被動元件價格暴漲暴跌 投資人要如何判斷產品續航力？
2020-03-23 18:20財經傳訊 《黑馬飆股操作攻防術》
所謂快速成長的公司，要值得投資，一個重要的條件在於可以長時間的高速成長。有些企業，也許身處熱門產業，也許沾了政府政策的光，但是在股價的表現上，是屬於短跑選手，投資這樣的公司，如果不幸你買在它氣竭之前，搞不好還會套牢。當然，「未來」難以掌握，因此買進後，要持續的觀察其業績是否能跟上夢想。
以光通訊濾鏡廠統新（6426）為例，產品光通訊濾鏡應用在雲端運算、大數據的DWDM，DWDM是高密度波長多工器（Dense Wavelength Division Multiplexing）功能將各種不同波長的光合併到同一光纖或分開到不同光纖，DWDM其中零組件以光學鍍膜式濾鏡最重要。
隨著雲端設備廠提升傳輸速度與容量，滿足影音傳送需求，DWDM展望佳，2016年出貨量約30萬個、估2024年可達400萬個，統新的未來夢想空間大。2016年獲利2.78元，當時估2017年可獲利7.56元，2017年股價由34.3元飆漲至233元，但後來發現2017年1Q獲利達成率僅13％，表示業績無法跟上夢想，本夢比破碎續航力不足，2017年5月股價便開始大跌。
2017年全球機器人概念股大漲，如美機器人概念股Cognex（CGNX-US）在2017年股價大漲365％，日機器人概念那發納（JP-6954）大漲104％，台股如上銀（2049）因能自製成功機器人心臟而成機器人概念股，上銀也受惠股價大漲達330％。當時法人樂觀估上銀2018年獲利19.04元，2020年將可達23.37元。但2018年6月時發現訂單明顯下滑，9至10月的訂單更較6月減少25至50％，表示達成目標的續航力不足，業績無法跟上夢想，股價自此一路下跌。
被動元件（Passive element）：產業特性價格易暴漲暴跌
被動元件過去也被歸類為成熟性電子產品，國巨（2327）2012年獲利僅0.48元，國巨十年磨一劍，2018年大爆發獲利衝至80.3元，營益率高達47.84％、同類股華新科（2492）達52.77％，轉機明顯。國巨2018年7月時股價突破宏達電（2498）的1,300元障礙達1,310元。但產業變化太快，法人估2019年獲利將驟降至18元，股價曇花一現在創下1,310元高價後，股價一個月就跌43％、半年大跌達78％，產業變動之快速令人咋舌。
被動元件大致分電阻器、電容器、電感器三大類。其功能簡單敘述是電阻器是調節電流大小，電容器是在電流瞬斷時釋出電荷維持電流穩定，電感器則是具有防止電磁波的干擾、過濾電流中的雜訊等功能。
被動元件2018年為何能脫胎換骨呢？主因在於手機、車用、5G等新技術，新應用的大量需求。積層陶瓷電容（MLCC）最大使用在手機，旗艦機如4G版iPhone手機的MLCC用量已經超過1,200顆，到了5G版使用量約1,500顆。一般中階手機MLCC數量也從大約400顆增加至500顆以上。簡單算法5G手機一年所能增加的MLCC顆數估可達234億顆之高。
汽車用MLCC成長也快，汽車電子化如GPS、藍牙、ADAS等皆需大量用MLCC。MLCC使用量傳統汽車消耗約1,000顆，汽車電子化就升至5,000顆，電動車估計跳升至1萬顆以上。若整體被動元件使用量換算，平均每台純電動車需要被動元件高達約1.7萬顆，比一般車3,000至3,700顆增加近6倍，車用MLCC的缺口在2018年時曾高達26％。
由於車用影音娛樂、先進輔助駕駛系統（ADAS）等安全系統及車聯網的需求與日俱增，2017、2018年車用約佔被動元件使用量15％至20％，估2030年將達50％，2019∼2024年全球車用MLCC需求量年複合增長率約8％。
