謝金河：台積電漲，為什麼聯電不漲？

【文/謝金河】

一位《先探週刊》的投資朋友問我，他說台積電漲到七○九元，漲幅那麼大，為什麼他買聯電不會漲？其實這個大哉問，背後透露出很多大的問題，我們就以聯電為例，來看下一個投資新變局。   買不到一軍，買二軍？     最近眾多上市櫃公司公布年報，聯電去年公布第四季淨利一三一．九五億元，ＥＰＳ一．○六元，全年營收二二二五．三三億元，年減二○．一％，稅後淨利是六○九．九億元，ＥＰＳ是四．九三元，這是一張不錯的成績單，但相較二○二二年的八七一．九八億元，仍然衰退三○．○六％，比較重要的是第四季淨利一三一．九五億，是近幾季最低，而今年配出的股息三元，也比去年的三．六元縮水二○％，不過相較於像世芯ＫＹ今年漲到四四五○元，本益比逾一○○倍，聯電的ＰＥ只有十倍，甚至比起台積電超過二○倍，聯電股價為什麼漲不動？   從過去的投資習慣來看，一軍大漲，大家很快會去找相同產業的二軍，因此，當台積電漲到七○九元的時候，大家立刻會想到聯電，但這個投資模式，現在行不通！台積電去年全年營收二．一六兆，相較於聯電衰退二○．三％，台積電衰退四．五％；而去年台積電第四季淨利二三八七．一億元，是二三年四個季度最高，雖然相對二二年第四季最高單季淨利的二九五九．○四億元，仍有十九．三％的衰退，但今年ＡＩ奔馳，加上日本熊本效應發酵，台積電正迎向景氣復甦，現在有的估台積電今年會有二五％、甚至有的估四○％的成長，在ＡＩ奔馳的路上，台積電已經是最重要軍火供應商。   但是聯電這些年撙節資本支出，固守成熟製程領域，未來幾年面對的是中國在成熟製程的殺戮，根據《晶片戰爭》作者Chris Miller的研究，未來三年內中國在晶圓製造的產能供給會增加六○％，二○二○年中國成熟製程產能二六○○億元，年增二九．六％，二一年三六○○億元，年增三三．二一％，二二年三二○○億片，衰退十一．六％，但二三年又增加到三五一四億片，年增六．九％，中國現在十二吋晶圓廠二五座，八吋廠十五座，六吋廠有四座，在興建中的十二吋廠有十五座，八吋廠有八座，中國在先進製程受限，但成熟製程產能全開，在這種情況下，同樣是晶圓製造，但產業卻出現兩極發展，先進製程炙手可熱，而成熟製程充滿了未知數，在這樣的情況下，台積電正在拉高本益比。   去年台積電ＥＰＳ三二．三四元，以現在的股價來看，本益比已經超越二○倍，但聯電的ＥＰＳ四．九三元，本益比不到十倍，在二一年晶片最搶手的時候，股價曾經創下七二元新高。同樣以成熟製程為主的世界先進也創下一七七元高價，力積電在二○年十二月上市，股價很快衝上九○元，但這三家晶圓代工廠，這些年都欲振乏力，力積電最慘跌到二六元，世界先進跌到五九．二元，聯電也跌到三五元。   成熟製程恐成殺戮戰場     二三年聯電交出ＥＰＳ四．九三元的好成績，世界先進淨利七三．七億，相較於二二年一五二．八億，淨利打五折，而力積電則出現十六．四四億元的虧損，這可以看出同樣是晶圓代工廠，但是命運並不相同，聯電、世界先進、力積電將來最大的威脅在中國的成熟製程，如果中國在晶圓製程產能全開，這對世界會帶來另一個殺戮產業。   在香港掛牌的中芯國際（00981.HK），在二○二○年股價曾經漲到四四．八港元，今年最慘跌到十三．八八港元，最近反彈到十七．五二港元，仍然呈現嚴峻的空頭排列。而上海掛牌的中芯和力積電同時在二○二○年掛牌，股價一開盤就創下九五人民幣的高價，後來最慘跌到三六．二六，現在是四八人民幣左右。另一家成熟製程的華虹半導體（01347.HK）股價最高六四．六五港元，現在跌到十六港元，從這個角度看，成熟製程半導體在未來三年內恐成殺戮戰場，這當然不利股價的表現。   這個現實也告訴大家，未來投資以產業前景、基本面掛帥為前提，千萬不可看到一軍大漲，就搶著去追二軍，聯電今年殖利率仍逾六％，是高息股，但是高殖利的股票最怕陷入成長轉為衰退，如果基本面不夠強，股東參加除息，經常會變成自己的錢，除自己的息，這是選股的第一條法則，一切以基本面榮枯為前提。   第二個是留意中國產能過剩帶來的長期產業殺戮，成熟製程充滿疑慮，是因為未來三年中國的晶圓廠產能全開，這些年因為中國生產過剩，造成殺戮的產業歷歷在目，像是中國的養豬產業，一年養七億頭豬，但是牧原、新希望、溫氏股份全面陷入虧損，二線養豬業甚至陷入財務危機與困境。這代表了產業的殺戮無限延伸。   傳統製造業很可能陷入長期殺戮與消耗中，例如：水泥、石化、鋼鐵、機械，都面臨產能過剩的壓力，這當中要靠業者的自我覺醒與轉型，台泥公布去年第四季淨利十八．○一億，全年淨利七九．九億元，已經超越二二年最慘的五四．○五億，台泥算是三率三升，不過ＥＰＳ一．○六元仍在低檔。台泥是眾多水泥公司最早轉向的企業，在轉型的路上，董事長張安平比誰都賣力，接下來是台泥能不能在新能源產業的投資布局中，看到甜美果實？這是台泥股價的重要基石，二二年最低跌到二九．八元，去年最慘跌到三一．三五元，股價已在歷史低檔，長期投資者應該可以留意。（全文未完） 先探投資週刊2290期更多精彩文章延伸閱讀

