熱血流成河

7月28日，潤泰雙雄潤泰全、潤泰新召開重大訊息說明會，公布第2季自結淨值，兩家公司雖以調整會計政策的方式，成功提升淨值，但仍較第1季大幅下挫。其中，潤泰全每股淨值更是僅剩5.73元。

一場從投資潤成投資與南山人壽引發的前所未有風暴，不僅反映出過度倚賴特定投資事業的風險，更是提醒投資人重新檢視手中持股公司的體質。

潤泰全啟動增資　力挽淨值

《財訊》在663、664期雜誌中獨家示警，潤泰雙雄恐將因為投資潤成和南山人壽，導致雙雄的獲利、淨值都極度受到南山人壽影響；關鍵在於今年南山人壽受到股債齊跌波及，連帶讓潤泰雙雄的淨值減損幅度過大，引發市場高度關注。

日前潤泰雙雄在重訊中證實本刊論點，並馬上調整會計政策，以「投資性不動產後續衡量改採公允價值」模式拉升淨值。白話地說，就是將拿來出租或是以資本增值為目的的不動產，進行重新估價，藉此提高公司淨值。

以潤泰全為例，經過調整後的第1季季報，最大的變動就是讓股東權益中的特別盈餘公積，一舉由8.54億元提升至130億元，雖然因此讓第1季淨值增加了上百億元，仍然抵擋不了在認列潤成與南山這兩大投資後，造成股東權益項下其他權益的大幅減損。

潤泰全的淨值由707億元，第2季摔落至僅剩40億元，每股淨值由101.38元瞬間崩跌至僅剩5.73元，潤泰全進一步提出應對之策，預計將辦理現金增資發行3.7億股，就有機會讓每股淨值回到票面之上。

如今，市場又開始質疑，每股淨值僅剩5.73元的潤泰全，該如何發出每股5元的現金股利？對此，潤泰全發言人李天傑釋疑，6月已召開股東常會，宣告每股將發放5元現金股利，故當下已進行相關會計分錄，並不會因此影響第3季淨值。

轉型控股 有機會也有風險

接下來，潤泰全將發出近37億元的現金股利，正是檢視潤泰全現金流狀況最好的時機。根據潤泰全第1季現金流量表，期末還有近92億元的現金可供動撥，只要第2季沒有大幅度變動，發出37億元的現金股利輕而易舉。但投資人必須注意的是，潤泰全本業最為相關的營業活動現金流量，為負1.82億元，且已經連6季為負數。

資深人士分析，這表示潤泰全雖然可以端出不錯的獲利數字，但主要是採權益法認列的投資收益，這個數字只是帳面認列，沒有實質現金流入，必須扣除，加上本業又沒什麼賺錢，導致營業活動現金流長期為負數。而這會造成潤泰全更加仰賴投資活動產生的現金流，像是從轉投資公司身上收取股利，公司才會有充分的現金支付股利。

從不同的角度都可以看見，潤泰全因為在獲利、淨值、現金流上都高度倚賴投資公司，潤泰新則因為本業仍有獲利能力、轉投資也較為多元，所以此次衝擊並未如潤泰全重大。而這確實也給投資人上了很寶貴的一課，現在不少公司都已轉型為控股公司，這些高度倚賴轉投資的公司，投資人是否可以在疊床架屋的投資架構中，判斷這些投資事業的風險？

回顧2011年，潤泰集團與寶成集團共同成立潤成，吃下南山人壽，潤泰雙雄成為潤泰集團主要出資公司。2021年全球股債表現大好，潤泰雙雄財報數字、股價跟著南山人壽水漲船高。

今年金融巿場風雲變色，雖然壽險實際淨值未能在目前的財報制度上明確反映，確是事實，但潤泰雙雄轉型為控股公司後以小吃大的風險，造成南山人壽的表現牽一髮動全身，也意外讓金融議題燒向非金融業母公司，或許也是給企業和監理機關上了一課。