熱血流成河

狂人倒下，九命怪貓黃崇仁毫髮無傷！

全球ＤＲＡＭ大廠爾必達二月二十八日聲請破產保護，引起市場恐慌，投資人立刻聯想到與爾必達社長?本幸雄關係良好的力晶董事長黃崇仁。身處行情波動激烈的ＤＲＡＭ「慘業」，?本被日本媒體稱為「ＤＲＡＭ狂人」；黃崇仁則有「九命怪貓」的綽號，望名生義便知，兩人與銀行團周旋的經驗十分豐富，也成為投資人觀察的重頭戲。

?本幸雄在二○○二年接手爾必達，熬過幾年苦日子，在二○○七年的全球大多頭讓公司獲利成長三倍，成為可與美光、三星對抗的記憶體廠，博得狂人的封號。令人感到好奇的是，截至去年第三季，爾必達財報上現金及約當現金還有九七○億日圓，接近十二億美元，三、四月間，爾必達到期的銀行債務約六、七億美元之譜，負債比率(負債／總資產)約六三％，財務情況還過得去，為何突然破產？據研判，聲請破產應是債權的談判策略應用。

爾必達破產 債權談判策略

有趣的是，爾必達破產隔天，黃崇仁立刻跳出來召開記者會，不改多年來的樂觀預測行業的性格，認為「對ＤＲＡＭ產業是短空長多，爾必達破產是台廠契機」。記者會當天，黃崇仁氣定神閒，他說，「爾必達財務問題總有一天會爆發，但的確比想像中快，關鍵就是日本債權銀行不同意爾必達所提出的展延條件，公司為了能順利保留資產，採取破產保護」，對於爾必達破產一事並不意外。足見銀行經驗豐富的黃崇仁，已變成「破產專家」，可以針對爾必達事件發表看法，猜中?本的盤算。

把時間往前推到二○○八年底，當時全球受到雷曼倒閉、金融海嘯的衝擊，供應鏈大受影響，原本就脆弱的ＤＲＡＭ價格大跌，力晶的財務再度受到市場質疑，○八年十一月力晶股價曾跌到二．二六元，十一月二十一日，?本幸雄特別來台與黃崇仁舉行聯合記者會，強調台日合作及ＤＲＡＭ產業的重要性。

會中，黃崇仁數度稱?本為台灣ＤＲＡＭ產業的「教父」，當天記者會結束，力晶的股價從跌停拉到漲停，振幅達到十四％，就連「挫咧等」的債權銀行，心裡都把?本當作力晶的救世主，足見兩人聯手的威力。

黃崇仁和?本從過去的麻吉，到今日的冷淡，是和○九年台灣要成立TMC（台灣記憶體聯盟）有關，當時台灣政府原本打算出資七百億元，請宣明智擔任籌備召集人，考慮從爾必達或美光取得技術，一統台灣ＤＲＡＭ業，關鍵時刻傳出可和爾必達合作，黃對於「爾必達、TMC合作」的傳言，還放話「連這個假設都不要做」，後來TMC破局，從此黃崇仁與?本就沒有在公開場合露面過。如今，被台灣ＤＲＡＭ業者視為救星的爾必達，竟然早一步破產，還真是世事難料。

黃崇仁在一九九四年創立力晶，九八年迅速上市，二千年科技泡沫，炒熱記憶體行情，力晶股價曾一度飆到八十元，當時股本約一百九十億元，力晶的市值超過千億元，還有當時生產掃瞄器的力捷(現改名為力廣)，股價曾在九七年飆到二七六元天價，二○○○年是黃崇仁最風光的時期。

籌錢技術一流 債多不愁

但其後ＤＲＡＭ價格漲少跌多，技術競賽不斷、韓商崛起，力晶數度財務困難，幾年前每逢市況好轉就辦增資，擴廠買設備，股本擴充到五五四億元，近年都靠著銀行紓困，目前向銀行申請紓困金額四百六十六億元。截至去年第三季，總負債達七百五十五億元，負債比率達七九．五四％，手上的現金及約當現金為十八億元，但一年內到期的長期負債就高達一百九十五億元，真正做到「債多不愁」，黃崇仁九命怪貓的綽號果然名不虛傳。

有趣的是，力晶股本一路自二○○○年的一百九十億元，膨脹到二○○九年底的八百七十八億元，到一○年才減資為五百多億，力晶資本的累積大部分是靠現金增資、發行ＥＣＢ轉為股票而來，目前五五四億股本中，高達六六％是靠現金增資(含發行ＥＣＢ)而來，祇有二六％是盈餘轉增資，另有七％是資本公積而來。

也就是說，力晶籌錢的技術一流，近幾年來募資數百億元，加上銀行借款，幾千億元砸下去買設備，卻在ＤＲＡＭ價格慘跌下付之東流，但若分析近十餘年來的報導，早年黃崇仁為了募資，真是盡心盡力，四處請託朋友，遊說政府支持產業時有所聞。

