熱血流成河

MoneyDJ新聞 2020-03-16 13:05:18 記者 邱建齊 報導

主要經銷代理榮成(1909)所生產工紙的寶隆(1906)，2月合併營收亮眼，除了年增20.12%、月增更高達1.01倍達1.8億元，2月營收來到21個月高，有別於榮成因大陸廠區稼動率空轉、反創下84個月低，寶隆表示，2月成長幅度大主因季節性因素，與工紙漲價關聯不大。

由於今(2020)年農曆年在1月、使2月營收月增超過1倍，去(2019)年過年則落在2月，加上沒有廠區延遲復工的問題，所以年增2成。但由於銷售榮成生產的工紙，對於榮成延遲復工造成大陸稼動率仍低，寶隆表示，目前還沒受到太大影響，以寶隆的接單模式，本月接單均為下個月出貨，1~2月皆有新接單，只是部分因大陸某些地區仍有交通管制，會延後出貨，但在營收認列上不產生影響。

寶隆原本以內銷榮成工紙為主，代理產品包括牛皮箱板紙(面紙)約佔2成、瓦楞芯紙(芯紙)約佔8成，去年6月份董事會通過撤銷與榮成環科(榮成在中國子公司)的同業競爭協議後，寶隆銷售模式由內銷改為可直接外銷，而第三季毛利率隨即由原本約2~3%水準跳增至10.5%，但營業率卻沒太大成長、仍在1%以下(見下圖,XQ全球贏家)。寶隆表示，此部分同樣與所謂工紙漲價無關，而是原本內銷時所認的營業成本，在外銷時改列為營業費用，造成毛利率暴增、但營益率不變。
 

目前寶隆外銷榮成工紙的地區包括東南亞與大陸皆有，除了既有客戶，會有哪些區域價格較高就多賣一些的動態調整，至於台灣內銷部分則改由榮成自身的二林廠負責。雖然認同工紙在今年的漲價趨勢，但寶隆本業主要賺代理服務費、此部分僅小賺，大部分獲利來自業外，尤其以股利收入為大宗，主要是持有19.42%榮成股票配發的股利收入，這代表寶隆的獲利除與榮成營運表現息息相關，兩者還存在著1年的時間差。

以2018年為例，寶隆稅前淨利5.25億中，來自本業的營業利益僅0.16億元，榮成每股配發1.75元現金帶來的股利收入4.21億則佔稅前淨利高達8成比重；2019年榮成每股配發0.5元，較前一年配發金額年減71.43%，而寶隆2019年EPS由2018年的3.32元降至0.8元，縮水程度達75.9%(股本相同)，可見寶隆全年最後獲利成績與來自榮成的股利收入連動最高。

以榮成去年每股稅後賺0.47元，董事會並決議每股配發0.3元現金、為前一年配發金額的6成，以此推估寶隆今年全年稅後EPS將不超過0.48元；即使就工紙族群而言，今年在工紙漲價趨勢被各界看好下，堪稱榮成營運翻身年，但對寶隆而言，由於本業貢獻獲利佔比極低(2018年只佔3%、去年本業甚至虧損)，加上與榮成具1年時間落差下，寶隆明年(2021)獲利才會好轉，今年應為谷底。

MoneyDJ新聞 2019-06-06 09:01:53 記者 邱建齊 報導

工業用紙銷售代理商寶隆(1906)，主要經銷代理榮成(1909)生產之工業用紙，代理品項包括牛皮箱板紙(裱面紙板)、瓦楞芯紙(芯紙)，今(2019)年第1季營收3.73億元，大幅年減4成。寶隆目前主要獲利來源為持有榮成股票所配發之股利，法人表示，以榮成2019年所配發股息較2018年大減，加上本業工紙代理亦難免受中美貿易戰影響需求，因此看淡寶隆2019年營運表現。

寶隆第1季營收3.73億元，年減4成，寶隆財務副理徐維澤(見圖)表示，營收年減幅度大，主因第1季銷售工業用紙3.12萬噸，較去年同期的5.01萬噸減少37.7%，加上工業用紙售價走跌，使營收走弱。徐維澤指出，寶隆主要代理榮成工紙銷售，目前銷售的工紙產品中，芯紙佔比高達80%、裱面紙板佔20%，而第1季銷售量減少主要來自芯紙，原因為榮成用於再生箱銷售而減少芯紙的提供。

在獲利結構上，徐維澤表示，寶隆主要代理榮成工紙產品，本業主要賺代理服務費，但此部分僅小賺，大部分獲利來自業外，尤其以股利收入為大宗，並以榮成配發的股利收入為主，而寶隆目前持有榮成股權約19%；以2018年為例，寶隆股利收入佔稅前淨利8成比重。而榮成2018年配發1.75元股息，2019年則擬配發0.5元股息，隱含2019年來自榮成配發的股利收入將縮水7成以上，再考量本業持續存在大陸禁廢令與中美貿易戰干擾下，故法人預估，寶隆2019年獲利恐呈腰斬。

展望未來，徐維澤表示，寶隆將致力拓展工紙銷售市場，並持續推動資產活化政策，公司目前對雲林林內廠土地傾向處分，但仍強調，未來若有任何計畫，會以股東權益為最大考量。