為何投資如興？ 國發基金回應六問

國發基金踩到如興（4414）地雷，15億元投資恐歸零。業界對國發基金提「六問」，聚焦國發基金投資前未審慎評估，投後管理鬆散，出狀況後又毫無作為，到底是出了什麼問題。

疑問一，國發基金當初為何要投資如興？國發基金執行秘書蘇來守表示，一是如興是Levis牛仔褲主要代工廠，當時初衷是，扶植台企併購國際，增強產業競爭力。

疑問二，國發基金被當增資招牌？蘇來守表示，如興向國發基金申請投資時，該輪募資總額約130億，如興公司獲得的應募金額已超過70億元投資承諾，國發基金在2017年6月9日截止繳款日前一周才決定投資，並等到其他投資款項入帳，國發基金才撥款。

疑問三，針對如興董事長及總經理異動一事，為何國發基金於7月15日才與其他如興的董事一同得知偉豪公司已於2022年2月24日改派如興公司董事代表人？官員回應，關於董事變更，國發基金不是經營者，不可能第一個知道董事異動情形。

疑問四，既然國發基金有達希望緩議案，但因僅一席而未果，為何事後沒出具董事意見書？也沒對國人說明？ 國發基金官員表示，國發基金只是如興其中的一個董事、股東，既沒有行政管理權，也無司法調查權，國發基金沒有立場，也不能代表如興說話，若因此影響股價，還會被罰款。

疑問五，外界質疑如興年報會計師已經出具內控失靈的提醒，為何國發基金知道卻仍不作為？對此，國發基金官員表示，確實曾要求如興改善，國發基金也是每次董事會中表達最多意見的代表，但如興是上市櫃公司，內控管理制度權責在金管會。關於查帳這件事，國發基金也沒有職權。

疑問六，國發基金為何不單獨提告，要集體訴訟？蘇來守表示，國發基金也曾評估單獨提告，但最後還是決定加入投保中心集體求償，原因是：一、受損不只是國發基金而是130幾億投資人，大家都有投資損失；二、投資保護中心有自己律師團隊，專長是投資損失與賠償專業知識 ；三、如果被求償對象將時間拖長，投保中心可以針對被告財產進行假扣押，更有效率，也保障求償金額不會被脫產。

特別的是，如興是國發基金是在2017年透過「產業創新轉型基金」，首家投資的台商。據了解，之後還有三顧生技、元晶等十幾家公司獲得「產業創新轉型基金」的投資，是否還有未爆彈，值得觀察。

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https://www.appledaily.com.tw/local/20220729/1E42AA07B54DEB6FEBA2D94782

全球最大牛仔褲代工製造商如興（4414）併購中國玖地集團爆違法募資130億元弊案，前董事長陳仕修去年8月被依《證交法》特別背信罪起訴，沒想到台北地院多次開庭陳仕修都沒現身，外傳他已潛逃美國，法官今傳喚檢方偵辦時為陳仕修交保500萬元的王姓女子，詢問陳仕修到底人在哪裡？王女供稱：「不知道陳仕修在哪裡，已經失去聯繫，請依法處理。」法官諭知沒收保金500萬元，不排除發布通緝。

台北地院審理如興併購玖地弊案，但陳仕修多次以疫情等理由規避出庭，去年12月陳仕修以出差理由前往美國後，更疑似滯留不歸，法院多次傳喚甚至執行拘提都無法找到人，今天開庭傳喚陳仕修的具保人王女，她在如興官網掛名董事長室副總經理，2019年7月全案發動搜索約談時，她出具500萬元為陳仕修辦保。

法官今天問王女，陳仕修多次傳喚、拘提未到，他現在到底人在哪裡？可否聯繫督促他出庭？王女答稱，她也不知道陳仕修在哪裡，「已經失去聯繫」。公訴檢察官表示，陳仕修顯然已逃匿，請依法沒入保金500萬元。法官再問王女有何意見？王女表示：「請依法處理。」法官表示將沒收保金500萬元，全案擇期再開庭。

陳仕修。資料照片

 

全案源於2018年立委黃國昌踢爆，如興併購中國玖地集團時，竟不包括玖地在中國境內產能最高的河南夢爾羅公司，且2016年12月30日併購前夕，夢爾羅突然從原本是玖地百分之百持有的公司，移轉持有權到境外的紙上公司。