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台積電聯電驚現1大吉兆 謝金河：全球爆3逆襲景象 背後推一把

每一年的元月行情，通常是一年行情起點的重要訊號，二○二二年大約在這個時候，股市在元月二十六日封關，大家都用「福虎生豐」這四個大字，期待虎年大豐收，此時股市在月初陸續創下歷史新天價，大家都憧憬未來會更美好。

沒想到，虎年是極凶險的一年，從二月二十四日的俄烏開戰，通膨隨之加劇，大家看到美國公布ＣＰＩ，一個月比一個月高，接下來是三月十六日Fed展開暴力升息，連續七次，共升十七碼，之後有上海、鄭州相繼封城、美中晶片戰爭，然後是裴洛西訪台的台海情勢危急，股市幾乎一整年下跌，債市因為殖利率衝高，壽險公司遭受空前大傷害。

台股補漲追上全球漲幅

回頭看一下，去年元月全球股市的表現，美國道瓊指數下跌一二○六．四四，跌幅三．二二％，標普五○○下跌二五○．六三，跌幅五．二六％，Nasdaq跌一四○五．○九，跌幅八．九八％，費半指數下跌四六二．九五，跌十一．七五％，而美元指數從低檔向上揚升一．○二％，全球股市在二二年元月效應幾乎是全盤皆墨，像歐洲的德國跌二．六％，法國跌二．一五％，亞洲的南韓跌十．五％，日本跌六．二二％，台股元月下跌五四四．四四，跌了三．九九％，櫃買更是跌九．四八％，虎年來臨之前的元月效應是一個開高走低的走勢，這是一個跌勢的開端。

今年全球股市的元月效應都出現開低走高的上揚，美國各大指數中，科技股先苦後甘，費城半導體指數在二三年元月大漲三八九．八一，漲幅高達十五．三九％，Nasdaq也拉出十．六八％的大漲幅，領先道瓊的二．八三％，及S&P 500的六．一八％。亞太市場也有出色的表現，台股在元月三十日開紅盤當天，外資大力買超七二二．五五億元，台積電（2330）大漲四○元，當天加權指數大漲五六○．八九，在元月上漲一一二七．五一，漲幅是七．九八％，雖然台股農曆封關日特別長，但是這個補漲也讓台股追上全球漲幅。

