上月中上旬的人民幣匯率爆貶，頓時之間造成銀行的TRF業務重災，在第一時間，外銀業者就預估這波的TRF（目標可贖回遠期合約）損失「至少在20億美元以上！」而金管會雖然立即出面指出該數字「失真」，但事實上，金管會在8月下旬所公布有關損失估為15億美元的數據，不僅幾乎已貼近外銀在第一時間所預估的數字，金管會上周出面對銀行業的TRF業務下出三道「行政指導棋」，更令不少國銀業者憂心，未來銀行所將蒙受的潛在損失只怕更大。
這三道行政指導棋，已普遍被銀行業者解讀為是對TRF客戶的「紓困措施」，分別是：1.即時提供客戶相關資訊及部位情況，以讓客戶儘可能隨時有正確的資訊作即時處理；2.在TRF架構下，倘若客戶已觸及必須增提擔保品或補保證金的價格，銀行必須提供更「彈性」的機制讓客戶能應變；3.若客戶出現流動性需求，銀行應在一定的風控前提之下，提供資金融通。
不過，這三道看似平常指導棋，卻是大有學問，而且形同將客戶的損失「轉嫁」到銀行身上。
其一，在TRF的架構之下，上手外資銀行、國銀業者，與客戶之間的「食物鏈」關係，其實就形同產業上的批發商、零售商、客戶之間的關係，銀行業者在要求客戶提出保證金的同時，本身也必須同步和外商銀行進行外匯交割，以人民幣的TRF為例，一旦人民幣匯價觸及履約價格等各類型約定價格時，就算客戶賠不出錢，或無力追加保證金，銀行還是得向上手的外資銀行進行交割，提出保證金，倘若客戶賠得出錢來，銀行沒事，但倘若付不出錢來，銀行就得吸收全部的損失。
對銀行業者而言，追加保證金或是補提擔保品，或許是最後一道能減少損失的方法，這個原理就如同銀行承做授信業務時，要求客戶提出不動產，或是一定的存款作為擔保品，當客戶還不出錢來時，若是這個授信案屬於「十足擔保」類型，銀行至少能透過處份擔保品，回收貸出去的債權部位。
回到TRF商品，增提保證金要求的原理，是一模一樣的，但此時金管會要求銀行，以更「彈性」的機制，讓客戶能應變，甚至還提出要銀行用分期付款之類的方式讓客戶應變，看似容易，但實際上等於是要銀行承擔更大的損失，因為就算銀行願給客戶所謂的「彈性應變」機制，但上手銀行卻不見得願意跟著「彈性應變」鬆綁對銀行增提保證金、進行外匯交割等要求，這時，夾處中間的國銀業者，反而將成為最大的受災戶。
或許，金管會認為，這三道行政指導棋，只是透過口頭的「道德勸說」方式進行，銀行業者應更有執行的空間與彈性，但在銀行業者看來，這種未訴諸於文字的「道德勸說」，恐怕將造成業務人員更大的壓力，若不買帳，勢將惹主管機關不悅，但買帳了，恐導致銀行加重承擔風險，但因為沒有主管機關白紙黑字的指令，因此最後等於是由業者含淚吞下，甚至會招致股東的質疑，尤有甚者，若未來新的政府團隊不認同，還可能再增加一項「違反公司治理」的罪名，讓銀行業者如何承受？主管機關所下的指導棋，最大的目的是為了減少客訴、避免政府管理的形象受損，但事實上，此舉將產生另一更大的後遺症，並將使TRF成為國銀業者更大的夢魘，主管機關是否應三思而行，不要再徒增更多問題？
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由於TRF是賺有限，輸無限，且有槓桿效應，所以不少購買了TRF的企業客戶，在這次人民幣跌浪中都嚴重損手。一名銀行界人士透露，有些企業客戶開始抱怨，尤其今年初才入場的新手，因未賺錢便要月月輸錢。
市場人士指，TRF其實並非遠期合約，實為變種的累計期權(Accumulator)，由持有認購期權和沽出認沽期權組合而成，TRF與累計期權一樣都設有最大收益終止機制(Knock out)，即當離岸人民幣(CNH)升至某水平，TRF合約便會終止，若CNH未觸及終止合約的水平，投資者便可賺取行使價與現價之間的差價，但若CNH下跌，投資者將須賠上兩倍的匯率差價。TRF一般為兩年期，每月埋單一次。
除了企業客戶外，業界指，私人銀行客戶亦因人民幣高位回落而開始輸錢，他們受累於類同的結構性產品：目標可贖回票據(Target Redemption Note)，由於他們多以槓桿來投資，故輸上數百萬元也頗普遍。
由於TRF沒有向散戶銷售，所以是次散戶並不受影響，極其量只是去年購入的保本人民幣結構產品無法收取高息，僅能收取0.25至0.5%利息，或略蝕匯水。
市場人士坦言，持有TRF的企業客戶在人民幣跌勢下斬倉情況顯著。現時企業客戶較多抱觀望態度，對TRF的興趣大減，這或影響銀行費用收入，因有關收入頗為可觀。
〈理財〉匯損大逃殺！大摩：人民幣每貶0.1 TRF就要虧2億美元
鉅亨網記者陳慧琳 台北 2014-05-02 12:55:54
