可轉債發行及轉成股票的過程，充滿不透明，卻也是中小企業的籌資管道之一。本刊從可轉債統計表中，發現最愛發行可轉債的公司，是從事玻璃纖維布、玻纖紗業務的德宏，至今已發了9次。

德宏發行9次可轉債居冠
與炎洲和萬洲背景高度重疊

2012年6月發了2億元的德宏五，到了2014年2月又發2億元的德宏七，轉換價7.5元。觀察其後德宏的股價、融券、券償間的變化，可以發現有趣的相關。

2014年2月中，德宏股價由7元左右起漲，6月時最高來到10.75元，大漲了五成，巧合的是，當年5月到6月間，德宏的融券從零張暴增到最高1萬3,380張，到了7月底融券就大減1萬張，融券現償也同步到達高點，當時德宏七也剛好大量轉為股票，到2014年7月，餘額剩下9千9百萬元，推測應為可轉債投資人藉放空鎖住價差，再將債轉為股票，去償還融券。

至於德宏五，並沒有轉為股票，而是在發行滿3年後，依發行條件，由公司以102.27元的價格，在2015年6月提前贖回，目前餘額僅剩380萬元，可轉債雖然沒有在股市套利，但也賺了一些利息，並安全下莊。

德宏從2012年起賠錢，虧損年年擴大，股價一路下跌，2015年被取消信用交易資格，公司在2015年又發了德宏八、德宏九，轉換價分別為8.15元、4.8元，因股價過低，至今尚未轉換，不過，只要公司不倒閉，可轉債的投資人依舊有機會全額拿回本金，再加上公司付的利息。但是，相對於可轉債有債權的保障，股票投資人就慘了，股價跌到現在剩下3塊多，最近還要減資32.96%。董事長劉暉麟持股3%，但是質押比率也已高達87%。

德宏最大股東是創富投資，創富董事長李志賢是炎洲化工董事長，炎洲已成立38年，轉投資的萬洲化學也有55年歷史。炎洲集團是目前台灣的膠帶龍頭，萬洲OPP（鄰苯基苯酚）膠帶產能全球第一，集團除了膠帶事業，也涉足兩岸的營建事業。炎洲去年在台北內湖重劃區舉行新總部大樓落成典禮時，時任副總統的吳敦義還到場觀禮，顯見政商關係不錯。有趣的是，這個集團內，不只德宏喜歡發行可轉債，炎洲和萬洲也是愛用者。

炎洲目前已經發行7次可轉債，炎洲七是在2013年3月發行3億元，發行時轉換價20.4元（目前降為17.05）。同樣的，炎洲七發行後幾個月，股價從2013年7月的21元，到9月最高漲到24.9元，融券、券償都大增；巧合的是，9月底可轉債僅剩下1.46億元，可見有一半以上都轉成股票，似乎與券償有關，股價現在跌到只剩11.8元，但是不管是投資可轉債套利、或是請公司還債，拿到可轉債仍立於不敗之地。