《產業分析》童子賢談投資，台電子OEM廠毛利率有玄機、偏愛ROE投資法

2019/11/29 09:13 時報資訊

【時報記者任珮云台北報導】費雪投資公司(Fisher Investment%)創辦人、執行長兼董事長肯恩．費雪Ken Fisher日前來台發表演說，特別提醒投資人分析基本面最重要的是毛利率。毛利率是企業的奶水，看是厚還是薄，很薄就是10%以下，在股市多頭的後期毛利率好的公司會存活得比較好。費雪這番話，聽在年營收數千億元甚至是破兆的電子OEM廠投資人耳中，玻璃心恐怕碎滿地。台灣的電子OEM大廠，如和碩 (4938) 、廣達 (2382) 、仁寶 (2324) 、英業達 (2356) 及緯創 (3231) 等，毛利率不但是10%以下，有時甚至僅3～4%。

對於台灣的OEM廠毛利率偏低情況，和碩董事長童子賢認為，毛利率選股只是參考指標之一，所以也不一定要這麼執著毛利率。真正要看的是ROE(淨值投資報酬率)，若長期去看廣達和鴻海，他們的ROE甚至都比日本的品牌業還要好，ROE長期都高達12～15%。

以下是童子賢對為何台灣電子OEM廠毛利會偏低的看法：

問：為何台灣的電子OEM廠毛利率都不高？

答：台灣有些公司產業型態其實已經由製業轉為服務業，當你講到毛利率低的時侯，因為它裡面混合了不少的buy and sell。例如以前在華碩做主機板時就有buy and sell的行為，如果單只是出貨主機板時，原汁原味，毛利率差不多都在30%以上。而一旦客戶說：「我買不到CPU也買不到DRAM時，你們是華碩的主機板，你們公司比較大，幫我們跟英特爾買CPU，你們一起買價錢也比較好。」也就是客戶希望在買主機板時也一起買了CPU，此時毛利率就沒辦法維持在30%。這反應了二個問題，一個是你生意要不要人做。一個是當客戶要的產品CPU、DRAM和主機板合在一起，營業額馬上膨脹，主機板100塊的時候，CPU往往要200塊，DRAM約100塊，所以營業額就從100塊增加到400塊。可是你的CPU和DRAM價格是不是都可以毛利率加30%，那是不可能的，CPU和DRAM的毛利率可能只是2～3%。在此buy and sell營運模式下，毛利率馬上就由原來30%降到7～8%。

問：如何看毛利率投資法？

答：在上面說的buy and sell營運模式下，EMS業者毛利率由原來30%降到7～8%。這時侯悲觀的投資人就說，好墮落，去年毛利率30%，今年只剩下8%；樂觀的人則是看到了營業額翻倍成長，認為是潛力股，營業額從100元變成400元。但這兩個都是虛的，不然就是笨，不然就是刻意隱瞞真相。其實這不用貶，也不用捧，因為這就是產業的形態。所以，當時在做主機板的時侯就是會看客戶的需求。很笨的分析師就會說毛利率變化很大，營業不穩定，其實是亂扯一通，公司的營運還是很穩定，附加價值不變，只是增加了服務的目叫做buy and sell，這不同於原汁原味的RAW PRODUCT。buy and sell同時也是營利來源，主要在於整合材料、製程與檢驗。

問：除了毛利率外，還有比較公允的選股參考指標嗎？

答：台灣的組裝和代工廠有很大的buy and sell性質，如果拿掉了5～6成的buy and sell會更容易看到它的體質。就像剛才拿主機板做比喻，我們組裝一台電腦的時侯，板子、機殼、造型是我們做的，只要是我們做的一定有附加價值，可是裡面的CPU和DRAM一樣，你不可能要很高的價格去charge客戶，buy and sell所占的營業額很大，那你能不能不做呢？所以也不要這麼執著在毛利率。真正應該要看的是ROE，如果長期去看廣達和鴻海，他的ROE甚至都比日本的品牌業還要好，淨值投資報酬率長期都高達12～15%。

問：台灣電子OEM廠的競爭優勢？

答：台灣的OEM已經是服務業，之前和業界的朋友聚餐時，廣達副董事長梁次震說，廣達不是製造業，而是服務業；台積電高階退休主管也說，台積電也是服務業。這些台灣的一流代工廠都認為，科技和製造只是手法，本質則已經轉型到服務業。這也就是說，服務不佳或是對客戶的需求無法提出解決方案，沒有到位的服務態度，只有科技和好的技術是沒有用的。台灣EMS的附加價值一直都在熱忱和到位的服務，外國的競爭體系，包括大陸都還沒有進入到這一塊，而在服務這塊領域，台商和外商的合作相當緊密。Don’t worry too much，該有的附加價值才是競爭最後關鍵。