潤隆(1808):觀望
2011/12/09 10:03 台灣工銀證券投顧
◆投資建議
潤隆2011年受惠於「國賓山莊」採完工比例法貢獻營收金額19.14億元,加上環保事業部貢獻5.5億元,潤隆2011年營運呈現大幅成長。
IBTSIC預估潤隆2011年營收金額24.64億元,YoY+84.88%,稅後盈餘8.83億元,YoY+181.94%,稅後EPS 6.50元。2011年底淨值19.1元。
在「國賓山莊」與「碧潭山水」建案貢獻下,預估潤隆2012年營收金額27.45億元,YoY+11.4%,稅後盈餘9.52億元,YoY+7.75%,稅後EPS 7.00元。2012年底淨值23元。NAV 40元。
潤隆3Q11借款比例83%,高於營建業平均值53%,為潤隆營運隱憂。
投資建議:觀望。
◆營運分析
◇公司簡介
潤隆成立於1972年,資本額13.59億元,潤隆前身為國賓大地環保,主要生產建築物之陶質、石質、瓷質地磚與壁磚。2004年成立營建事業處,並推出「綠中海二期」建案。2010年,興富發透過子公司齊裕營造入主國賓大,興富發目前潤隆持股比例11%,並於2011年正式更名為潤隆建設。目前推案有「國賓山莊」與「碧潭山水」,預計挹注潤隆2011~2012年營運表現。
◇營建事業部
潤隆在手推案有「國賓山莊」與「碧潭山水」,土地庫存主要有「石潭案」、「政大案」與「靜心案」。合計上述五建案總銷金額140億元,IBTSIC預估貢獻2011~2012年營收金額19.14億元與21.95億元。
「國賓山莊」位於新北市新店區,基地面積6,107坪,採自地自建,總銷金額33億元,已於4Q10動工,1Q11推出,銷售率達100%,預計4Q12完工,採完工比例法認列,預計2011年底工程進度達55~60%,IBTSIC預估貢獻2011~2012年營收金額19.14億元與13.86億元。
「碧潭山水」位於新北市新店區,基地面積1,154坪,合建案,規劃88戶,潤隆分配總銷金額22.5億元,已於4Q11推出並動工,銷售率已達20%,預計3Q13完工,IBTSIC認為貢獻2011年營收機率不大,預計2012年底工程進度達55~60%,銷售率達70%計算,IBTSIC預估貢獻2012~2013年營收金額8.09億元與14.41億元。
「石潭案」位於內湖石潭段,基地面積547坪,為潤隆08/02/2011向宏盛建設21.62億元買下,換算每坪土地成本410萬元,自地自建,規劃58戶,總銷金額47.3億元,預計2Q12推出並動工,預計4Q13完工,IBTSIC認為此案採全部完工法認列機會較高,IBTSIC預估貢獻2014年營收金額47.3億元。
「政大案」位於文山區政大段,基地面積1936坪,自地自建,將規劃76戶,總銷金額28.2億元,預計3Q12推出並動工,預計4Q12完工,IBTSIC預估最快在2014年貢獻營收。
「靜心案」位於文山區興安段,基地面積964坪,合建案,將規劃116戶,潤隆分配總銷金額18.2億元,預計3Q12推出並動工,預計4Q12完工,IBTSIC預估最快在2014年貢獻營收。
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◇環保事業部
潤隆環保事業部主要處理焚化爐灰渣,屬政府的事務,需向政府承包,各縣市政府發包情況也會有所不同,主要獲利來源為在焚化爐運轉所產生的灰渣之後,經由政府的車輛送至潤隆鶯歌工廠,在處理灰渣後,製成柏油路的原料。回顧2010年,潤隆環保事業部營收金額5.1億元,YoY+1.7%,全年平均毛利率66~68%。IBTSIC預估2011~2012潤隆環保事業部營收金額分別為5.5億元與5.5億元,年增率分別為7.8%與0%。
◇2011~2012年獲利預估
潤隆2011年受惠於「國賓山莊」採完工比例法貢獻營收金額19.14億元,加上環保事業部貢獻5.5億元,潤隆2011年營運呈現大幅成長。IBTSIC預估潤隆2011年營收金額24.64億元,YoY+84.88%,營業利益9.43億元,YoY+181.13%,稅後盈餘8.83億元,YoY+181.94%,稅後EPS 6.50元。
展望2012年,潤隆「國賓山莊」持續貢獻營收金額13.86億元外,「碧潭山水」可望開始貢獻營收金額8.09億元,潤隆2012年營運可望持續成長。IBTSIC預估潤隆2012年營收金額27.45億元,YoY+11.4%,營業利益9.95億元,YoY+5.46%,稅後盈餘9.52億元,YoY+7.75%,稅後EPS 7.00元。
◇財務結構分析
IBTSIC整理主要上市上櫃營建公司,可貸資產金額(如土地、在建工程與待售房屋當分母,借款金額(如短期借款、應付公司債與長期借款等當分子,相除的數字即為建商借款比例。回顧3Q11營建業借款比例53%,觀察三豐、永信建、國建與基泰的借款比例皆低於30%水準。
三豐方面,建案主要以都市更新為主,與地主合建,因此借款比例相對較低;永信建與國建主要以自有資金來營運,儘量降低借款比例為主要營運策略;在基泰方面,許多建案採取與地主合建,借款比例大幅降低。
觀察潤隆3Q11借款比例83%,高於營建業平均值53%,顯示潤隆借款比例為營運上的隱憂。
圖2
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◇投資建議:
投資評等:觀望。
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圖5
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