這家已有58年歷史、深具指標性的台灣疫苗公司國光生，過去多年經營績效不佳，不僅已連續虧損8年，加上又有獨董多次發言表達不同意見，引起外界對其公司治理瑕疵多有批評。有「生技艾科卡」稱號的林榮錦，為何選擇此刻投資?

據了解，去年國光生董事長詹啟賢計畫辦理現金增資時，就與晟德董事長林榮錦洽談入股事宜，而林榮錦對國光生做過詳細評估後，也決定投資。

因此，此次現增進行過程中，詹啟賢與不少原來的財務投資人洽談，希望大家放棄認購，保留空間邀請晟德集團加入。

最後，原大股東中僅國發基金繼續認購並維持13%以上持股，耀華玻璃及荷蘭商CRUCELL都稀釋至5%左右，也讓玉晟管顧取得10.2%股權，另外全聯董座林敏雄也以個人持股2%以上。

不過，翻開國光生技近年業績表現，用「慘不忍睹」來形容絕不為過。從2011年以來，國光生每年都賠錢，稅後每股純益(EPS)至少都虧損2-3元，每股淨值燒到僅剩6.07元。精明生意人的林榮錦，到底看上國光生那一點？

據了解，晟德在評估國光生過程中，很看好即將有兩項利多發酵，一是今年衛服部宣布將擴大採購的四價流感疫苗；二是無菌針劑充填代工業務，這兩項業務將從今年起快速成長，因此林榮錦選擇此刻以重金入股。

晟德財務處處長王素琦表示，疫苗的重要性可以比擬國防工業，過去國光生又陸續投資40億元，已建立很強的競爭門檻，符合晟德在投資時要有穩定現金流、高資本障礙、高技術門檻以及產品具國際化潛力等四個條件。

公司治理有疑慮

晟德：未來會嚴格要求

不過，除了成長潛力外，在公司治理部分，國光生從去年以來就出現多次獨董提出保留意見並做成記錄公告，讓外界對國光生的公司治理也產生不少疑慮。針對此項疑慮，晟德又如何評估？

根據國光生的公告，從去年至今至少就發生三次，由獨立董事蘇瓜藤針對多項決議案提出異議。例如去年國光生計畫辦理現增時，蘇瓜藤就表達不同意見，今年3月，他又對「內控制度有效性」及「2018年財務報表」提出保留意見。

最近的5月10日，再度表達董事會對於公告的財務文書負有法律責任，不宜全部交由下屆董事會，而且董事會既已知道類似情形而不予處理，也不適當。

在這三次國光生獨董提出的保留意見中，有關去年的存貨問題，顯然是外界較關切的重大議題。像國光生2018年第三季的資產負債表，存貨金額為9.8億元，占國光生技淨值就一度高達46%（第四季有下降）。

蘇教授認為，國光生內部控制制度尚有缺失，沒有完全落實，存貨評價方法的差異，勢必對財報正確性或損益有重大影響，會影響投資人的利益，因此他才會對公司內控制度有效性提保留意見。

不過，對於這些公司治理上的爭議，晟德在評估過程中，認為並沒有像外界擔心的那麼嚴重，有關財務數字的提列方法見解不同，也不能據此就說公司治理有問題。

王素琦表示，晟德集團對於旗下企業打消存貨的原則，都採取相當嚴格的作法，一旦確定存貨銷不出去，都要在當季就提列。未來加入國光生董事會後，也將以此項原則來做要求。

近年來市場上對於台灣企業公司治理多所批評，國光生獨董蘇瓜藤多次根據專業在董事會中表達不同意見，確實相當難得，也需要很高的道德勇氣。

在國光生新的法人股東加入後，未來新董事會形成後，能否容得下蘇教授繼續唱反調，或是蘇教授還會不會留在董事會中，恐怕都是值得大家持續觀察這家老牌疫苗公司的重點。