2014-09-01
記者盧冠誠／專題報導
不管是無本金交割遠期外匯（NDF）還是目標可贖回遠期契約（TRF），這些衍生性商品設計的出發點，大都是提供外匯避險需求，但往往最後成為套利工具，造成金融市場劇烈震盪。
TRF是押注匯率單向走勢的衍生性商品，押對方向，獲利為價差乘上本金，猜錯方向則要「懲罰」，虧損除了價差乘上本金外，還必須乘上槓桿倍數。
過去在人民幣穩定升值期間，TRF非常熱銷，更讓投資人忘了匯率風險，不過，今年2月中下旬，人民幣跳水重貶，槓桿效應下，許多企業陸續蒙受龐大損失，不是被斷頭，就是追繳保證金，全台曝險金額甚至超過50億美元。
TRF受害者多為個人或法人，NDF則會波及總體經濟、金融穩定；央行1995年7月開放國內NDF交易，但亞洲金融風暴期間，國際美元升值的預期心理非常強烈，市場大舉搶進NDF，造成新台幣不斷貶值。
TRF受害個人 NDF衝擊整體
為防堵炒匯管道，央行1998年5月宣布關閉NDF市場，有效消除外匯市場自我實現的預期心理，把傷害降到最輕，讓台灣安然度過亞洲金融風暴。
回想當時情景，央行總裁彭淮南曾感慨：「我當時被瘋狂修理，差點被打死了。」
彭說：「我也希望博得自由化美名，但央行法賦予我維持金融穩定的任務，金融穩定出問題誰負責？我負責！」
2014-09-01
記者盧冠誠／特稿
外匯交易員以金庸《神鵰俠侶》劇情形容：「楊過苦等小龍女十六年後重逢，我們也在期待新台幣NDF（無本金交割遠期外匯）」。但台灣是小型開放經濟體，又非國際貨幣基金（IMF）會員國，貿然開放的結果，來的可能不是小龍女，而是她的師姊—女魔頭李莫愁。
仿安倍三箭 小心脫靶
為因應亞洲金融風暴，中央銀行1998年5月宣布關閉國內NDF市場；在有波動才有肉吃的金錢遊戲中，業者近來疾呼國內應重新開放。
NDF具濃厚投機色彩，交易員無不視為仙女下凡的小龍女，但以總體角度來看，將嚴重衝擊我國淺碟型的外匯市場，造成新台幣匯率劇烈震盪，危及金融穩定，猶如赤練仙子李莫愁，以冰魄銀針橫行江湖。
2012年底日本首相安倍晉三上任後，推出「安倍三箭」重振經濟，當時獲得一片掌聲，台灣不時有輿論希望央行應仿效，儘管面臨多方壓力，央行仍堅守貨幣政策獨立性。
脫靶的安倍三箭目前看來猶如短期特效藥，且藥效退後副作用逐漸浮現，日本第二季國內生產毛額（GDP）甚至大幅萎縮6.8％。
繼安倍三箭後，最近國內又出現要求重新開放NDF的聲音。然而，是誰都想博得自由化美名，但一味開放而不加以控管，危機爆發後，只會受傷慘重；央行站在金融穩定第一線，對涉及新台幣與外幣間的業務，更應採審慎開放、循序漸進的方式。
2014-09-01
相較DF（有本金交割遠期外匯）須針對約定金額進行交割，NDF（無本金交割遠期外匯）只要以約定遠期匯率，和到期日即期匯率的差額進行交割，結算價差。因此，NDF具有高度槓桿性質及投機性。
舉例來說，假設3個月期的遠期美元匯率是30元、即期匯率最大波動區間設定為28元至32元，A公司必須有3000萬元才能承作100萬美元的DF，但同樣的3000萬元本金，卻可承作1500萬美元的NDF，部位是DF的15倍。
NDF以小博大的特性，客戶可向外匯指定銀行（DBU）買入數倍自有資金的遠期美元，而賣出NDF的銀行為了避險，得在外匯市場買進等額的即期美元，導致匯率波動將遠大於沒有NDF時。（記者盧冠誠）
2014-09-01
記者盧冠誠／專題報導
1998年5月亞洲金融風暴來襲，中央銀行決定關閉國內NDF（無本金交割遠期外匯）市場，至今屆滿16年；在國銀積極要求重新開放下，央行日前釋出國內部分仍不會開放，可考慮讓國銀海外分行承作海外NDF，但只會開小門、不會重開大門。
總外匯部位1/5為限
為避免衝擊新台幣匯率波動，央行總裁彭淮南日前指出，即使將來國銀海外分支機構可承作海外NDF，但還是不能在國內拋補。
據了解，未來本國銀行海外分行若可承作海外NDF，部位及額度方面，央行傾向納入新台幣NDF及選擇權比重，占總外匯部位限額的5分之1規定。
新台幣NDF及選擇權承作部位限額，過去規定為3分之1，因美國聯準會（Fed）推出以鄰為壑的量化寬鬆措施（QE），造成熱錢四處流竄，台灣等新興經濟體深受其害，央行於2010年底將其限縮至5分之1。
目前包括香港、新加坡、倫敦等地，皆可從事新台幣海外NDF交易，由於現行規定外商銀行可透過海外分行承作客戶（例如壽險業）海外NDF，主管機關希望把這項業務拉回來，因此，未來一旦適度鬆綁後，國銀海外分行也可承作法人海外NDF。
回顧1998年亞洲金融風暴期間，央行當時關閉國內NDF市場，就是擔心對貶勢不止的新台幣造成更大壓力，因為投資人看空新台幣、買入美元NDF，外匯指定銀行（DBU）須在賣出NDF後，於現貨市場回補美元，進一步加重新台幣貶勢。
央行日前也出具報告指出，若只以市場自由為名，不斷開放新金融商品，卻不適當管控，會嚴重影響金融穩定，例如NDF是買賣客戶採差價交割，不需要十足的資金，類似期貨交易，具高度槓桿性質，可以小博大，進行炒匯。
央行強調，金融業自有資本甚少，資金絕大多數均來自社會大眾，其資金運用務必審慎，否則會危及金融穩定。
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