亞獅康被打入全額交割股 台灣新藥產業的泡沫被戳破了？

2019-10-01
作者: 尚清林

3年前，曾是集3000寵愛於一身的生技族群，隨著浩鼎風暴後，讓新藥股直接進入冰河期，市場交投乏人問津。沉寂了這麼久，生技股走出谷底了嗎？  

第2季財報才剛全部出爐，立刻驚見當初風光來台掛牌的新藥股亞獅康─KY被打入全額交割股。亞獅康是台灣第1家同時在美、台兩地掛牌的新藥股，上櫃之市值一度達百億元。 

沒想到短短3年，今年上半年每股淨值只剩下3.56元，無可避免地被打入全額交割股。讓人感到擔心的是，亞獅康─KY恐怕不是單一案件，而是生技族群的財務狀況出了問題。

 新藥股大困境：研發太燒錢　 

根據櫃買中心統計顯示，最新一季財報中，合計87家上櫃生技公司，每股淨值低於票面的高達14家，低於5元的有4家。再看以新藥公司為主的興櫃，55家興櫃生技公司中，竟多達32家的每股淨值低於10元票面，占了近6成，其中13家低於5元。 

亞獅康的挫敗，給了台灣新藥股上了一堂課。新藥研發是一條漫長之路，一顆新藥從無到上架，耗時至少10年以上，而且成功率可能不到1%，期間如果沒有資金挹注，投入大量的臨床實驗，根本很難達標完成。 

至於新藥研發究竟要花多少錢？就以美國新藥進入第3期臨床實驗的規範而言，接受新藥實驗的人數至少1000至1500人，平均每個個案花費約8萬至10萬美元；以此模式計算，從1至3期的臨床實驗過程，至少耗資超過1億美元，約30億元以上台幣。 
回過頭來看亞獅康，這幾年，取得不少授權的新藥，但這一切都無法創造實質的獲利基礎，亞獅康仍得為新藥研發燒錢。從財報就可觀察到，亞獅康每年營運現金淨流出平均逾10億元，而手中產品線有3項進入人體臨床試驗，可想而知還需要龐大金援才能走完這條路。 

但是，亞獅康上半年帳上約當現金僅剩4.66億元，但已虧了近2億元，每股淨值也只剩3.56元，若不辦理現金增資，如何度過資金需求。 

亞獅康方面回應，為了要改善淨值過低的情況，9月已經提出計畫，但依照主管機關外國人募資相關規定，未能於9月27日提交申請，只能積極爭取主觀機關核准，再次取得募資計畫。 

需要龐大資金支持的新藥產業，在資金潮退去後該怎麼走，是當前亟需解決的問題。可怕的是，不只是亞獅康的現金即將斷炊，從現金流量表中的約當現金觀察，是整個新藥產業都蒙上一層隱憂。 

目前股價仍有80元的台微體，在連年燒錢的情況下，每股淨值只剩5.19元，若第3季仍無法改變虧損的狀態，就可能步入亞獅康的後塵，打入全額交割股，屆時，恐怕又是驚悚的大崩盤。  

辦理現增籌資 解燃眉之急  

檢視台微體的約當現金只有6.85億元，但上半年稅後淨利就虧了3.53億元，實在沒有本錢再燒下去了；加上台微體乳癌新藥的歐盟取證不如預期，情況更是雪上加霜。有鑑於此，台微體靠著辦理現增籌資8億元，繼續為新藥研發打拚下去。 

另外，杏國新藥也面臨缺錢危機，上半年每股盈餘負2.2元，約虧損2億多元，但杏國約當現金剩下3.9億元，在公司無法獲利之前，恐難以支援下半年的新藥研發費用；以目前每股淨值6.25元來看，再這樣虧下去，也將落入全額交割股。

為了走下去，杏國完成私募現增，募資3.4億元，暫時紓解燃眉之急。 

再把焦點放至興櫃，情況也是一片慘烈。從財報上來看，國鼎的現金流也不樂觀，帳上現金只剩1.44億元，但以1年虧3億元的速度，國鼎手上的現金恐怕撐不到明年。所以，國鼎為了旗下的RAS抑制劑標靶藥，傳將辦現增，預計增資6.3億元，解決缺錢危機。 
當初生技股股價高，自然可以募得較高的金額，對於研發費有很大挹注，但現在新藥的情況，還能募到龐大金額嗎？法人對新藥產業的前景抱持悲觀態度。  

寶齡富錦靠穩定收益養新藥  

長期研究台灣新藥的一位投資圈法人指出，對照美國大藥廠滿手現金，可以不斷支持新藥研發案，若是新藥研發成功，賺到的錢再繼續養下一個案子，根本不需要擔心資金問題；但台灣新藥廠商大多屬於小藥廠，要靠一顆新藥研發走完全程，實在不容易。 

反倒可以借鏡成功案例的寶齡富錦，主要營收來源是保健食品及醫美產品，讓寶齡富錦至少有穩定的現金入帳，讓旗下新藥研發可以穩定地走下去。如今，寶齡富錦的拿百磷腎病新藥成功進軍全球。法人推估，寶齡富錦全年EPS（每股稅後純益）有挑戰3元的實力，股價也較其他生技產業穩健。或許這種模式才適合台灣新藥產業。 

一位創投法人嚴肅地說，幾年前投資新藥是顯學，只要能掛牌上市的公司，投資獲利就能大豐收；但自從新藥接連出事後，各家創投嚴禁投資新藥公司也成為了不成文規定。 

回到重點，若新藥產業需要靠不斷燒錢進行臨床實驗，試想，長達10年的過程，新藥公司無法產生獲利盈餘，自然也無法有報酬率回饋給原始股東，而且新藥研發能不能成功又是另一回事，這種模式的投資風險不小。市場擔憂不是沒道理的，新藥產業財報暴露出虧損問題，當一家公司沒了現金流，如何延續研發及臨床實驗？這是新藥股必須解決的大問題。 

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