檢方查明，玖地公司負責人孫瑒掌控開曼群島JD Holdings控股公司，JD Holdings轉投資JD BVI公司，並由JD BVI轉投資設立玖地公司，再於中國、香港、東南亞、非洲等地設立生產基地從事牛仔褲製造，其中設在中國河南省項城的夢爾羅服裝公司，於2016年間佔中國地區總產能36.99%，佔全球總產能6.25%，同時為世界知名服飾品牌LEVI’S及GAP的代工廠。

如興董事長陳仕修2015年9月9日對外發布重大訊息，將以不超過美金3億8760萬元(約台幣108億2489萬)價格，收購JD Holdings旗下JD BVI、Tooku BVI在外流通的普通股權，併購玖地集團，經濟部投審會核准後，陳仕修與孫瑒簽訂股權買賣契約，並向金管會申請以每股17.8元價格發行7億元新股，募資124億6000萬元，然而金管會以如興未說明未來成長評估為由，否準如興增資發行新股。

如興2016年9月9日再次向金管會申請增資，金管會再次要求說明收購價格合理性，陳仕修與公司財務部副總經理徐仲榮、法務及投資部門經理黃詩萍等人，竟隱匿JD BVI想藉著收購案出售虧損的夢爾羅以拉高淨利等事實，使金管會誤信其言而於2017年1月13日同意增資，讓如興違法募資130億2000萬元，並造成如興損失3億7258萬2000元。

台北地檢署調查後認定陳仕修、徐仲榮、黃詩萍、孫瑒等人涉犯《證券交易法》特別背信等罪，2021年8月提起公訴。如興隨後在2021年11月將董事長陳仕修解任，改由新董事長張水江接任。沒想到今年2月如興董事長又換為翁紹華，重訊卻在7月18日才輸入，證交所表示將裁罰150萬元，如興7月25日開記者會自爆陷入財務危機，「現金水位幾無可動用」，7月26日第一大股東國發基金聲明適時「採取必要法律措施」，7月27日證交所將如興打入全額交割股，最快半年後下市。（李奕緯／台北報導）

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　被稱為「牛仔褲大王」的「如興紡織」爆發財務危機，新舊經營團隊日前為經營權隔空交火之後，股價直接躺平，被打入全額交割股。由於行政院「國家發展委員會」在2017年以「國發基金」（行政院國家發展基金）對如興投注了14.88億元，幫助它在市場上募得了130億元資金，如今股價卻從當時每股18.6元持續墜落到目前的3.96元，帳面已虧損11億元，且可能在淨值歸零後直接下市，讓廣大投資人欲哭無淚。各界出現了批判聲浪，質疑國發會在短短5年之內，幾乎敗光了納稅人的資金，難道不該說清楚、講明白嗎？

四大問題該說清楚

　如興紡織成立在民國66年，是一家專門從事成衣代工的企業，生產各種牛仔布料、牛仔褲、休閒衣褲、洋裝、裙子、睡衣等。其重要客戶有Levi’s和H＆M等知名品牌，產品9成以上外銷歐美，生產據點主要在亞洲的中國大陸、柬埔寨、緬甸，也在中美洲的尼加拉瓜、薩爾瓦多，甚至在非洲的坦尚尼亞。2008年金融海嘯時遭遇經營困難，引進以財務槓桿操作著名、有「華爾街金童」之稱的陳仕修入主，但卻沒起色且爭議不斷，營業狀況每下愈況。在外界並不看好、且連年營業收益率為顯著負值之下，如興卻成功辦理現金增資，又獲得國發會的「國發基金」以「產業創新轉型基金」名義，每股18.6元價位挹注了14.88億元、持有該公司9.77%股權，國發會成了如興的最大股東，這決策在當時跌破了業界眼鏡；更糟的是，接下來的一連串併購和資產處分，都無法讓公司重獲生機。

　值得注意的是，早在國發會「入主」如興1年後的2018年，就有立委出面指出，如興紡織是一顆「未爆彈」，國發會的投資將會讓國家資產「打水漂」；但國發會毫無動作，一直等到現在終於出了事，卻宣稱當年投資的過程「嚴謹」，且國發基金歷年除了已經移撥國庫309億元之外，投資獲利良好，基金淨值已達1.334兆元。如興當年增資的公開說明書不實，但將會適時採取法律行動，以維護基金權益。

