這兩年，昔日生技股王大江股價直直落，外資也無情給予減碼的評等；法人直言，中國通路、營收占比結構及歐美成本，將會是考驗大江的三大因素。
大江公布首季財報，第一季每股盈餘下滑至1.31元，淨利較去年同期衰退59%，令人失望的成績單，再度觸發股價走跌，摜破150元大關，距離2018年坐穩生技股王時的614元，只剩下4分之1的價格。
第一時間，外資報告無情地將大江從原先的「持有」，降評為「減碼」。並直接指出問題的關鍵，自2019年每股淨利達到高峰17元後，經歷這兩年的疫情挑戰，毛利率及營業利益率表現都低於預期，呈現持續下滑的態勢，又因復甦跡象不明確，前景仍不樂觀。
到底怎麼了？作為昔日生技股模範的大江，曾以高成長高獲利贏得市場法人的信心，為何卻撐不住這兩年疫情帶來的衝擊。根據外資與本土法人的分析，本刊由三大面向檢視，大江接下來將面臨的挑戰。
挑戰一》中國傳銷管道斷了
年初，知名藝人林瑞陽夫妻的微商公司，因為涉嫌傳銷，遭到中國當局全面調查，名下的社群平台被全面封鎖，26億元資金也遭全面凍結。對於此事，多數民眾當作一則綜藝八卦新聞看待，很少會聯想到這與資本市場有著緊密的關係。
法人指出，疫情之前，大江營收可以快速崛起，最主要就是抓住中國微商興起的契機。有了中國微商通路的全力相挺，當時大江業績可謂三級跳成長。
挑戰二》上海封城衝擊生產
但近兩年，中國政府針對傳銷模式與網路直播主逃稅問題，進行一連串的打擊，大江受傷極為慘烈。因為大江在中國營收部分中，有高達六成的客戶是通過直播，或者其他傳銷管道進行銷售，成為苦主。
第二個原因，就是太過倚賴中國市場。根據元富投顧報告分析，不只是大江，這兩年只要過度倚賴中國的廠商，近兩年業績都遭受到嚴重修正。
大江去年第4季中國營收占比仍達57%。在疫情衝擊下，中國內需消費市場動能疲軟，但大江費用支出並未調降，這也使得今年首季營益率大幅滑落至10%，遠低於去年同期的22%，創下新低。
現在受到封城的影響，大江上海廠受到管制，影響工廠產品物流及原物料等配送，另外，大江與客戶端的實體推廣部分，也因為無法送樣、檢測，嚴重影響推出新品的時程。
挑戰三》歐美成本大幅攀升
第三個不確定因素就是購入美國廠，增添營運成本。由於去年大江收購NewAge的美國猶他州廠，主要是看中過去舊廠代工業務可貢獻4億至5億元的營收，也可就近服務美國客戶。不過，由於猶他州廠過於老舊，生產成本毛利率太低。因此，為了要改善老舊問題，大江投入2億元的資本支出，導入自動化設備，新增額外的飲料產線，期待能夠拉高美國廠的毛利率。
但世事難料，歐美地區的營收，因為運費仍維持高水位，墊高大江成本；且為了改善美國廠的自動化，又投入大量資金拉高成本，這時又遇上美國通膨，使得歐美產線能否如預期在今年成長1倍，備受考驗。
法人說，如何調整中國地區的營收占比，直播、傳銷等通路結構問題，及解決歐美成本持續墊高的問題，絕對會是短線上考驗大江的三大因素。
大江坦言，目前中國市場的確受到嚴重的衝擊，導致業績一路下滑；接下來會先把重心放在歐美保健市場，美國廠的綜效將會發酵，另外，公司也在討論寵物產品的商機。法人則認為，若美國廠今年整體營收貢獻可挑戰八億至十億元，將會是大江一大轉機。
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