熱血流成河

2016-12-05

◎歐陽書劍

「有時候，我們不知道錯在那裡，只好隨便找個代罪羔羊」，證所稅曾經是股市成交量低迷的代罪羔羊，幾番風雨後如鬧劇一場散去，成交量卻仍每況愈下。如今為了挽回或許已經追不回的交易型態，所得稅、證交稅又被搬上遊說的檯面。這種單點式的稅制檢討，不僅以所得分配為代價，也將徒勞無功。

股市成交量屢創低點，引來擔憂，「量先價行」的情況雖遲未發生，不過成交量太低的流動性風險，以及企業籌資管道的維持，仍令人有所疑慮；當持股不易賣出，自然影響投資意願，也難以發現股票的真實價值。但解決問題，總要先知道是否有病、病在那裡，才有辦法對症下藥。

金融海嘯前的二○○七年，不包括櫃買市場及TDR在內的台灣股市市值有六千多億美元，年成交量在一兆美元左右，二○一五年市值增為七千多億美元，但成交量卻減為六千三百億美元，下降三成多，這是隱憂。只是最近十年來，各國股市市值多有增長，股市成交金額不增反減居多，顯非單一國家所獨有的現象。

二○○七年紐約證券市場成交金額幾達三十兆美元、倫敦約為十兆美元、日本六兆五千多億美元、上海四兆美元、香港及韓國都是二兆多美元、新加坡接近四千億美元，在金融海嘯後成交量大都下降，未回到高點。

根據金管會統計，二○一五年，香港、韓國股市成交量雖與二○○七年相當，上海甚至大增五倍，但股市長期低迷的日本減少一成多，而市值由十五兆美元增加至十八兆美元的紐約股市，成交量大減至十七兆五千億美元，不及二○○七年的六成，倫敦成交金額僅餘二．六兆美元，剩下不到三成，新加坡二千億美元左右，也只有二○○七年的五成多。今年前九個月各國的股價迭有表現，但交易更見低迷，上海全年可能不及去年的一半。

因股市成交金額和市場規模有關，依周轉率觀察流動性更為適當。各國股市周轉率雖因市場型態而有不同，但也一樣多呈下滑現象。紐約股市周轉率在二○○八年的高點為二四○％，二○一五年不到九十六％，二○一五年台灣的周轉率也減為七十七％，而香港則不到六十％、新加坡少於四十％，中國大增至四○○％，不過今年將回落至二○○％上下。

個別國家經濟環境和交易習慣、型態都會影響成交量，但造成共同現象也有相似的原因。央行總裁彭淮南就曾經指出，全球低利環境下，部分發放高現金股利的股票受到青睞，資金停泊後不再離開，這種股票債券化現象，使得成交量下降，各國皆然。

大環境確實形成限制條件。股票與債券分屬性質不同的投資工具，債券獲利穩定，股票投資報酬率一般較高，價格波動的風險也高，使風險偏好及趨避者各有所好。不過過去幾年利率走跌，長期持有債券不易獲利，資金轉至股市後，投資標的間的分野漸漸模糊，因此連風險敏感度最高的各國央行，也紛紛投入股市，長期持有績優股票。

想要提高股市成交量，有待經濟好轉，當利率開始穩定回升，股市波動幅度加大，股債市的條件就可能翻轉，但這樣的關係也不一定存在；而個別國家可以進行的改善措施，主要還是在市場的鬆綁。鼓勵極短線的投機風潮，不易換回交易量的大幅回升。

股市為提供企業「完善便利的籌資管道」而存在，流動性很重要，但主管機關切勿以股市之名，惡化了分配，卻又達不到活絡股市的目的。