除了加權指數上漲七．九八％外，櫃買指數也上漲八．○一％，亞太市場的香港恆生大漲十．四二％，國企指數大漲十．七四％，真正是跌深大反彈，深圳股市上漲八．四五％，上證上漲五．三九％，南韓股市上漲八．四％，日本上漲四．七二％，新加坡上漲三．五二％，反而是去年表現最出色的雙印市場下跌，印度下跌二．一六％，印尼跌○．四三％，歐洲的德國股市上揚八．六％，法國大漲九．四％。

從這個景象來看，今年元月股市表現正好跟二二年元月完全相反，去年這個時候晶片缺貨，大家憧憬未來無限美好，沒想到結果是一片殺戮，借助日本清水寺的代表字，二○二二年的代表字是「戰」，不管是俄烏戰爭、晶片戰爭、大封城，或是通膨肆虐、Fed暴力升息，對金融市場都帶來非常強大的殺戮效果。

外資今年買超機率很大

今年這些因素有的消除，有的依然存在，跟二○二二年不同的是全球股市經過一年殺戮已到了低檔，去年此時，九月ＫＤ指標在高檔交叉向下，今年ＫＤ指標在低檔交叉向上，技術面呈現完全不一樣的變化。另一個是美元指數去年在低檔向上，今年在高檔交叉向下，從一一四．七七八反轉下跌，給了全世界喘一口氣的機會，在過去一年殺戮戰場中，日圓最低到一五一．九四，韓元到一四四六．三七，人民幣一度跌到七．三二七，新台幣到三二．三三五，英鎊最慘跌到一．○三五，歐元最低跌到○．九五八，泰銖到三八．四六，盧比到八三．二七，美元強勢給全世界帶來大災難，現在美元指數跌到一○一．五四，看起來大家都鬆了一口氣。

今年外資回頭加碼台股，過去從二○一八年起的五年，外資有四年大賣超，去年賣超一．二三五兆台幣，單是賣超台積電就高達一○八．七七萬張，今年買超台股二○○七億元，對照過去五年，外資瘋狂賣超台股二．五八兆，今年轉為買超機率很大，買超台股也會激勵新台幣升息，這個資金流入、台幣升值對台股會帶來很大助力。

去年台股最慘跌到一二六一九，很多人悲觀看台股可能回挫到一一○○○點，甚至萬點大關，此時如果外資重新加入買超行列，加上台積電效應，台股底部可能墊高。這其中台積電扮演至關重要角色，去年台積電從六八八跌到三七○元，在國人悲觀之際，股神巴菲特加碼，這個時候台積電跳空大漲，底部相對揚升到四五○元左右，這個時候外資加入買超，台積電站上年線（五○六元），已是強勢的多頭訊號，除了台積電，聯電去年交出ＥＰＳ七．○九元的好成績，股價也站上年線（四五元）關卡，半導體是這次台股殺戮的重心，晶圓雙雄站上年線，這也是吉兆。

觀察元月效應，外資買超、台幣升值、晶圓雙雄呈現多頭排列，這都是台股多頭有利的訊號，今年還有一些突出的景象，一是除了美元指數由強轉弱，台幣升值外，有一些特別的指標，例如，俄烏開戰造成天然氣價格飆升，最高每立方米寫下九．七七美元新高，最近跌到二．六七七美元，跌幅已逾七○％；而油價從一三○美元以上跌到七、八○美元，也有四成左右的跌幅。另一方面，俄羅斯盧布從五○．五貶至七○左右，歐洲股市的德國、法國、西班牙、丹麥、荷蘭都奔向去年高點，中國解封帶給奢侈品產業有很大憧憬。

