聯電股價奔漲停！獲利看俏轉單吃不完 晶圓二哥會漲多久？

2020-11-23
作者: 林宗輝

晶圓代工二哥聯電受惠8吋晶圓代工調漲及12吋晶圓產能拉高，預期2020年至2022年每股純益EPS將逐年跳升，美系外資將目標價一舉拉升到54.5元。

聯電因8吋晶圓產能缺貨潮帶動股價創新高，近日與美光的法律訴訟獲得解決，讓展望更為樂觀；不過，業界認為，評估聯電的前景，還是應該回歸產業基本面。

隨著終端需求的變化，2020年半導體產業鏈的供需也有很大的波動。這次波動可分成3階段：第1波是因為疫情影響，整體產業情勢大亂，終端產品需求急凍，供應鏈也轉向極度保守；第2波則由於各國進行社交隔離，推動在家工作需求，包含伺服器、PC與Chromebook等產品需求大增；第3波則因美中對抗引發的對中國半導體管制，導致市場需求增加的同時，供應結構亦出現巨大改變。

結構性需求轉變產能不足恐是長期問題

投信投顧公會理事長張錫認為，這波缺貨潮將是推升台股上揚最重要的動力，其中半導體產業受到美國制裁中芯的影響，一旦確定後，晶圓代工的產能缺口可說是最長期，也是現階段最無解的問題，因此可能是最有機會長期性漲價的產業。

而聯電在這3波供應鏈波動中，可以說是最大的受益者之一。一位半導體業者表示，近期雖然常看到所謂8吋晶圓廠缺貨的消息，但事實上連12吋也缺，除了台積電的先進製程之外，就屬聯電的28奈米產品最搶手。另外，年底手機備貨潮帶動OLED的TDDI（觸控整合單晶片）需求，聯電的80與90奈米製程產能利用率也非常高。

目前聯電旗下有7座8吋廠以及4座12吋廠，8吋廠的產能每個月約有30萬片，僅低於台積電的50萬片，高於第3名世界先進的24萬片；而受到美方制裁的中芯半導體，其8吋產能排名第4，其餘晶圓代工廠多半以12吋廠為主。

半導體業界人士表示，產業已經發生結構性的變化，而不是單純景氣循環影響；因此，要看整體產能分配的話，就要從終端產品的狀況來解析。目前被炒得火熱的8吋晶圓缺貨議題，主要是因為PMIC電源管理晶片缺貨所致，受影響的產品包括手機、基地台及汽車和伺服器、電腦等，但這包含了需求轉旺，而不是單純因為中芯遭抵制的轉單影響。

投資大、折舊高需求強勁卻未見大投資

業界人士強調，事實上，轉單並不是那麼簡單的事情。除非晶片設計業者同時在兩家晶圓廠下單，那麼才有轉單的可能，否則晶片從設計到投片以及量產都需要至少半年以上的時間，且需要針對個別晶圓廠進行調整，不是一樣的設計搬到另一家晶圓廠，就能馬上生產出來。

因此要解釋這次半導體出現的結構性缺貨問題，就必須看產業的狀況。近兩季包含電腦與伺服器市場火熱，帶動了許多關鍵晶片的需求，而手機市場快速轉往5G網路，也推動了一波銷售熱潮。

而這些產品都缺不了電源管理晶片PMIC，因應手機大電流充電的發展，為了壓制發熱增加轉換效率，PMIC的晶片顆粒尺寸也隨之增加，一般而言，可能需要2.5倍的大小；因此就算終端出貨數量需求一致，甚至因為疫情而小幅下降，對代工廠而言，整個產能的需求仍會增加將近兩倍。

另一方面，中國汽車市場出貨轉旺，加上混合動力或新能源車出貨比重明顯增加，這類汽車中對於電源管理晶片以及被動元件的需求也大幅增加，較傳統汽車可能超過百倍以上，更讓原本就已經吃緊的8吋產能更加緊俏。