許多投資人不明白，ＤＲＡＭ業這麼慘，賺一年、賠三年，這種行業有什麼好留戀？但是細心觀察卻可以找到幾項「好處」。首先，力晶從○二年到○九年間，不斷增資或發行ＥＣＢ，每逢發債前，力晶的股價總有特定的模式，先是壓低訂價，等額度分完了，股價碰到利多消息後上漲，ＥＣＢ立刻就轉化為股票賣掉，套利賺錢。

長期投資力晶股票絕對賺不到錢，但若能認到低轉換價的ＥＣＢ，再轉成股票賣掉，就可賺一至二成的價差，由於ＥＣＢ動輒數十億元，套利的獲利十分驚人，到底誰有能耐認到ＥＣＢ，賺到套利的價差，一直引起各方揣測。

力晶慘賠 債權銀行傷心 
卻傷不到黃崇仁

其次，力晶雖然近幾年股價不振，在投資人面前抬不起頭，目前市值僅六十八億元，但卻是股本五百多億、總資產達九百多億元的大企業，身為這麼大企業的經營層，許多費用與公司採購設備的金額不小，手握決定權也頗「威風」。

而董事長黃崇仁雖為第一大股東，但持股僅一‧九七％，還有部分質押，所以力晶經營得好不好，對他個人財務幾乎沒有影響。過去公司賺錢時，他可以分得大筆董監酬勞；公司賠錢，雖領不到酬勞，但也不至於賠錢，黃崇仁在帝寶擁有豪宅，也有不少藝術收藏，日子過得挺愜意；至於力晶的第二大股東竟然是力晶自家買進的庫藏戶頭，持股一‧二三％，公司虧錢與否對於大股東或許不痛不癢。

力晶這樣讓投資者慘賠，最傷心的大概是債權銀行，談到力晶的紓困案，這幾年來，銀行都比黃崇仁還急。但好笑的是，業界也流傳，如果今天力晶不要紓困了，銀行團更急，因為呆帳就必須全數認列，凸顯出銀行團的鴕鳥心態。

爾必達破產，或可視為ＤＲＡＭ狂人??本幸雄與銀行團談判的策略之一；回頭看看台灣的ＤＲＡＭ業，也早就千瘡百孔，雖然力晶轉型為代工，但拖著大筆的銀行借款，預定於三月談判的紓困案是否過關，也沒有太多人關心，力晶早已到達債多不愁的境界，黃崇仁「九命怪貓」綽號果真不是浪得虛名。

※延伸閱讀：
‧尹啟銘對台灣ＤＲＡＭ產業有虧欠！

【完整內容請見《新新聞》1305期】

數年來，爾必達陸續自台灣銀行業貸款逾新台幣二百億元，去年又在台灣發行ＴＤＲ，吸走四十餘億資金。沒想到二月二十七日，它便宣布聲請破產保護，公布累積負債總額五十五億美元！正當社會大眾議論紛紛之際，究竟是「台灣對爾必達有道義上的虧欠」，還是尹啟銘對台灣ＤＲＡＭ產業有虧欠？

雙贏變雙輸　誰害馬英九不配當總統？

二月二十七日，當台灣公民營企業機構都還在放紀念二二八的四天連續假期時，突然由日本傳來全球第三大ＤＲＡＭ廠爾必達(Elpida)公司宣布聲請破產保護的消息，這對國內科技產業界有如投下一顆震撼彈。就此事件，輿論關心的焦點包括：全球ＤＲＡＭ市場是否演變成韓國兩大廠商寡占的局面？台灣列為四大「慘」業之一的ＤＲＡＭ業者是否將加速整合，並在美光主導下，台美日攜手合作抗韓？還有，國內股票市場會有什麼反應？爾必達去年二月才在台灣發行ＴＤＲ，投資者的權益是否得到保障？

沒有把握最佳時機 不知自我檢討

正當社會大眾議論紛紛之際，經建會主委尹啟銘在接受媒體訪問時，講出一句讓大家頓時傻眼的話：「台灣對爾必達有道義上的虧欠。」尹啟銘的說法是：三年前他擔任經濟部長時，曾經推動國內ＤＲＡＭ產業整合，計劃成立ＴＩＭＣ(台灣創新記憶體公司)，與爾必達技術合作，聯日抗韓；當時爾必達很有誠意，日本政府也支持，卻因我方立法院反對，「功敗垂成，雙贏變雙輸」，如今爾必達落此下場，我們自有道義上的虧欠。

尹啟銘的「自說自話」，引發科技產業界回想三年多前那場由馬英九總統下令、尹啟銘負責指揮的「拯救ＤＲＡＭ大兵」戰役，如何毫無章法進行，最後則以不了了之收場的整個過程。一位深入瞭解這段「不堪往事」的企業負責人忿忿不平地表示，尹啟銘不知自我檢討，現在講出這些推卸責任的話，「這幾年台灣銀行業陸續貸款給爾必達超過新台幣二百億元，去年才核准來台發行二億單位ＴＤＲ，吸走四十餘億資金，憑什麼台灣要對爾必達這麼照顧？」「尹啟銘沒有把握最佳時機，成功整合國內ＤＲＡＭ產業，他怎麼不講自己對台灣業界，才真有道義上的虧欠？」

