2020-09-09
《今周刊》1236期曾經以TCRI作為評價，提醒投資人防範風險較高的KY公司。這一次，我們再以相同標準，檢視其他台灣上市櫃企業之中，信用評價存有疑慮的企業。
《台灣經濟新報》所發布的信用風險指標（TCRI）是以台灣公開發行公司為評等對象，供銀行、券商等金融業作為投資及授信參考。信用評等部協理李冠皓表示，當一家上市公司的評價被降等，代表銀行、金融機構在對公司授信時較為謹慎，恐影響公司資金周轉或是貸款利率水準。
TCRI將企業信用風險評級從優到劣分為9級，第1級最優，第9級最差，而評價在第7等之後視為高風險企業，多是長年虧損、財務結構脆弱、流動性極差的企業。
事實上，檢視近年來部分爆出財務問題的企業，信用評等調降的確可以當成一項有效的警示訊號。2019年因為會計師對財務報告出具無法表示意見，一度傳出要下市的大飲（1213），早在2018年已經遭TCRI連續調降二個評等，隔年爆發出的財報問題，其實也是有跡可循。
曾經是千元股王的太陽能廠益通（3452）在2018年的財報評等上，也因為在經營方面有重大的不確定性，被調降至「D」的評等。同年底，益通下市也震驚市場。
- 評等D：表示公司發生財務危機，較第9級評等更糟。
其實從這些案件可以觀察到，有大幅調降評等的企業，除了銀行、供應商之外，投資人也應該要多加注意。
《今周刊》篩選從2018年第三季以來，連續、大幅調降評等的企業，整理出20家公司營運、體質有疑慮的降評股。
銘異、信昌化 企業營運惡化
從整理出來的企業來看，大致上可分為「企業營運惡化」或「財務體質不佳」2大類。
因為企業營運惡化遭到降評等的企業，主要是因為產品沒有升級或是轉型，市場轉移到其他產品或是公司，導致訂單萎縮，例如生產傳統硬碟機（HDD）零件的銘異。
在科技的演變之下，目前市場上主流產品偏好使用固態硬碟（SSD），HDD的市場需求自然持續萎縮，當使用者習慣改變，即使市場仍然存在，與潮流脫鉤的產品難免有成為明日黃花之慮。
信昌化學近年來也因為中國同業大量投產，導致石化價格下滑、行情反轉，今年更受到新冠疫情影響，除了產品供過於求，原油價格也拖累產品報價及利差，信昌化今年上半年每股稅後虧損更高達4.53元，每股淨值不到7元，已經低於面值，直到今年7月母公司台泥決議將信昌化收購下市，重新調整體質，股價才回到淨值之上。
另一部分則是財務結構有疑慮的企業。一般來說，企業舉債過多自然是風險比較大的公司。不過除了「負債比」之外，「流動性」也很重要，許多企業在景氣低迷時常因為流動性發生問題導致經營困難，因此，在疫情籠罩的2020年，更需要重視企業的流動性指標。
單從流動比來看，附表上大部分的企業流動比還保持在100％的水平線之上。若進一步檢視剔除存貨的「速動比率」，可以看到有不少家企業的速動比率大幅降低，更有近半數降到70％以下，可以看出不少企業有存貨賣不出去、帳上積壓不少存貨的壓力。
東隆興壓力沉 宜特逆勢轉盈
紡織廠東隆興速動比率偏低，近年來有持續走低跡象。根據今年第二季財報，速動比已經快跌破40％，平均售貨天數也超過220天，換句話說，東隆興需要超過7個月才能賣出存貨，在疫情籠罩之下，經營壓力恐將更為沉重。
此外，還有部分企業是因經營策略等其他問題導致財務體質惡化，例如監視器系統廠京晨科，除了營收逐年衰退之外，最大的疑慮是資產重壓在股票投資，最高曾逾4成。
先不論投資是否有虧損，當企業將大部分資產投放在金融資產，本業的資源愈來愈少，非本業的盈虧愈來愈大，狀似不務正業的經營團隊，對投資人來說絕非好消息。
雖然評等會隨著企業經營不佳而下跌，然而仍有部分降評企業在今年的疫情之中力爭上游、逆轉頹勢。其中，半導體檢測廠宜特（3289），雖然過去2年本業由盈轉虧，舉債擴廠的效益並未展現，不過今年上半年跟著台積電領頭的半導體產業一齊突破疫情封鎖，累積前7月營收年增率達到33％，上半年已經由虧轉盈。由此可見，只要經營方向正確、適時地投入資本，降評股也是有逆轉的機會。
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