短時間賺得多、賠得也多

十年前，何耀仁就在元大研究中心擔任駐台灣分析師，之後才到顧問公司當總經理。對於老東家的商品，他敬意十足。不過，台塑集團此刻在海上有幾公噸的原油正在運，這些油的期貨價是幾月到期、成本多少，何耀仁都能當場精算出來他，仍自認沒有能力買這檔產品。

何耀仁指出，他看的是油價長期趨勢，但是這檔ETF的價格短線劇烈波動，「短時間賺得多、但賠的也多，完全不適合長期投資。」他在今年2月買進這支產品後，「仔細看了一下，趕快賣掉，認賠出場，」何耀仁說。

3月19日，何耀仁出場後沒多久，元大投信發出公告：元大原油正2淨值因為「最近3天跌破發行價的十分之一（跌破2元）」，符合下市標準，將向金管會申請終止與清算。當天這檔基金的受益人，還有7萬多人。

許阿姨2月初，以市價12元買入，以為油價很快就會反彈。沒想到她抱了一個多月，國際油價因為沙烏地阿拉伯揚言增產，開始在3月9日洩洪式暴跌。

許阿姨急了，因為她買ETF的錢，是跟銀行借來的。用槓桿來的錢，炒槓桿產品ETF，成為全民運動。而價格愈跌，投資人愈相信跌深反彈，借錢來買的人愈多，這讓元大原油正2融資（借錢來買）餘額最高40萬多張。而且投資人搶不到，開始提高買價，讓次級市場的市價一度出現高達155%的溢價。

1點15分，眼見台股就要收盤，許阿姨眼前一黑，怕血本無歸，只好急著用現價賣掉。12元的成本價，1.52元賣出。許阿姨亮出成交明細：她投資的55萬元，只拿回6.9萬元，虧損近九成。而且除了虧損，她還因此背了50萬元的信用貸款，要在未來5年還完。

政策急轉彎，投資人拋售後已來不及

據許阿姨說，她和朋友們總共賠了將近600萬元。願賭服輸，但讓她們氣的是，原本拋售的原因「ETF將下市」這件事，竟在同一天，變成虛驚一場。

原來，在元大公告ETF符合下市條件後，金管會就在同一天公布，原本淨值「3日低於9成」的下市標準，放寬成「30日」。一夕之間，元大原油正2又不用下市了。隔天投資人報復性回補，又把價格買成溢價88.61%。

四大啟示，徹底解決資本市場問題

更弔詭的是，面臨下市陰影的商品，如今富邦與國泰都已經準備要發自己版本的原油正2。富邦投信2月獲准，發行「道瓊布蘭特原油單日正向2倍ER指數」；而國泰則在4月獲准，發行「道瓊斯原油日報酬正向2倍ER指數」。

問題1：投資人資訊不對稱

「所謂賺兩倍的報酬，只限『單日』，而非買進日到賣出日累積的報酬！」齊克用強調，「因此，很多人都以為抱愈久，賺愈多，其實基金淨值長期不會成長。這檔ETF只適用在幾天內短期投機，無法長期投資。」

因此，許阿姨從2月初，抱到3月快下市的投資方式，並不正確。這些資訊在元大原油正2的公開說明書中都有詳盡說明與試算。

雖然主管機關要求在買槓桿型ETF前，要先通過「適格性條件」並簽署「風險預告書」等流程，確保投資人真的了解。但是當一名許阿姨的朋友被問到是否有簽，她語氣天真地回答：「唉呀！那個就勾一勾、簽名就好了，誰會真的看（文件）裡面那麼複雜的東西？」

問題2：散戶資金不對等

另一個問題，來自於ETF的市場結構，容易造成投資人間的資源不平衡。

ETF的市場本來就分為「初級」和「次級」市場。投資人除了可以在次級市場買到ETF，還可以在初級市場以500張為基數，向投信申購、贖回ETF現貨，又稱為「現金申購」。

這造成一般投資人沒有注意到的折溢價套利現象。因為被國內投資人瘋搶，元大投信在3月6日公告，將第三次追加募集200億元金額，並從3月9日開始募集。一名大戶就告訴《天下》，他在3月9日被券商通知可以用500張為單位，用淨值價格現金申購。

這名大戶只要在3月9日拿出144.5萬元，就可以在初級市場用2.89元，買到市價7.35元的ETF。三天後就可以在次級市場用市價賣掉。這也是為什麼，3月12日，元大原油正2的溢價會從三天前的155%，突然跌到20%。轉手之間，這名大戶就能套利近30萬元。

問題3：台灣法規環境不成熟

「放寬下市標準到30個營業日，只是治標不治本，」李柏鋒直言。他指出，在美國ETF槓桿可以開到「正3」，「槓桿玩的比台灣還大，為什麼不怕下市？因為美國ETF市場規範相對完善。」

關鍵就在，美國有完整的「反分割」（Reverse Split）條例。