熱血流成河

金融進口替代政策，是要引資回流，引導自台灣流出去的12兆資金回台灣投資本地金融商品。但金管會標榜國際板債券規模爆量，是進口替代政策的「執行成效」，似乎有點混淆視聽。

嚴格來說，國際板的美元債和人民幣寶島債「並非本土金融商品」，只是外商機構或陸銀來此發行外幣計價債券；外國發行人去年只花了7個月就自國際板吸走本地近7000億資金，「這是拿白花花資金給老外運用」，且12兆資金都還沒回流，7000億又跑出國門，試問進口替代成效到底在哪？

雖然官方不承認，但國際板債券投資人（壽險業）都坦承，外商發行人來台發債，發行利率「一定比國外低」；國際板就因為發債成本低，成了外商發行者眼中的肥羊。

歐美外商一次發債，基本預算300支（1支債券發行面額100萬美元、300支即3億美元），但在國際板，動不動就發個1、2000支（10到20億美元），籌資金額也爆量；因為在國外發債成本須5%、6%以上，但在台灣只須3%到5%。

報酬率不高，但壽險業為何還要搶買國際板債券？這是因為「保險法」限制保險業投資海外上限、不得超過可運用資金的45%。但金管會去年開放，保險業投資國際板不受此限；因此，即使報酬率沒有出國買的「海外債券」高，但看在還是比台債利率高的前提下，保險業也忍痛搶買。

國際板債券去年發行爆量，被金管會視為推動「金融進口替代政策」的重要業績。但國際板債券大發利市的同時，政府公債（台債）市場遭嚴重擠壓，自去年6月至今，財政部因顧慮國庫失血過大，已6度不足額發行；外商發行人藉國際板在台賺飽利差，我國庫卻嚴重內傷，進口替代到底在「進口什麼、替代哪去」，值得檢討。

金管會主委曾銘宗去年喊出金融進口替代政策，他說，「台灣人資金老往外流，拿錢給人家操作，自己卻沒好處」，金融進口替代政策就是要「引資回流，讓資金、生意和人才都留台灣」。

但金管會宣稱，推動金融進口替代會考慮開放本國金融業透過「併購公司」開發新商品，如需要衍生性商品，可直接買家國外專業公司，「這些並沒發生」。

反倒是金管會放寬保險業投資國際板債券「不須計入」海外投資45%限額後，資金如猛虎出柙，搶進國際板。

國際板自2006年開板後始終乏人問津，但在台灣壽險資金瘋搶國際板債券後，國外發行人「絡繹於途」；從美國花旗、高盛、AT&T、德意志銀行、法商興業、英國巴克萊都來掛牌，歐美知名品牌全來報到。

自去（2014）年6月到12月底，國際板債券發行6944億元，較2006到2014上半年的1373億元暴衝4.06倍，「絕大多數都是壽險業」貢獻。國際板大發利市，台債卻斯人獨憔悴。

國際板以美元債及人民幣寶島債為主，美元債扣除避險成本後投資報酬率約3.5%，比台債1%到2%利率高。壽險業追捧國際板，財部標售政府公債（台債）時須拉高發行利率，才能跟國際板搶買家，發行利率被迫一路飆。

根據國庫署統計，去年下半年起，10、20、30年公債發行利率全數走升，30年公債利率已上揚1碼（0.25個百分點）；假設發債3200億元，利率只要升1碼，國庫就失血8億利息。

政府舉債已瀕臨破表，卻因為國際板，國庫又被迫流血輸出；為避免利息負擔太重，自去年6月至今，台債已6度不足額發行，今年前2月，更連續3次提前截標 。

國庫內傷，壽險公司也沒占到便宜。雖然新光、富邦人壽大搶國際板，但龍頭國泰人壽曾公開表態，對國際板興趣缺缺，主因都是同樣一家公司，但「只要來台灣發債，利率就比較低」，暗示這些外商發行公司自肥，在國外發債利率高過台灣國際板「暗槓1%至1.5%利差」。國泰人壽說，如果海外投資額度夠，寧願先買海外債。

外國發行人賺飽、國庫內傷、壽險業沒占到便宜，這個政策還有個更無奈的地方，就是券商為搶國際板發債生意，大砍承銷手續費，國外承銷費約發行金額1.5%，但台灣卻殺到0.05%，不但不敷成本，也讓外商在此發債「更便宜」。金管會為此，還發函「警告」券商，須合理收費，嚴重者暫停承銷權，目前市場承銷手續費，經「約定」已回升到10個基本點（0.1%）。