關鍵一、溢價就是買貴

首先，先撇除釀成這項風暴背後隱藏的複雜因素，投資人透過這次的經驗一定要學到：用溢價買進ETF就是買貴。

部分投資人錯用股票估值（PE）的概念去理解ETF的溢價，認為市場願意給這檔ETF偏高的溢價，代表很多人在追買，「很多人買的一定就是好東西」。

但，投資人忽略的是，ETF同時存在初級市場與次級市場，當散戶選擇在次級市場用較貴的價格買進ETF時，造市商與大戶正在一旁摩拳擦掌，準備在初級市場上用淨值申購ETF，然後在次級市場上，用較貴的價格（淨值加上溢價幅度）賣給投資人。

造市商跟大戶好邪惡？這樣說也不對喔，ETF市場的流動性非常重要，在造市商與大戶申購然後釋出籌碼的同時，其實也是在為弭平溢價盡一份力，只是他們在盡一己之力的同時，還可以套利。

當不理性的散戶去追買一檔高溢價的ETF，就提供了造市商與大戶買低賣高的機會。

關鍵二、連結市場休市，相關ETF應該停牌

第二個關鍵就相對複雜一些。

一位投信業高層看到這場風波就分享：「其實這種狀況也可能發生在其它投信身上。」也因此，部分業者還特別針對這次的風暴，在內部進行模擬，討論如果發生在自己公司身上，標準作業流程應該如何制定。

也就是說，排除永豐投信在內控或作業面上的錯誤與瑕疵（畢竟櫃買中心目前還沒有公佈報告結果，不宜任意揣測），其它業者也無法有百分百信心，認為同樣的情況不會發生在自己身上。重點在於ETF目前少了一項「連結市場休市、相關ETF應停牌」的規則。

以目前的共同基金來說，如果占基金持股超過3～5成以上的連結市場休市(依基金公開說明書規定)，該檔基金便可以暫停申贖，但目前在ETF市場卻沒有這樣的規定，造成陸股明明因為十一長假休市，連結陸股的ETF在台灣證券市場仍有交易，但實質上卻不能提供籌碼、無法接受申贖，一旦遇到溢價過高，只要庫存的券不夠就沒輒。

陸股沒有開市、哪來籌碼？溢價飆、追蹤指數落差擴大，非投資人福音

在看異常情況前，我們先從一般正常的情況看起，在投資人覺得陸股看漲、瘋狂搶進時，若陸股當天正常交易，造市商、大戶與投信之間，便會有一個配合的節奏，由造市商與大戶來申購籌碼（申購的同時資金也必須立即到位）、最快在隔天將籌碼拋入市場，快速弭平溢價；投信則是在拿到申購單的當天就能拿到錢，立即規劃下單佈局，讓ETF的漲跌更貼近追蹤指數。

但，如果是陸股不交易、ETF照常交易會造成什麼結果？投資人覺得陸股看漲、瘋狂搶進，造市商與大戶手上沒有籌碼，欲向投信申購，但投信卻因為ETF非營業日，無法申贖、創造籌碼。

在這種情況下，就更容易出現溢價或是ETF偏離追蹤指數的情況，而上述這兩種情況都是ETF投資人最不樂見的。

一位熟悉ETF市場的金融業者分析，過往在連結美股標的之ETF身上，也有出現過類似的情況，但因為美股休市沒有這次陸股那麼久，走勢也不像這次陸股那麼瘋狂，因此沒有讓市場注意到這個問題，「但其實這是只要修改規則，就能避免的情況」。

當然，這次財經網紅控訴永豐投信「用自有資金超買，虧損卻要受益人共同承擔」，是另外一個層次的問題，還有待櫃買中心的調查結果出爐，才有辦法釐清問題的真相。

但在風暴的真相明朗前，至少投資人要理解以上兩個關鍵，避免自己一個不小心就成為巨型韭菜。

一般ETF滑價2%已算很多了  00887竟一口氣滑29%

當天群益鳳山分點所有投資人的損益是虧損896萬，看來很有可能大部分是一個人虧的，買均價是33.02元，賣均價是24.62元，這中間差了34%，真的是很慘。

其中最大的一個原因是：鳳山哥在盤中虧損時，停損有點慢，甚至把很多單子凹到最後一盤才送出，由於陸港股ETF沒漲跌幅限制，導致最後一盤的滑價相當大。（編按：滑價是指交易的預期價格和交易執行價格之間的差異。）

這是我看過滑最大的一次，最後一盤從30元滑到38.83元，一滑滑了29%。平常ETF滑超過2%就很少見了，這檔居然可以滑到29%，永豐投信完全放棄造市，也沒迅速在市場上想辦法穩定價格，我覺得是這次違約交割的部分原因，

鳳山哥的悲劇：買660張00887，光滑價就虧583萬

而鳳山哥可憐的是，在最後一盤買進了660張00887，光滑價一張就要8830元，660張就得582萬7800元，這種巨額的損失，就是造成違約交割的主因。

ETF平常當沖的人不多，而00887就是因為太多平台與網紅呼籲溢價過多，得多留意，造成很多人以為它會類似00960急速的收斂溢價差，而跑去放空。

而00887由於規模小，在外的融券本來就不多，導致很多人直接用現賣去賭收斂，而在太多人賭收斂的狀況下，更讓散戶與主力多頭有可趁之機，一舉嘎到最高點，在當天光當沖的人就賠了1792萬元。

鳳山哥的血淚教訓：放空這檔事還是得低調

網紅所呼籲的：別亂追溢價高的ETF，這個論點沒毛病，但太多人想空這事就會出大事。

所以小哥一直在文章中提到：放空這檔事得低調行事，若大家有同樣放空的想法，那就容易被嘎了。

在10/7後大嘎空後，散戶分點(國泰敦南與新光為代表)食髓知味，想在10/8號大幹一場，結果卻大敗收場。

永豐投信的即時初級市場申購消息，讓一些大戶分點有套利機會，盤中瘋狂現賣，反正到時有申購的股票可以來平帳就可。

想不到永豐投信，居然還可以說申購失敗的，也就是當天有繳款的人，是不一定有申購到，這種狀況小哥第一次看到，導致市場上一堆現股賣出的人帳補不回來。

所以10/9號當天開盤，很多總公司的券差都補在第一盤，這幾天的變化，著實讓小哥開了眼界。

00887遭列處置股禁止當沖後續影響

10/11開始，00887進入了處置，量能肯定急縮，處置股是不能現股當沖的，初級市場上買到的人也不能先賣鎖單，到時等到申購的股票到手後，此時的價格變化真的很有趣，各位可以好好觀察，覺得處置的走勢會如何的，也歡迎在底下留言給小哥。

而除了收盤跟開盤的大事件，讓一堆人大賠以外，這檔盤中的精采程度更不在話下，大家有興趣的話，我再寫下一篇。