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【傳產】

食品飲料族群：建議逢低布局產品具成長亮點、且具市佔率與規模的大廠

n    結論與投資建議：食品、飲料包材等產業屬於民生必需品，受到經濟不景氣、消費力下降的衝擊相對較小，且根據過去經驗，大盤指數在盤整區間或下跌時，食品股指數表現往往優於大盤，顯示其防禦性的特質；除此之外，中國消費力的提升為長期趨勢，國內不少廠商在中國深耕已久，具規模、品牌知名度與高市佔率，將持續受惠於中國市場的成長，營運持續水漲船高；最後，食品業重要原物料如PET聚脂、糖等成本仍維持在低檔，有利於業者獲利回升。建議聚焦擁有高市佔率優勢、具規模的大廠，如康師傅、統一、新麥、福貞與宏全，以及產品具成長亮點的企業，如新麥、福貞等，建議在淡季或股價低點時逢低布局。

n   統一（1216）：統一中控處於成長趨勢上 ：台灣母公司持續產品聚焦策略，減少油脂類、飼料與大宗產品、麵粉等產品比重，使得累計前11月營收434.82億元（-9.86％YoY），不過預估營利率將保持回升趨勢。轉投資統一中控方面，2012年前三季營收約成長20％～30％，據了解4Q12大致也維持這個水準，故2012年整體營收約成長20％～30％。在營收當中，受惠於產品聚焦、培養明星產品以及通路布建策略得宜，兩大產品線飲料與方便麵成長幅度皆在20％～30％，高於整體產業的成長幅度。營收中方便麵比重達32％，其中老壇酸菜牛肉麵為第一大主力，佔方便麵營收60％（年營收約40億元人民幣），魯肉麵為第二大，預估年營收可達5億元人民幣，預料這兩款仍持續為2013年方便麵的主力產品；在飲料方面，約佔營收的68％，重要產品包括冰糖雪梨、阿薩姆奶茶等等，公司後續仍持續推出新產品，如花茶、山楂果汁等等。在產品與通路成效發酵下，2013年公司計畫營收仍可成長20％～30％，原料成本仍在低檔有助於毛利率維持，營業費用預估仍維持在14％上下。

n    開曼統一出售統一中控股權4％與統一中控計畫出清今麥郎持股：統一中控持有今麥郎47.83％股權，2012年前三季今麥郎本身獲利1.86億元人民幣，對統一獲利貢獻僅3％，計畫出清今麥郎持股對統一影響有限；推測統一中控出清的原因可能為：（1）為未來3年120億元人民幣的投資計劃籌措資金，（2）今麥郎與統一中控在北方市場發展有矛盾。接著，開曼統一又宣布出售統一中控的股權4％，持股比重由73.49％降至70.49％，出售的獲利約33億元台幣，對統一EPS貢獻約0.62元，由於出售的比重不高，對統一與統一中控的影響有限。

n   佳格（1227）：集團成長趨緩：佳格2012年前三季合併營收成長3.6％，達148.4億元，但稅後淨利衰退17.4％，達15.92億元，衰退是來自於上海佳格轉盈為虧、台灣佳格獲利衰退6.7％，而上海佳格轉盈為虧與廣告行銷費用增加有關，公司增加廣告費以維持品牌知名度及為2Q12上市的新產品行銷。短期來看，上海佳格因應農曆過年前經銷商拉貨，12月與2013年1月營收將增溫，長期來看，上海佳格在中國市場市佔率仍低，市場以一、二線城市為主，獲利要保持在成長軌道，產品知名度、產品獨特性、通路深廣度、物流等等層面仍有努力的空間。2Q12上海佳格推出新產品營養補充劑，尚未見到明顯成效，既有產品葵花油表現持平，台灣佳格成長性趨緩，因此推測2013年集團營運仍持平、尚未見到明顯增長跡象。

n    福貞（8411）：廣藥王老吉出貨持續增溫中：在廣藥王老吉出貨再度攀升、非王老吉出貨回升下，福貞11月營收恢復到正常水準，來到6.45億元，其中王老吉出貨量攀升至8400萬支，佔營收比重來到42％，預計這樣的旺季可持續至農曆過年前，我們仍維持原先的看法，在王老吉積極搶佔市占率下，1H13單月出貨量仍可保持在高水準；非王老吉客戶單月營收7月至9月在4億元～5億元之間，10月回落到3億元，11月回升至3.7億元，低於去年同期水準，產能排擠因素是原因之一。由於王老吉的毛利率優於其他客戶，王老吉比重增加，將有利於毛利率攀升。整體而言，我們略調高2012年EPS預估，來到5.5元（原估5.41元），2013年維持EPS為6.78元的預估。