「你要注意看，現在多數產業受到疫情的影響，其實是很不景氣的，現在車市只有中國好，手機銷售也下滑，產能已經搶成這樣了，未來一旦景氣好轉，產能會變怎樣？」一位半導體業者分析。

產能吃緊，業界是否會藉此機會擴增產能？其實，晶圓代工廠新廠建設往往都需要兩年以上，即使是把建廠工序壓縮到極致的台積電，最快也要1年半以上，為了應付這波需求而擴產其實是來不及的。

「投資就是要回收，不然股東不會認同，但如果以現在的毛利來看，除了台積電的毛利夠高以外，其他晶圓代工廠投資下去後，馬上就面臨高折舊攤提，直接影響到獲利表現，如果你是老闆，你會投資嗎？」業內人士分析。

這波缺貨潮對晶圓廠的直接好處就是可以帶動價格上漲，目前漲幅業界眾說紛紜，但普遍認為，代工價格上漲比重約在5至10%左右，由於聯電擁有第2大的8吋產能，更是直接受益，漲價的直接好處就是能夠改善獲利，財報也會更漂亮。

漲價帶動獲利成長美光訴訟出現轉機

不過，值得注意的是，台積電在2018年動土興建新的8吋廠近期就會完工，而三星的8吋晶圓產能雖小，卻也積極透過自動化設備改善產能表現，而世界先進在新加坡收購的晶圓廠也已投入營運，並且擴增近萬片的產能。最重要的是，中芯是否真的會被限制，情況至今還未確定，市場仍存在變數。

相較之下，聯電似乎並沒有太大的動作。業界指出，聯電在南科雖然仍有土地，但縱使現在投入建廠也緩不濟急；因此，聯電股價雖看多，但成長動能仍待觀察。

另外，聯電在與美光之間的法律訴訟，日前二者商討出來的金額為6千萬美元，遠低於市場預期，只要獲得法院通過，長久以來懸在投資者心頭的大患也有機會去除。不過，一切仍有待司法確認才算數。

https://www.wealth.com.tw/home/articles/28151

聯電股價飆18年新高帶旺「聯家軍」，這是短期現象還是翻身序曲？

2020-11-23
作者: 林宏達

今年，台灣半導體產業下半年業績暴衝，除了聯電營收、獲利3級跳，聯家軍的價值，也正悄悄在轉變。 今年正是聯電成立40周年，聯電早期除了晶圓製造也自己做IC設計，專注代工製造後，這些IC設立團隊自立門戶。現在，聯電仍在不少半導體產業公司的董事會裡擁有董事席位。

這些公司當中，包括全球最大顯示驅動IC設計公司聯詠、全球第三大PCB（印刷電路板）製造公司欣興，提供ASIC(特殊應用積體電路）設計服務的智原，設計感測器的原相，設計PC和高頻通訊OC的聯陽，做微處理器的盛群，做觸控和MEMS麥克風的矽統，形成一個完整的生態系。

要了解聯家軍的發展，要先了解聯電的轉型計畫。

聯電走出陣痛　現金流大增

2017年7月，聯電採行共同總經理制後，新接任的共同總經理簡山傑和王石決定，不再投資12奈米以下的先進製程。當時許多投資人擔心，「聯電未來的夢在哪裡？」

不過，聯電已重新定位自己是特殊製程的領導者，因為，半導體並非只能靠微縮製程加值，誰能做到超低漏電、超低功耗也同樣有價值，這個領域的投資不像推進微縮製程那麼昴貴，但也有大量的市場需求。聯電曾估計，在全球特殊製程的市占率已達到22％。

像是去年，聯電就開發出40奈米高壓製程，可以用在製造AMOLED控制晶片上；也開發射頻半導體技術，可以用來生產4G和5G手機需要的天線，聯電也擁有物聯網產品需要的eFlash記憶體技術，計畫用在28奈米生產的物聯網晶片。此外，聯電去年也布局第3代半導體，開發高效率的電源功率元件。