監察院應介入糾彈

　然而，這裡存在著四大問題缺乏國發會的交代：首先，國發基金設立目的是要加速產業創新加值、促進經濟轉型和國家發展。但如興紡織的經營內容，無論從哪個角度來看，都不符合這些目標，為何可以獲得如此顯著的挹注，讓行政院成為它的最大股東？其次，國發會說如興當年增資的公開說明書「不實」，意指其受到蒙騙。請問，15億元的投資可不是15萬元，僅憑該公司「公開說明書」就可以通過審查、做出投資決策，不必進行深入查核確認？其三，國發會既然是如興最大股東，投資後5年以來的法人代表都在「睡覺」，沒能發現這家公司已經逐漸病入膏肓？難道不須對其究責？其四，當立法委員從2018年開始，數次指陳這家公司已成「未爆彈」後，國發會還是老神在在、毫無反應，這是一個企業最重要投資者，對經營管理的合理態度嗎？

　我們合理懷疑，如興案從開始就有人刻意誤導、包庇，導致國發會做出錯誤判斷。然後，在發現經營發生嚴重問題之後，又不及時快速處理，演變成今天這種無能為力的狀況，國發會相關人員能夠免責？國發會的聲明，卻將自己的明顯失職撇得一乾二淨，彷彿完全無任何責任。15億元投資可能全部泡湯的損失，完全是國人同胞自己倒楣，因國發基金投資帶動130億元成功募款所衍生的股民損失，都不關國發會的事，可以這樣無恥嗎？國發基金仍有1.334兆元的淨值，是原始撥交金額的51.48倍，那主要也是蔣經國時代孫運璿、李國鼎等人，高瞻遠矚創辦台積電等企業帶來的績效，請問目前的國發會投資貢獻了多少？

　如果國發基金不主動追究「涉案者」的相關責任，課以該有的懲處，那麼監察院就必須介入，對國發會的相關人員祭出糾彈，以正官箴並對國人交代。

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聯合報社論／國發基金栽在如興，蔡政府決策難辭其咎

曾是「世界第一」的牛仔褲代工廠「如興」公司，爆發嚴重財務危機，被打入全額交割股，股價跌至三・五元。這家野心勃勃卻備受爭議的公司，曾舌粲蓮花地說服國發基金向它投資十四・八八億元，並因國發基金的「背書」，使它順利完成百餘億的募資，成功併購港商「玖地」集團。如今國發基金慘賠，多家銀行同踩地雷，投資人則欲哭無淚。國發基金說要打集體訴訟，不過是卸責之詞吧！

如興是台灣老牌牛仔褲代工廠。二○一七年，該公司以十三億元資本額，要募集一三○億元資金併購比自己大五倍的港商「玖地」，以遂其「世界第一」的美夢。當時，不少人對這項併購案的可行性存疑，認為如興「以小吃大」是不自量力，有人更認為這是一樁「假收購，真借殼」。近日財務危機爆發後，長期關注此案的前時力立委黃國昌痛批，國發會拖拖拉拉執意擺爛，任由上海如興總經理「把台灣投資人當凱子削」。

回看二○一五年，如興董事長陳仕修為了併購玖地，向政府申請增資及發行新股。但因增資計畫顯不合理，遭金管會以「未說明預估收購綜效」為由三度拒絕，要求補件。直到二○一六年底，如興的申請案依然碰壁；未料，次年初發生了戲劇性的轉折。二○一七年一月十一日，蔡英文總統率團出訪尼加拉瓜，順道參訪如興在尼國的工廠。陳仕修在場親自接待，並將以自家牛仔布縫製的六條狗領巾送給總統，蔡英文十分驚喜。兩日後，金管會便宣布放行如興的百億增資案。

此事的蹊蹺，不在六條狗領巾多麼神奇地打動了蔡總統。關鍵在，蔡英文參觀如興尼加拉瓜廠的安排，與金管會隨後跟進放行如興的募資，幕後顯有更深層的運作，才能把事情安排得順理成章。否則，馬英九任內沒有核准的如興案，為何在蔡英文與陳仕修一晤之後，立刻就政策大轉彎？再說，如果沒有總統府的同意，誰又能安排出如此巧妙的天涯相會？

無論是誰居間穿梭，無論是誰安排海角巧遇，又無論是誰親口下達了政策指示，其後的發展，至少在行政部門呈兩線進行。其一，是金管會鬆手，為如興要求增資百億開啟了閘門；其二，國發會也摻一腳，當年七月國發基金通過以每股十八・六元買進如興，共計投資十四・八八億元，成為持股達九・七七％的如興大股東。當時的行政院長為林全，金管會主委為「菊系」出身的高雄銀行董事長李瑞倉，國發會主委為陳添枝，他們應知若干來龍去脈，但他們會有道德勇氣說出政策轉彎的真相嗎？

