熱血流成河

錢櫃和好樂迪一直是台灣KTV兩大龍頭，在郎有情、妹有意下，愛情長跑16年（從2003年第一次申請合併起算）卻一直無法辦理結婚登記，只能表面維持單身，但私下卻濃情蜜意的同居關係（互相交叉持股）。

如今被公平會4度駁回，過去半年一直在高檔整理的股價，將面臨失望性賣壓，像錢櫃21日下午就出量下殺，大跌19.02％，股價一口氣從200元附近，跌到160元才收盤。

（資料來源：moneydj.com）

而以2008年4月為例，當時公平會同樣以雙方合併後市占率過高，恐影響消費者權益等理由，禁止雙方結合，好樂迪股價也因此下跌達16％。這次在今年2月22日召開合併記者會前，好樂迪就先「悄悄」從58元的整理平台上漲，等到記者會宣布後，距離收購價67.7元只剩0.5元的溢價空間，因此合理估計短線可能先修正到5字頭。

至於錢櫃目前在興櫃交易，股價從記者會前的100元左右，先漲到150元，消息曝光後再漲到200元，在原本合併效益預期的誘因消失後，本益比也會有調整的壓力，21日單日大跌近二成只是剛開始。

合併案破局，讓錢櫃董事長練台生當不成娛樂大亨，但對未進場且喜好存股的小股東，卻是提供了選擇的機會。

一般來說，存股的標的最好挑選有固定現金流入、且本業經營穩定的產業，如電信、便利商店、保全、產險、績優銀行、公共事業等等，而KTV不但滿足民眾歡唱的喜好，而且只收現金不賖帳，一直是中實戶和小散戶存股的熱門族群之一，每年只要將收到的股息再投入，就可以享有複利的效果。

以近5年分配的股息觀察，錢櫃分別派發了6元、6元、6元、4元、4元（由近而遠），合計配發了26元；而好樂迪則為5.4元，再往前四年通通是4元，合計也有21.4元的水準（如下圖），可說相當穩定，關鍵就在買進的成本能否合理或較低，就可以長期獲得不錯的回報率。

（資料來源：moneydj.com）

只是錢櫃和好樂迪，哪家在股價跌深到合理或偏低價位後，最適合當成存股標的？答案是錢櫃，有以下兩個理由。

首先，好樂迪中長期基本面連大股東都不看好。今年6月股東會時，練台生面對合併案相關問題時表示，錢櫃和好樂迪的客群是不同的，前者多半是已經開始賺錢的薪資族或社會人士，手頭較寬裕，而後者一直塑造「便宜又大碗」的形象，大部份以學生市場為主。

然而，練台生卻憂心表示，隨著少子化來臨，好樂迪營收將萎縮的很快，為了未雨綢繆，「一旦合併案通過，將調整體質，讓好樂迪品牌升級，甚至用新品牌來做更高端市場」。但如今合併案破滅，好樂迪未來何去何從，如何轉型，似乎需要進一步觀察，反而錢櫃近幾年來雖然有競爭對手陸續進來，「但未受到太多影響」。

另外，從平日（周一至周五，不計假日和春節加價）消費來看，錢櫃每人平均消費約400-500元或更高，比好樂迪和星聚點約300-400元還要好。以2018年全年毛利率和營業利益率來看，錢櫃分別是60％和31％，好樂迪則只有57％和21％，顯示高端消費還是略勝一籌。

第二，錢櫃股權比較集中，預計明年轉上市。從集保中心資料來看，持有錢櫃千張以上的股東，占總股權高達81.59％，持有10張以下的才1.14％，股票幾乎都在大股東手上，練台生本人名下就逾8千張，這還不包括投資公司擁有的股票。

至於好樂迪千張以上的股東，占總股權高達69.63％，持有10張以下的超過一成，籌碼相對分散凌亂。而從合併案申請內容來看，以錢櫃為收購方，好樂迪為被收購方，隱含的利益歸屬誰重要，也是盡在不言中。

另外錢櫃曾表示，不論公平會審查最後是否過關，明年（2019年）都會規劃上市，屆時可能有蜜月行情，而一般公司在上市前後，財報和消息都「傾向正面」，有助於行情表現。

不過，即使錢櫃股價已經開始大幅修正，但和過去兩年的平均本益比10-12倍相比，仍然有偏高之嫌，加上從市場消息得知，很多中實戶的長期持有成本不到百元，甚至還有50、60元就開始買進的超低成本，因此想要逢低存股的投資人，短線應該先停看聽，等到股價落底量縮後，再分批進場也不遲。