金管會對銀行銷售衍生性商品進行金檢後，嚴懲亂賣TRF（目標可贖回遠期合約）的銀行，主要是人民幣今(2014)年單邊升值趨勢大幅逆轉重貶，近一年來興起的人民幣TRF，觸及大量要補倉或砍倉的價位，投資糾紛四起，大摩估計，人民幣每貶值0.1兌1美元，整批TRF每個月就要虧損2億美元，將掀起匯損的大逃殺。
TRF全名為「TargetRedemptionForward；目標可贖回遠期合約」，屬有選擇權性質的結構性期貨衍生性商品。過去投資人民幣衍生性產品，一般都是只買賣不交收遠期合約，而由於TRF摃桿效應更大，資金流轉更快，是近兩年火紅的金融商品。
但投資並不是無上限賺錢，因為合約還定有一個保護價(EKI)，假設在6.2兌1美元，只要跌到這個價位，需要賠的金額差價的2倍。換言之，買TRF賺錢有限，虧錢恐怕因槓桿倍數而深不見底。TRF的賺賠取決於人民幣離岸和執行價的高低，在簽定TRF合約時，會定出一個執行價，假設定於6.15元兌1美元，只要人民幣升值，例如升到6.1，與執行價差價500點，TRF就可以賺到合約價乘以目前主流名目本金100萬美元的合約，意即賺5萬美元。
也就是如果逼近EKI，客戶將先被要求補繳保證金或增加擔保品，一旦貶至該價位，且當初合約為槓桿倍數2倍，例如人民幣兌美元來到6.3，客戶損失的金額就高達30萬美元(100*0.15(6.3-6.15)*2)。
今年以來，人民幣大幅轉向貶值，4月報收每美元兌6.2593元（人民幣．下同），全月貶值0.65%。4月最後一個交易日更曾見6.2676為逾18個月新低，今年以來人民幣已貶值3.28%。
近年來全球的人民幣炒家都押寶人民幣單邊升值，使得人民幣TRF跟著火紅，根據摩根士丹利的統計，自去年初開始銀行端銷售的人民幣TRF金額上看3500億美元，目前還有1500億美元尚未到期，亦即還暴露在人民幣匯率波動的風險之下。
摩根士丹利估計，人民幣TRF執行價大多介於6.15至6.2兌1美元，所以人民幣跌穿6.2之後觸發大量補倉及砍倉盤，大摩更估計，人民幣兌1美元每貶值0.1，整批TRF每個月就要大虧2億美元。且3月中旬還預警指出，人民幣兌美元貶值2%已讓TRF持有者帳面虧損23億美元，如果再貶2%、虧損將突破50億美元。
目標可贖回遠期契約(Target Redemption Forward；TRF)
說明：當人民幣貶到6.15美元都還有賺頭；介於6.15～6.2人民幣，投資者損益兩平；但若人民幣貶破6.2人民幣，投資者虧損湧現。是一種獲利有限，虧損無窮的衍生性金融商品。
全文網址: http://www.moneydj.com/kmdj/wiki/WikiViewer.aspx?KeyID=a534414b-543a-48c0-9347-b5ed88f36801#ixzz31O2os9Da
MoneyDJ 財經知識庫
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2014.05.02 04:29 am
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「目標可贖回遠期契約」（Target Redemption Forward）為一種衍生性金融商品，中央銀行將其分類為選擇權類的商品。相較於雙元貨幣虧損時只影響利息部分，TRF則可能侵蝕到本金，也因為這種商品的風險甚高，監理機關特別重視銀行銷售前對客戶是否做好KYC的程序。
先前人民幣匯率走勢呈現單邊升值，人民幣TRF在香港相當風行，近兩年台灣金融業TMU（金融行銷業務部門）也大力推廣，甚至鼓勵客戶炒作。市場傳言，部分銀行全年TMU獲利的貢獻度，TRF就占一半以上。但當人民幣匯率走勢反轉時，原本穩定的獲利，開始轉為損失，不願選擇平倉客戶，通常每兩周或每月要增補保證金部位，金額愈滾愈大，終於引發客訴糾紛與政府重視。
TRF交易方法，簡言之，就是由銀行與客戶「對賭」未來匯率，客戶如押對匯率方向，獲利就是「本金X匯差」；若押錯方向，投資人虧損就是「本金X匯差X槓桿倍數」，目前台灣槓桿倍數一般訂為兩倍，因此，這是一種獲利一倍、虧損加倍的投資方式。
彭日成金融詐騙案
已故美籍華裔的保盛豐集團（PEM Group）董事長彭日成與合夥人，以騙局手法，2005年起透過銀行、投信公司在台灣銷售保本連動債商品，詐取6億餘美元，是近十年來國內最受矚目的金融詐騙案。
彭日成金融詐騙行為2009年間在美國被檢舉，銀行、投信及上萬多名投資人才發覺受騙。
【2014/05/02 經濟日報】
全文網址: 閱讀秘書／目標可贖回遠期契約（TRF） | 金融要聞 | 財經產業 | 聯合新聞網 http://udn.com/NEWS/FINANCE/FIN4/8649329.shtml#ixzz31O37dMT9
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