聯電有一個轉型5年計畫，2018年開始調整體質，預計2022年整體成果逐漸浮現，這個轉型計畫的目標，是扭轉過去為了追求先進製程，過度投資對聯電資源運用的扭曲。因為，高額投資讓聯電一度背負數千億的折舊攤提成本。

轉型後，聯電的自由現金流不只增加3倍，聯電的營業利益率也在逐漸爬升，2019年第一季，聯電的營業利益率是-4.9％，但之後每一季都攀升，今年第3季，這個數字已經升至12.5％。

折舊是觀察聯電發展的另一個重點。今年第3季，聯電宣布廈門聯芯的產能，已達到2萬5千片，這代表聯芯已達到經濟規模。由於廈門聯芯是聯電最後1個12吋廠投資案，從這一季開始，聯芯的虧損可望減小，折舊成本可望下降，讓聯電現金流變得更為強勁。

聯詠、欣興　今年大放異彩

聯電的發展和聯家軍息息相關，因為，聯電有這一群兄弟公司，就能針對各種不同應用量身打造製程技術，例如，聯電在聯詠裡有1席董事席位，聯詠也是全球最大的顯示控制晶片公司，光是今年前3季，聯詠合併營業利益就高達1百億台幣，比去年同期增加35％。

聯電在這個領域的競爭力也不弱，聯電共同總經理簡山傑和王石去年就透露，「LCD驅動IC和TDDI在近2年來幾乎拿下全勝，市占率最高，40和28奈米在2019年都開始量產OLED驅動IC」，由於OLED逐步取代LCD，聯電也提前卡位這個市場。

欣興也是重要成員，聯電在欣興董事會裡有4席董事，過去，聯電許多重要的投資，也會看到欣興的資金，像看好微機電趨勢時，欣興就主導投資亞太優勢。

今年欣興表現相當出色，欣興生產的ABF載板是CPU、GPU等高速運算必需要用到的關鍵零組件，欣興今年因為IC載板的需求，營收創下歷史新高。雖然近期發生火災，但中華信評的報告指出，火災對欣興營收影響不到6％，加上欣興現金流強勁，過去兩年努力降低負債，火災並不影響欣興未來幾季維持強勁的獲利能力。

聯陽、原相　營收攀新高

聯家軍當中，聯陽和原相的營收今年也創下成立以來營收新高記錄。聯陽團隊原本是聯電研究PC處理器的團隊，後來，聯陽轉做PC和筆電等相關晶片開發，成為筆電IO控制IC和嵌入式IC的主要供應商。除了USB3.1控制晶片，也將推出USB Type-C和USB 4整合晶片，在高速傳輸領域則以影音傳輸為主，如HDMI等顯示控制晶片，筆電缺貨聯陽獲利跟著大好，法人也看好聯陽未來發展。

原相則是聯家軍當中，專攻數位影像IC技術的公司，原相把這項技術開發成各種感測器，例如，光學滑鼠用的IC，今年第3季占原相營收56％，SWITCH等遊戲機用的感測器，占原相營收17％，穿戴式裝置感測心跳的感測器、數位監視器用的影像感測器，則占原相營收27％，原相的晶片主要在聯電生產，今年前3季，原相的營業利益就較去年同期大增1倍，是聯家軍當中營收成長比率最高的公司。

不過，聯家軍當中也有公司因疫情受創，智原的營業利益就較去年大減6成。法人觀察，智原的業務是代客設計IC，受到疫情影響，開案量減少，客戶派工程師來台也很困難，相對影響智原的生意。而矽統目前積極開拓觸控和微機電麥克風晶片市場，但今年前3季稅後仍虧損1億4千萬元。

聯電的毛利率，明年將持續攀升，加上折舊負擔逐漸下降，聯電未來將有更多現金可以發給股東，同時推進特殊製程。由於高速運算、影像感測、AMOLED顯示驅動晶片等趨勢持續推進，除了聯家軍IC設計公司賺錢，聯電也能從代工和認列投資受益，可以預期，明後年聯電的基本面將逐季走強。

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