精實新聞 2014-04-08 21:58:44 記者 林詩茵 報導

營建股在走了11年的多頭過程中，每年都要面對「景氣反轉」、「房價該跌」的利空消息干擾，但在高現金股利的護身符下，營建股價多半穩穩走、有所支撐，只是眼尖的投資人今年都發現，營建廠的盈餘配發率變少了，過去配發6、7成是一般水準，慷慨一點的甚至配到8成，但今年到目前為止，已出現不少廠商配發率多不到5成，甚至有賺錢、但不配息，是建商變小氣了？還是口袋變淺了？

建商去年度的盈餘分配有以下幾個考量：

一、去(2013)年是IFRSs會計制度第一年上路，不少建商的業績「虛胖」，實際可分配的盈餘根本沒有這麼多。

只不過，有些建商過去幾年賺很多、賺很大，也保留了不少未分配盈餘，這樣的廠商就還有實力可大方供配發股利，像長虹，去年的未分配盈餘就高達45.36億元，等於每股可配發股利高達18元；類似這樣的公司，若在手現金足夠，則有機會配發出不錯的股利。去年度有一大堆建商的業績早已在過去2年依完工百分比法認列過業績，只是恰好完工年度在去年，所以去年交屋時全案又再重新認列一次，致盈餘「灌水」不少，像長虹(5534)、士開(5324)、日勝生(2547)這些去年賺下1~2個股本的廠商，去年的業績多是重覆認列來看。

但也有廠商幾乎沒有可分配盈餘，像三豐建設，去年EPS達2.99元，但未分配盈餘呈現負數，去年的盈餘分配為零；再看日勝生去年EPS雖然高達12.01元，但未分配盈餘只有11億多元，相當於潛在可分配的股利僅1塊多，盈餘配發率也將僅有1成的低水位。

二、面對央行的信用管制、抑制房市，建商的土地融資、建築融資成中數都較過去低，自有資金需求增加，自然必須保留多一些盈餘在手，充實營運資金。

有建商坦言，之前央行管制融資前，建商的土融、建融多半可以達到7、8成，等於自有資金可以在2、3成，財務槓桿操作大，但在近年央行打房，要求金融行庫對建商土、建融降至5成多，甚至有部份的土融要等建照下來才能拿到，等於建商的自有資金比率要拉高到4、5成，營運資金要備的比往年多，盈餘分配自然也要保守一些。

三、建商面對房市多空走勢的不確定性，隨時擔心產業景氣萬一反轉，銀行抽銀根，恐怕影響營運，因此須保守多備一些現金。

這部份建商口頭不講，但不少法人已嗅到建商的居高思危，其實從去年開始，建商買地就不像過去幾年大膽，搶地也不如過往積極，這某種程度也可以看出房價漲多要再推升的力道不強勁；尤其，近來預售屋銷售率只剩3、4成，來客數也明顯下降，一向以預售市場為主的建商正感受冷風吹，自然在盈餘分配上也得斤斤計較。

有法人從京城建設連2年EPS達3、4元，董事會卻決議一毛也不配；以及興富發去年EPS達10.85元，卻選擇配5元的股票、只配2元現金來解讀，建商的心態在這波多頭走勢的末段，已顯得明顯保守。

所以是建商變小氣還是口袋變淺？也許每家的狀況不一，但從過去配息大方的長虹和永信建，今年遲遲股利政策不願出爐，也看出今年建商的盈餘分配的考量上，比往年更傷腦筋。

2013年度營建股盈餘分配概況

資料來源：公開資訊觀測站

製表：林詩茵