因手機、車用、5G等新技術、新應用推升被動元件需求，不過被動元件2017年、2018年引爆大缺貨、大漲價主因有：
（1）日本大廠村田、太陽誘電等大廠，因應車用、工業需求，逐步停產中低階PC應用的MLCC轉至車用等，PC用MLCC釋出訂單規模達20％。
（2）蘋果習慣預期市場可能會缺貨時就大舉掃貨囤積，掀起市場跟進搶單風。
（3）MLCC第二大的韓國三星電機因Note7手機電池爆炸事件，暫時停產。
（4）中國頒布禁污令，造成中國100多家廠商無法滿載生產，中低階被動元件市場變得相當吃緊，所短缺的10％訂單都轉移到台灣。
（5）台廠議價權提高：以國巨的MLCC為例，1994年到2006年間陸續購併或入主國內外企業多達11家，2019年併基美後市占率15％，雖次於龍頭村田31％，但已跟第二的三星電機18％接近，因此國巨在MLCC議價上取得制價權。
（6）國巨2013年啟動現金減資潮，5年來連續4次現金減資，幾乎年年現金減資，且有一年現金減資幅度高達7成，股本從221億元一路瘦身，到2017年股本減至35億元，瘦身幅度逾85％，每股盈餘（EPS）因而水漲船高，2012年獲利僅0.48元，2018年獲利拉高至80.3元，評價便迅速拉高，讓國巨股價從不到10元的雞蛋水餃股，搖身一變為衝上1,310元的高價股。
2018年時外資評價國巨目標價曾上看1,650元，是跟宏達電1,300元比價。國巨當時獲利80.3元，股本35億元，毛利率64％與宏達電2011年獲利73.38元，股本85億元，毛利率28.3％相較，無論股本、毛利率及獲利均有過之而無不及。當時外資樂觀估國巨2018年到2020年每股盈餘分別為99.65元、110.09元、113.28元，因此便有外資1,650元的目標價。
2018年當時外資樂觀估國巨，但為何很快一個月就跌43％，半年就跌達78％，產業變動之快速令人咋舌，主因：
（1）產能擴充很快：被動元件進入門檻本來就不高，過去每千顆售價大多只是1到2美元，幾乎是秤斤論兩的賣。在供給面，2017年全球被動元件產能擴充約15％，2018年產能擴產約20％，2019年產能擴產幅度約15％至20％，其中陸廠就很快擴產50％，國巨與華新科在2018年時將產能擴增20％至25％，2019年還會再擴產一成，需求方面在2017至2018年全球被動元件平均增加約17％，2019年則降至12％，導致產能利用率很快迅速下滑。
（2）中美貿易戰衝擊：雖然全球被動元件需求在2020年前因手機、車用、5G等新技術、新應用。網通需求會成長39％，汽車估成長31％，電力與工業控制用途估成長24％。但消費最大宗的消費性電子會減少6％，個人電腦（PC）只成長3％。因此整體全球被動元件產值2017年年成長約5％，2018年年成長約16.5％。2019年因中美貿易戰導致需求驟降、客戶端庫存偏高、連帶使得價格下跌，2019年估產值約下滑5％。
（3）囤貨容易發生終端需求瞬間疲弱現象：因蘋果大量囤貨但當時手機銷售量不佳，為消化庫存忽然停止進貨，其他手機廠也陸續跟進，終端需求瞬間急凍，連帶地造成價格崩盤。
（4）價格競爭產生劇烈下跌壓力：價格下跌劇烈衝擊獲利。以國巨為例，毛利率2018年第三季營益率高達53.1％，2019年第四季就迅速降至15.5％。
（5）外資降評影響持股信心：外資報告常扮演漲時助漲、跌時助跌角色。外資看好時目標價不斷調高，看跌時一直打落水狗，當時估獲利由2019年80.3元降至2020年僅剩17.19元時，市場持股信心崩潰殺盤就蜂湧而出。
本文摘自財經傳訊出版的《黑馬飆股操作攻防術》
書名：黑馬飆股操作攻防術：阿文師的快速致富指南
作者：連乾文
出版社：財經傳訊
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