近來美股震盪，除了輝達（Nvidia）傳言受到DOJ的反壟斷調查之外，另一個產業利空是伺服器大廠美超微（SMCI）遭華爾街知名做空公司興登堡研究（Hindenburg Research）狙擊，指稱美超微「存在會計操縱問題」。原本被做空公司（俗稱禿鷹公司）攻擊也不是什麼太少見的事，但美超微不但沒有在第一時間挺身而出為自己辯護，反而宣布延後公布年報。隔天投資者信心崩盤，股價大跌，美超微過往財報「過度美化」的歷史也再度被提起。

要知道，所謂的交易市場就是透過雙方對於未來價格走勢的不同看法，才會有人買，有人賣，也才會產生交易行為；在國外，並不是所有人都看多（或是只能看多）。所謂的做空機構，主要是透過發布負面研究報告，藉上市公司股價下挫以圖利的機構投資人。通常做空公司在做空標的前，會先布局空單，待股價下跌後回補賺取價差。目前國際知名沽空機構如渾水（Muddy Waters）、興登堡研究、Blue Orca、Bonitas，還有在疫情期間GME一役被散戶擊垮的Citron Research。

與做多報告第一時間僅提供重要會員參考不同，做空報告通常都是大搖大擺地上傳到網站上，提供大家閱讀。而閱讀做空報告本身是一件很有啟發性的事，常常讀完之後才恍然大悟，搞清楚公司派到底在耍什麼花招。筆者在陽明交通大學和台大授課的時候，每一學期我都會花三到四個小時來談論財報「過度美化」的問題，以及如何在財報上看出端倪。我對學生說，你們不一定要學做空公司去做空股票，但是你們至少要能不被騙，這樣才能保護你的資產，或保護你的工作（銀行放款被倒帳是很糟糕的事）。

觀察做空公司過去的黑歷史，我們可以看到幾點相似點。第一是做空公司特別喜歡挑亞洲（經營者）的公司下手。從這次的美超微，到之前渾水打垮瑞幸咖啡，再到Blue Orca放空Samsonite併購Tumi亞洲（香港上市，當時CEO是印度人）一戰，可以看到亞洲經營者的公司，或許是對於財報過度重視，所以容易被找到把柄，或是缺乏永續經營的理念，重視短線績效勝過公司長期聲譽，常常成為做空公司下手的對象。

另外一個特點是，做空公司特別喜歡尋找新科技相關的公司下手。如這次興登堡修理AI概念股的美超微，之前興登堡還踢爆被譽為卡車界的特斯拉、氫能源的顛覆者Nikola的影片造假，還有Citron踢爆號稱將以低成本改變全球醫學影像設備市場的Nano-X，其技術根本不存在。因為多數投資人常常對於新科技有過高的評價，對於新技術也常常搞不清楚，容易被騙，所以新科技公司也是做空公司喜歡下手的目標。

做空公司在金融市場中扮演著複雜的角色，其功過難以一概而論。一方面，他們通過深入調查和分析，揭露了許多公司的財務造假和不當行為，有助於維護市場的透明度和公平性，促使企業更加謹慎地管理財務和運營，從而保護投資者利益。另一方面，做空公司的行為也常常引發爭議，發布的報告可能導致目標公司股價劇烈波動，有時甚至造成市場恐慌。此外，部分做空機構可能為了自身利益而誇大或歪曲事實，對健康的企業造成不必要的傷害。因此，投資者在面對做空報告時，需要保持客觀冷靜，綜合多方資訊做出判斷，而不應盲目跟風或恐慌性拋售。