整起事件，應該回溯到二○○八年爆發世界金融海嘯，各行各業一起陷入愁雲慘霧，其中ＤＲＡＭ產業的營運狀況尤其惡劣，各家廠商莫不面臨虧損累累，隨時可能宣布倒閉的困境。由於ＤＲＡＭ是曾被政府列為「兩兆雙星」、重點扶植的產業，生產的是台灣外銷主力資訊科技產品如電腦、手機等的基本原件，加上從業人員超過兩萬人，整體向銀行貸款餘額達四千二百億元，因此社會各界咸認政府應該出面援助。當年年底，馬英九在接受電視記者訪問時，甚至公開拍胸脯保證：「不救ＤＲＡＭ產業，我就不配當總統︰：：。」

馬總統這麼講，對業界如同打了一劑強心針，大家相信既然總統都這麼說了，當時擔任經濟部長的尹啟銘一定會拿出辦法，協助業界轉危為安。結果卻完全出乎意料之外。雖然經濟部在二○○九年二月宣布成立ＴＭＣ(台灣記憶體公司，後來改名ＴＩＭＣ)，並指定聯電榮譽副董事長宣明智擔任「台灣ＤＲＡＭ整合案」召集人，但具體做法完全與業界想法背道而馳，也注定最後邁向失敗的結果。

錯誤第一步 做法與業界想法背道而馳

依照業界的期待，既然名之為「整合」，當然是政府先提出一套架構，在兼顧現有業者權益、大家都能接受的情況下，進行技術研發、產能整併，甚至股權相互合併等全面性合作，並在日本爾必達或美國美光背後支持下，達到台美日組成聯合陣線對抗韓國的目標。但經濟部未朝此方向努力，翻閱三月間各報報導，祇見充斥的是這類標題：「宣明智：ＤＲＡＭ不整併、不紓困」、「ＴＭＣ祇救能活的人」、「ＤＲＡＭ業界失望、反彈：黃崇仁怒，要用民間版自救」，還有「禿鷹ＴＭＣ：部分人不希望真的救ＤＲＡＭ廠，而是等ＤＲＡＭ廠不支倒地後，大撿便宜貨」。

尹啟銘跨出錯誤的第一步，無法獲得業界認同，全案轉趨沉寂。直到二○○九年六月從日本傳來消息說，ＴＭＣ正與爾必達商談，計劃出資二百億日圓，取得該公司十％沒有表決權的優先股，國內業界這時才恍然大悟，原來經濟部並未真心為國內業者設想，反而急著幫助日本的爾必達度過難關，反彈的情緒自然更加強烈。惟之後隨著世界各國積極合作對抗景氣蕭條奏效，經濟開始邁向復甦，市場價格回漲，「拯救ＤＲＡＭ產業」的議題慢慢不受重視。

上述政府入股爾必達的傳聞後來並未成真，但如今依照尹啟銘的「供詞」，可以確定的是，ＴＭＣ在改名ＴＩＭＣ之後，確實曾計劃透過國發基金投資八十一億元，與爾必達攜手展開「聯日抗韓」大業，後因立法院做成反對決議，全案破局。經過二年多來，爾必達率先走向聲請破產保護之途，尹啟銘就其肇因所作解讀，竟然是因為台灣的ＴＩＭＣ沒有得到國發基金的資金挹注，台日雙方談好的合作無法進行，爾必達也失去日本政府的支持；他因此感嘆「功敗垂成，雙贏變雙輸」，從而認定「台灣對爾必達有道義上的虧欠」。

還好沒投爾必達 台灣少虧八十一億元？

這種說法，與國際財經媒體多數認為ＤＲＡＭ價格持續下跌、日圓不斷升值，以及產品組合不夠齊全等因素，造成爾必達面臨淘汰出局的分析比較，尹啟銘的觀察角度可謂獨創一格。從常理判斷，這次爾必達公布的累積負債總額高達五十五億美元，台灣祇靠新台幣八十一億元，就能與爾必達共創雙贏？還有，爾必達始終宣稱在製程技術一直維持領先，如今卻淪於不支倒地，毫無技術能力的ＴＩＭＣ，憑著什麼能耐可以聯日抗韓？這些非常淺顯的問題，需要我們這位國家經建計畫的總舵手，給大家來個說明，否則大家一定會懷疑：尹啟銘是否在為三年前未能貫徹執行馬總統命令，另找一個卸責的口實？

※延伸閱讀：
‧台灣ＤＲＡＭ救世主爾必達 竟比力晶早破產？

【完整內容請見《新新聞》1305期】