對於台股持股比重較高的新壽，同樣也面臨到維持RBC的問題，到今年第三季為止，新壽投資金額達一．三八兆元，其中台股比重達八．七％，為了力保RBC二五○％水位，近期新壽出售台北市大安區、高雄土地挹注資本。新壽預估第四季將有處分不動產利益約有二十四億元入帳，其他七十三億元處分利益則在明年第二季認列。

為緩和RBC不足增資的壓力，壽險公會也向金管會請命，爭取按台股指數高低「級距」，浮現認列股票損益比率，例如：台股在四千點認列二○％，三千點認列三○％，若此一權宜措施能夠通過，有助於壽險業者度過歐債危機。

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