熱血流成河

從原物料至財政政策與匯市，紐西蘭近來的表現皆相對優於澳洲。我們預期未來一年，兩者之間的分歧仍將持續，甚至進一步擴大。

原物料相對於農產品

我們長久以來都主張，原物料導向經濟體並非生而平等。由於原物料供給端在價格動態上扮演著較重要的角色，因此對於價格變動的敏感度也較高，最終也會反映在經濟表現、貨幣政策和匯價等層面。

本週公佈的數據再次反映澳洲與紐西蘭的差異。這也是原物料價格行為以及原物料價格動態，反映在整體經濟的結果。就價格端而言，最足以區分兩國差異的因素，莫過於原物料與農產品，同時分別是澳洲與紐西蘭的主要出口項目。

鐵礦現貨價過去三個月下滑了25%，目前每噸不到120美元。2011年初，在超額供給的疑慮開始浮現前，價格停在180美元。同期，焦煤價格從每噸超過300美元降到150美元以下，而動力煤則從130美元掉到80美元。毫不令人意外地，澳洲的貿易條件也劇降，從高峰滑落了將近20%(圖一)。

反之，農產品價格則在供給吃緊的情況下持續攀升。全球農產品基準價格過去一年漲了將近80%，大部分在4月份開始急升。雖然此漲勢促使紐西蘭第一季的貿易條件上揚了4%，但更大的影響將顯現在第二季的數字上。我們估計紐西蘭第二季的貿易條件可能將增加10%左右，達歷史新高；與澳洲貿易條件的差異顯而易見(圖一)。

這兩個國家的主要傳導機制也大相逕庭。農產品價格走高最終進了農民的口袋。Fonterra公佈其2013/2014時節的支出約為每公斤乳製固體7紐幣，較前一個時節提高了1.2元(20%)，彌補部份乾旱所造成的減產衝擊。反之，澳洲礦業資本支出週期告終的漣漪效應則越來越顯著，目前西澳(礦業活動最熱絡的地區)的失業率正大幅攀升(圖二)。

政策走向分歧

上述差異導致兩國的貨幣政策分歧。基於礦業惡化的情況比聯博(相對悲觀)的預估更略為嚴重，澳洲央行的貨幣寬鬆步伐可能將較我們原先預期的更積極。目前我們預估現金比率將會降到2%以下。雖然紐西蘭央行不至於立刻緊縮貨幣政策，可能將傾向於先實施審慎的總體措施，但升息仍將是政策爭論的重點。再者，基於紐西蘭貨幣的表現優於澳幣，預期未來匯率方面的壓力可能將延續一段時日。