航太供應鏈將大翻轉

中國解封後，全世界抗疫的封鎖已幾乎解禁，跨境旅遊是今年大熱門，這當中，除了LV、Richemont等股價飆漲外，最顯著的是空中巴士及波音股價大漲，儘管波音仍在虧損，但今年預估全球交機737 MAX可達四○○～四五○架，將寫下歷史新紀錄，股價已從一二○．九九美元跑到二一六．六四美元，幾乎快要大漲一倍。（全文未完）

全文及圖表請見《先探投資週刊2233期精彩當期內文轉載》

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曹興誠再嗆謝金河 毫無專業

【經濟日報╱記者何蕙安／台北報導】 2007.12.22 02:42 am

  
聯電前董事長曹興誠控告財訊執行長謝金河公然侮辱，曹興誠昨（21）日出庭，花了十分鐘控訴謝金河毫無專業，不僅沒有證券分析師、會計師等執照，也沒有充分的經營資歷，只是為了賣雜誌牟利，就用負面、挑撥性、譁眾取寵的方式發表意見。直指「我很不幸成為他消費的對象。」

老曹與老謝的官司可說是沒完沒了，謝金河日前因評論曹興誠竊占國家資源，遭控誹謗，雖然一審無罪，但由於在開庭時放砲，說曹興誠與力霸董座王又曾差不多，而且心懷不善，不像台積電張忠謀老實經營公司，讓曹興誠不滿，再度提告。該案昨日辯論終結，將在明年1月11日宣判。

謝金河昨日澄清，他自己也是聯電股東，因此一切都是站在股東立場，以公司治理角度善意提出評論。

他認為，倘若經營者只持有少數股權，具有潛在危險性，而曹興誠只擁有不到聯電1%的股權，就能操控聯電，與王又曾家族持有力霸股權不到1%卻掏空力霸類似，他無意將曹興誠與王又曾畫上等號，沒有侮辱曹的意思。

曹興誠當庭回嗆：「謝金河根本毫無專業，他有資格談公司治理嗎？他不是做慈善事業，只是為了賣雜誌牟利，以誹謗為能事，我絕對不會和解！」

謝金河再舉明基董事長李焜耀併購西門子失敗的例子，認為經營者若持有公司50%股權，與持有0.5%股權，所作出的決策會截然不同，變得格外小心；曹興誠聽隨後反擊：「你舉這樣的例子又是在誹謗！」

在員工分紅配股制度方面，謝金河認為曹興誠是此一制度的捍衛者，而台積電董事長張忠謀原本也贊同該制度，但後來「良心發現」，認為員工分紅制度過度向員工傾斜，對科技產業造成重大傷害，因此照市價課稅才是潮流，國家制度也是這麼作；曹興誠說：「你以為政府做的都是對的嗎？」

【2007/12/22 經濟日報】@ http://udn.com/

「像王又曾一樣」　曹興誠再告謝金河

財訊文化事業執行長謝金河，日前形容聯電榮譽董事長曹興誠是「梟雄」，被曹興誠告上法庭，雖然最後法官判謝金河無罪，但在開庭的過程中，謝金河說曹興誠「和王又曾一樣」，指涉曹興誠的和艦案有掏空之嫌，曹興誠氣不過再一次控告謝金河「誹謗」。

結束「梟雄誹謗案」，聯電榮譽董事長曾興誠又出庭，這一次還是一樣，告謝金河誹謗。聯電榮譽董事長曹興誠：「不適合，(簡單說)不用不用，這裡不適合說話。」

2004年謝金河說曾興誠是梟雄，兩人纏訟公堂，雖然後來法官以「梟雄」一詞有「正面」解釋，判謝金河無罪；但，謝金河在答辯內容中，指射曹興誠的和艦案，違法把資金技術轉一到大陸，和「王又曾」沒兩樣。

這段話，又惹惱了曾興誠。記者：「談一下？」財訊執行長謝金河：「不需要，不需要…。」

閉口低調，謝金河和曹興誠一樣不提案情，只是前嫌還沒盡棄，又來第二樁「誹謗」官司，恐怕也是兩人從沒想過的恩怨。