熱血流成河

MoneyDJ新聞 2016-04-20 09:53:32 記者 蕭燕翔 報導

少了去年同期的郵輪促銷，F-麗豐(4137)3月營收僅與去年3月相當，低於市場預期，首季營收季減率23%，也高於往年同期。不過，法人認為，公司首季營運應確定為全年底部，第二、三季加溫，第四季攻頂，全年營收將有兩位數成長，每股稅後盈餘18元。

F-麗豐營運主體是克麗緹娜，在去年以前，營收幾乎都是來自既有實體店的收入，去年隨授權及為克緹代工的兩項產品熱銷，去年營收繳出43%的高成長，每股稅後盈餘14.68元，再創新高，去年高峰期來自克緹商標權與代工的收入占比，達到四成水準。

不過，今年首季F-麗豐的營收表現不如預期，特別是3月年增持平，是近一年單月年增率的低點。法人分析，公司今年一、二、三月來自克緹商標及代工的營收占比，分別為19%與18%、13%與24%、11%與14%，從此看來，貢獻確實有較去年第四季高峰下降，不排除可能是克緹新人事上任的微調有關；另方面，因去年3月有採郵輪促銷，帶動單月營收衝高，今年經營團隊改變模式，是以全年度、而非單月銷售，作為旅遊獎勵基礎，在兩個年度的比較基礎不同下，既有店銷貢獻也走降。

惟法人也認為，因少了郵輪促銷活動，F-麗豐首季的營益率可望較去年同期改善，獲利增幅會高於同期營收約33%的年增率。且因首季沒有郵輪促銷，又有農曆春節因素，且第四季將有新的嬰幼產品，成為與克緹合作的第三個品項，因而首季整體營運可望是全年低點，第二、三季開始加溫，第四季達全年高峰。

展望今年，法人認為，中國官方仍鼓勵如克緹的直銷業發展，且因克緹擁有的是全區執照，非地區型直銷商可比擬，待首季重整步調後，後續的高成長仍可期，全年來自代工與商標授權對F-麗豐的營收貢獻，應仍有機會挑戰三成。

至於店銷，克麗緹娜在前幾年完成既有店面的汰弱換強後，隨中國景氣落底，今年店數淨增加數將轉強，內部仍維持今年店銷營業額有機會繳出高個位數(5-10%)的成長動能。

法人估計，F-麗豐今年仍可望有兩位數的營收成長，每股稅後盈餘18元，以過去幾年公司的本益比區間來看，約落在15-30倍，現股價計算，本益比落在過去區間的下緣。

(圖為F-麗豐董事長陳碧華資料照片)

MoneyDJ新聞 2016-01-15 10:44:46 記者 蕭燕翔 報導

直銷客戶克緹挹注衝高，F-麗豐(4137)上季營收衝破14億元，創下新高，法人預期，在營收走揚及費用率走降下，獲利有望同步登峰，去年每股稅後盈餘應有挑戰14.5元實力。而因今年來自克緹的代工及授權金收入持續走揚，加上傳統店銷與新增的電商貢獻拉升，營收有望繳出優於近三年平均的高成長，獲利連二年創高，在現金充裕及盈餘走揚帶動下，現金股利配發實力可期。

F-麗豐的營運主體來自兩岸最大美容連鎖通路克麗緹娜，去年以前營收多來自傳統加盟店的銷售，但近兩年因大陸創業及消費通路結構改變，去年加盟店淨增加數受阻，全年新店扣除關店的淨增數量僅30餘家，創近年低點，也讓傳統店銷的營收貢獻成長壓縮至僅微增。

不過，F-麗豐去年因有直銷客戶克緹的挹注，不僅彌補傳統店銷的不足，還帶動年度營收繳出四成以上的高成長。根據內部初估，去年第四季來自克緹的營收占比約都有四成水準(編按：10月代工14%、授權金18%；11月代工20%、授權24%、12月代工16%、授權25%)，是營收創高的主要功臣。

法人也認為，雖傳統代工的毛利率貢獻偏低，但授權金收入幾乎沒有成本，毛利率趨近於營益率，僅須扣除部分稅負支出，因而整體來自克緹收入對公司稅後淨利率的拉升，仍有正面助益。且上季除營收創高外，贊助電視節目等行銷費支出也減少，挹注營益率，單季獲利可望同步登峰，去年全年每股稅後盈餘有上看14.5元實力，創下新高。

展望今年，市場也不看淡該公司的成長動能。其中在克緹部分，因直銷產業特性需前期的會員數及忠誠度累積，在該公司取得銷售省分核可數持續增加，且前期累積漸入收成下，已進入高度成長的爆發期，只要大陸政策未明顯轉向前，今年該客戶延續高成長曲線可期，F-麗豐同步受惠。

至於傳統的店銷，F-麗豐也調整加盟策略，將大陸細分成發達、小康及發展中的三大區塊，將加盟條件更細緻區分，法人預期，今年加盟店的淨增店數有機會逐步重回過往水準，達百家以上，將帶動店銷的營收挹注年增成長5-10%。

另外，在電商方面，內部坦言，因去年實際上線時間較晚，全年營收貢獻未達1.5億人民幣的年初目標，不過，今年將積極拓展產品及銷售通路的多元性，其中產品會從現有的機能果汁及居家美容產品，增加產品線，通路也會從目前單一的微信品牌，再增官網及APP渠道，法人認為，今年集團來自電商銷售將有逾倍成長實力，2017年步入大收成年。

法人也認為，F-麗豐今年股利有望維持六至七成的盈餘配發率，且以現金為主，加上參與F公司除息的股東稅負支出遠低於國內公司，隱含現金殖利率可期。