熱血流成河

今年第一季台股從七千點以下開始反彈，最高漲到八一七○點，其中台股權值最重的台積電，在第一季漲幅超過一○％，對指數貢獻良多；就算四月份因油電雙漲與證所稅的利空襲擊，加權指數下跌五○○點，台積電卻仍上漲，對指數提供強大的支撐力道。而第二季開始，資金行情告一段落後，台積電的基本面與股價表現，將緊緊牽動台股行情的神經。

半導體景氣溫和成長

對半導體產業而言，今年市況較去年小幅成長，全球半導體產業營業額較二○一一年成長四．三％達三二四六億美元，相較於一一年半導體產業營業額年成長率僅有一．二七％，成長力道顯著提升。事實上，二○一一年的低成長，是受一○年的基期偏高所影響；去年底在歐美債信危機的影響下，廠商普遍降低庫存，也導致了去年底全球股市的一波大修正。

針對台積電業務深入來看，純晶圓代工的部分，成長性來自需求龐大的消費性電子及無線通訊產品，這類產品的特色在於頻繁推出新型號、除實用價值外並附加流行風潮，因此對外型與效能的要求特別高，也就帶動了高階製程的需求。近年成長快速的智慧型手機、平板電腦，以及剛推出的超輕薄筆電，就屬於這類的產品。

庫存回補與產能擴充

台積電為全球晶圓代工龍頭，技術製程從二八到二○奈米的進度與產能皆是全球第一，在此一領域的受惠程度全球無人能比。因此今年純晶圓代工的市況與成長性，優於整體半導體產業，主要受惠於上述三大明星商品的需求帶動。

從台積電的法說會內容可得知，目前廠商對台積電（或是其他晶圓代工廠商）都很熱絡地在下訂單，這時代工業者也面臨一個選擇，看好此一需求將延續的業者將提高資本支出，以求將產能擴充，那業者就可以接更多的單、業績的成長力道也就越強。反之，若熱度曇花一現，那已花費的資本支出將成為未來營運的包袱，不僅大筆金額卡死在閒置產能，維持廠房運作的費用也相當驚人。

二○一一年純晶圓代工市占排名，台積電營業額一四○億美元居冠，聯電三六億美元居次。第三是格羅方德（GlobalFoundries），營業額為三五億美元，台積電晶圓代工的龍頭地位十分穩固。不過韓國三星靠著蘋果訂單切入晶圓代工市場、英特爾在晶圓代工市場威脅也不可小覷，都是台積電將面對的競爭。

步步驚心的擴產策略

從國內半導體廠商的資本支出預估來看，除了晶圓代工業者之外，封測業者普遍是上調資本支出，記憶體業者經營不善當然是大幅縮水；搭配第一季的業績表現與未來的訂單能見度來看，最上游的ＩＣ設計與晶圓代工表現較強，中游的封測則持平但樂觀，也就是說庫存回補的買進力道是強於終端需求，不過多數的廠商都看好今年的景氣，因此資本支出幾乎全面上調。

最關鍵的問題是二○一二年全球經濟的走向，以及終端需求與消費信心是否能夠順利回溫，雖然美國及部分歐洲國家的經濟景氣已呈現復甦，然而中東情勢緊張，導致原油價格高漲，若是油價持續向上攀升，將對全球經濟將有嚴重的殺傷力。

目前國際原油價格在每桶一百美元以上徘徊；回顧上次金融海嘯，油價當時在一二○～一四○美元，顯見目前的油價絕對是偏高，必須非常小心看待。

台積電的合理價格？

以台積電今年每股盈餘六元左右計算，目前本益比約在一四倍上下，從過去數據來看，這已是台積電本益比區間的上緣，但市場對本益比的計算有兩派說法，較為保守的看法表示，台股在七千到八千點的區間，平均本益比將普遍較低，過去台積電達到一四倍本益比時，加權指數的位置在九五○○點以上，因此會擔心目前在外資圈的哄抬下，台積電股價確實強的不像話。

而較為樂觀的一派則認為，台積電雖然是以晶圓代工為主要業務，但在全球龍頭的地位越趨穩固，且高階製程（二八至二○奈米）的進度全球領先，因此未來在電子產品的世代更替下，台積電將是優先受惠的公司；而高階製程的毛利率較高，當公司的毛利率成長，本益比本就會有提高的可能，因此對台積電股價仍維持樂觀。

整體而言，筆者認為台積電的股價在外資持續買進的支撐下，確實與其他電子公司有很不同的表現，而大盤今年前四個多月上漲千點又跌回七五○○的過程，台積電不僅沒有回檔，還持續在挑戰新高，顯見其買盤的支撐有多麼強勁。

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【本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1673期；訂閱先探投資週刊電子版】