熱血流成河

歐債問題持續困擾全球經濟成長，巴西、南韓昨天一早宣布降息。南韓央行宣布降息1碼，不僅是繼今年7月閃電降息後第二度調降，基準利率也在本次降息後從原來的3%降到2.75%，創19個月來低點。

南韓向來是我產業出口勁敵，面對南韓4個月不到就再度扣下降息扳機，我國也面臨一場必須立刻回應的貨幣戰。只是，台、韓情況不同，南韓有條件以降息救出口、救經濟，台灣卻不見得，未必有需要跟進。理由如下：

第1，南韓目前的1年期定期利率是3.18%，扣除9月消費者物價指數（CPI）年增率2.0%，實質利率是1.18%；台灣目前1年定期利率是1.36%，9月CPI年增率是2.96%，實質利率為-1.6%。

由此看來，相較南韓，台灣的貨幣政策處於極度寬鬆狀態。南韓因為實質利率仍為正，不如台灣寬鬆，的確比台灣更有條件與空間降息；台灣實質利率已經為負，不僅沒有空間降息，反倒應當憂慮極度寬鬆的貨幣政策容易助長投機活動。

另一個可看出台灣貨幣環境過於寬鬆的明證，即是目前重貼現率是1.875%，隔夜拆款利率為0.4%，兩者差距遠比過去為大。也就是說，目前台灣的隔夜拆款利率如此低，重貼現率又高出隔夜拆款利率這麼多，代表流動性極為充沛。

第二，南韓在4個月不到時間2度降息，最主要目標應是為了挽救出口，避免國際景氣趨緩衝擊出口表現，進而打擊南韓經濟。

南韓經濟結構有許多層面與台灣類似，且均高度仰賴出口。過去一段時間，南韓出口受歐債風暴及全球景氣趨緩影響，9月出口已是連續第3個月下滑，儘管降幅比預期和緩，但疲弱的出口表現，仍然增添南韓央行降息壓力。南韓知識經濟部早前宣布，南韓9月出口較去年同期衰退1.8%至456.6億美元，8月出口則是年減6.2%。

相對來說，我國9月出口年增率為10.4%，不僅終結連六月衰退窘境，而且9月出口金額高達271.7億美元，亦創14個月來新高。在台灣出口回神情況下，央行似乎還可保留一些籌碼與戰力，以因應下一波更艱難的國際經濟挑戰。特別是明年初，美國可能面臨財政懸崖（fiscal cliff）的風險，另困擾已久的歐債風暴又將何去何從，都需要預留操作空間來因應。

第三，南韓央行透過降息，營造貨幣寬鬆環境，此舉有助企業降低投資成本。但是在台灣，即便央行降息，也不見得能帶動投資。台灣今日投資不振問題，不是靠著降息就可以解決，它牽涉到國內投資環境是否改善、投資人信心是否恢復，甚至是政府是否祭出有利政策，吸引本國與外國資本持續投資台灣。此外，央行一直很在意目前房市仍處高檔的問題。從過去以來，我們不難看出，央行始終不願意讓高房價變成台灣的經濟與社會問題；如果台灣此刻再跟進南韓調低利率，恐怕真會讓過去努力被抵消、白忙一場。（作者是元大寶華綜合經濟研究院院長，本文由梁國源口述）