「證券投資業對自營部績效的檢視，從很早期就每半年、每一季、每一個月、每一個星期、每一天結算績效。」「我印象最深刻的是，除了在很早有一段時期，拜資訊落差所賜，做可轉債套利交易，真的為公司扎扎實實賺了一大筆錢外，大部分交易長期結算下來，扣除頻繁進出的交易成本，獲利實在很有限！」林茂昌說道。

但長期處在頻繁交易、被緊盯績效的高壓環境，吃吃喝喝成了最重要的紓壓管道之一。於是，鮪魚肚慢慢出現，脂肪肝、膽固醇過高的毛病也來了，但最困擾林茂昌的是異位性皮膚炎。

不想有錢沒命花

離開高壓職場  轉做長線投資

他想，這種日子不能就這樣一直下去，不改變的話，賺再多的錢可能也無福消受。於是，屆臨五十歲之時，他盤點自己的財務狀況，雖然一個孩子還小，仍有一定負擔，但至少房貸已經繳清，不如拿手上資金學著做長線投資，追求財務獨立。他毅然提出辭呈，也試著轉職為專職譯者。

這幾年，林茂昌的投資組合變化不大。主要持股依然是中華電信、南亞塑膠、台塑化、大豐電、順發等。賣掉琉園，新增雄獅。

林茂昌指出，能夠「用心於不交易」的前提，在於是否能挑選到具有長期性競爭優勢，以及提供股東穩定股息的公司。

「大家都知道要買獲利有成長、高ROE（股東權益報酬率）、EPS（每股稅後純益）漂亮、高毛利率的股票，但問題就是出在『大家都知道』。擁有漂亮財務數字的公司，市場賦予高本益比，股價也高，這是有志想成為價值投資人最大的痛點之一。」林茂昌說。

林茂昌建議，除了把大部分焦點放在財務數字的「定量分析」上，價值投資者不可忽略「定性分析」的重要性。

借力東方資本主義

找標的  不宜完全套用歐美邏輯

「在歐美投資界，所謂好公司的定性分析，通常就是找是否擁有競爭力的產品或服務、優秀的商業模式、領導者才幹、企業文化等。但在東方以家族性財團為主幹的資本主義社會，我認為情況有所不同！」

林茂昌進一步解釋，「我認為東方資本主義，最模糊難辨，但最深刻、最難以取代的競爭力，是大企業集團的人脈與資源網絡、情報戰力、政商關係，以及人才。」「儘管許多新創企業冒出頭，但深入探索，你會發現後面都有大企業集團的影子。新創企業所創造出來的價值，最後有一大部分還是會流向大企業集團的手上。」「這種講法雖然有點黑暗，但我是這麼認為的。」林茂昌說。

林茂昌指出，在中美貿易戰正式引燃之前，台塑與鴻海兩大集團已經在美國投資部署完畢。在人民幣暴跌、中國經濟疲態畢露之前，李嘉誠的長實集團已經大規模默默進行「脫中入歐」的資產乾坤挪移。

林茂昌說：「一般人很難預見世局趨勢的變化方向，但現實一點，投資持盈保泰之道，在東方社會，最好能跟著大企業集團的腳步走。」這也是他長期持有南亞、台塑化股票最重要的原因。

投資人喜歡追逐營收與獲利高成長、高ROE的股票，林茂昌也認為有其迷思。「在市場人氣匯聚下，買進這種股票，的確極可能會享受一段漂浮期。」「但市場是動態競爭的，別人看到你的生意這麼好賺，就會想進來分一杯羹，高獲利成長與高ROE往往也會成為觸發下一波廝殺的引信。」

他強調，「光看某一季、某一年的財務數字大好就貿然買進，是很危險的事。或許你認為自己很厲害，可以即時下車，但這種戰戰兢兢的投資態度，不符合『用心於不交易』的原則。」

同樣的道理，當自己看好「下好離手」、決定要長抱的股票，也不需要因為消息面、營運陷入低潮、或媒體的評價改變而動搖，只要專注在「當初買進的理由有沒有改變？」「能否賺錢、能否配出現金股息？」的基本面即可。

他舉長抱多年的3C通路商順發電腦為例，指出因電商瓜分實體通路市場之故，順發營運受到衝擊，陷入低迷。「我當初投資這家公司的初衷，是欣賞管理者勤奮苦幹的精神，無奈受到電商衝擊，順發店面的確關了一些，但它每年還是有賺錢，我投資以來，每年還是配一元以上現金股息。」

「我不知道電商對順發的衝擊未來會怎樣；最壞情況過去了嗎？我也不知道，但他們在這麼艱困的環境下依然每年繳出EPS一元以上的成績單，你也不能不佩服他們。」

大豐電的情況也是如此。林茂昌當時投資這家公司，是因為有線電視業者大豐電擁有地區性壟斷地位，現金流穩定豐沛。但法令允許有線電視系統業跨區經營後，引爆費率割喉戰，導致大豐電一六年陷入虧損。

「即使如此，大豐電因帳上現金豐沛，去年仍以資本公積配出○．五元股息。它在板橋土城仍是老大，這點依然沒有改變。」「寡頭壟斷在連續賽局下，最佳策略是：以牙還牙，以眼還眼，偶爾釋出橄欖枝。最後可能的結局是彼此都採用善意策略。」「同樣的道理，電信業者四九九之亂不至於演變成趕盡殺絕局面，我對中華電信的持股也絲毫未受動搖！」

對暴漲股票抱持警覺

股價二年漲逾五年EPS總和就出脫

賣掉持股的，是十年前一度大漲至七十幾元的琉園。這裡面蘊含一個林茂昌個人的停利原則：買進不到兩年，股價上漲卻超過五年EPS總和的股票，應予以出脫。

之所以會立下這個原則，理由如前所述──獲利突然提高，可能引起同業眼紅，成為市場廝殺引信，那不如趁股價超漲時落袋為安；而如果股價莫名其妙大漲，不是因為獲利提高，可能是人為炒作，更應提早下車。

新進的持股是雄獅旅行社。林茂昌表示，他喜歡旅遊，跟過雄獅的團，遂興起投資念頭。「旅行社雖是完全競爭產業，但還是能以服務品質挖掘護城河，加上獲利與配息這幾年都有小幅度成長，就趁股價低檔時買了一些。」「更重要的是，這是大集團企業不會有興趣進入的市場，天道酬勤，用心經營的人，即使是中小企業，在旅遊業很有機會出頭天。」

林茂昌總是選擇股價基期中間偏低、還沒被市場過度反映的標的，進行長期投資。題材、趨勢、消息的種種變化，幾乎與他無關──他是隨機漫步理論的信徒。該理論認為，真正能帶來獲利的，是手上長期持有且有盈餘的部位，可以獲得安全、穩定的長期回報，並且回報將優於市場總體水平。就算股價下跌，只要EPS保持為正，獲利還是會慢慢隨著複利效果增加。