如興七年來虧損連連，印證了當年外界批評其「蛇吞象」的併購案是好大喜功，不自量力。更糟的是，金管會的放水與國發基金的投資，在在造成「政府背書」如興的錯誤印象；使銀行在被誤導的情況下向如興提供貸款，使民間投資人加入投資隊伍。就這點而言，蔡政府的錯誤決策，難辭其咎。更扯的是，國發基金身為如興的大股東，但如興今年二月改派了董事長，國發基金竟被蒙蔽了五個月，直到七月中才知曉此事。一家股票上市公司一意惡搞，代表政府投資的基金管理人則軟弱無力，金管會和經濟部也視若無睹，結果讓投資人血本無歸。這些官員不羞慚嗎？

如興「世界第一」的名聲已墜，變成「壁紙」的股票，則是台股之恥。追根究柢，原本不該通過的如興併購玖地案，卻藉著蔡總統的權力光影製造了錯覺；如今，離譜的決策都沒人要認帳嗎？

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〈社論〉國發基金違規投資如興案檢調應嚴查

牛仔褲大廠如興財務重大危機，幾無現金可用，已淪為全額交割股，因金管會曾不當允其現金増資130億餘元，2017年國發基金違規投資達14.88億元，浪費公帑，疑雲重重。究竟是誰交辦投資？有無涉不法貪瀆？

國發基金不當投資案多

如興案只是國發基金近年荒腔走板，諸多亂投資案之一，其他如三顧公司投資案、聯合再生太陽能源投資案、東貝光電投資案、寶德能源公司投資案，也都破產下市，公家操作的投資全部「打水漂」，造成國庫嚴重虧損，背後究竟是否涉及違法弊端，令人起疑。

這些投資案都違反了「行政院國家發展基金產業轉型基金作業要點」，不僅不符合「創新」的規定，也未見「轉型」，虧損連連，奢談公司治理，國發基金當初決策背景絕不單純。

蔣經國時代傲人典範

國發基金最引以為傲的投資案，應該是1987年的台積電投資模式，但那已是蔣經國時代，創下的傲人典範，當時投資22億元，創立護國神山，才使國發基金現在每年都可以繳出亮眼的獲利，但是令人遺憾的是，國發基金近年的表現，根本就是「敗家子」，諸多投資案，疑雲重重，決策過程並不單純。

以最近爆發的如興牛仔褲廠案為例，2015年9月9日，如興宣布要以3.3億美元的天價併購中國玖地集團，該案不合常理，如興連續3次向金管會提出現金增資申請，都被打回票。

未料2017年1月11日，蔡英文總統赴尼加拉瓜訪問，參訪如興在當地的成衣廠，如興替蔡總統家中小狗製作狗衣服，曾甚得總統歡欣。

投資案荒腔走板

結果同月13日，金管會竟然同意如興辦理現金増資，金額且高達130億2千萬元。如興只是傳統成衣代工廠，在國內同業排名第5，根本談不上產業創新，財務長期困窘，此時金管會為何突然改變態度，允許辦理鉅額現増，害廣大投資人慘遭套牢虧損，是誰在下指導棋？金管會應公開說明，監察院亦應嚴查。

尤其荒唐的是，國發基金還違背專業及法令，又投資14.88億元，誤導投資人認為政府支持該公司増資案，失去警覺，跟進投資，造成虧損。

國發基金疏於監理

更荒謬的是國發基金投入如此龐大資金，成為如興大股東後，卻長期對如興營運狀況不聞不問，疏於監理，如興今年2月更換了董事長，國發基金竟然完全被蒙在鼓裡，7月15日，當天下午要召開董事會，改選董事長及總經理，國發基金才警覺2月已更換董事長，即使官派董事希望緩議全案，仍被董事過半數強行通過，由翁紹華任董事長。

如興已陷入重大財務危機，幾無現金可用，兩派大股東陣營互相砲轟，國發基金出鉅資，卻無力主導公司經營，甚至連公司高層主管異動，派系傾軋狀況，完全無法使力，遑論防止營運弊端叢生，任由公司淪落至此，國發基金應負最大責任。

如興現已淪為全額交割股，投資人損失慘重，國發基金仍然不對違法舞弊的如興經理人提出訴訟，任令鉅額虧損，嚴重失職至此，檢調及監察院更應徹查當初決策是否涉弊，以及日後疏於監理，相關公務員違失責任，才能還全民公道。