熱血流成河

來源於商業見地網 作者：國際問題觀察員文昊 2015-06-09星期二

長期研究中國股市的紐約大學斯特恩商學院教授羅伯特•懷特洛認為，改革預期點燃了中國股市做多熱情，成為此輪行情啟動的導火索。

同時，IPO註冊制方案已經從證監會報到了國務院，《證券法》的修改工作也正在緊鑼密鼓進行。種種跡象顯示，註冊制將在年內“粉墨登場”，而屆時中國股市史無前例的大擴容時代到來了，也就是說中國“印股票時代”即將來臨。

中國結算2日發布數據，5月的最後一周股票市場新增開戶數443.53萬戶，這是股票市場連續第七週新增開戶數超過200萬戶，也是股票市場放開一人多戶限制後，每週新開股票賬戶數新高。

數據顯示，5月的最後一周滬深A股市場新增賬戶442.80萬戶，比前一周增加180.66萬戶。其中，滬市新增A股開戶數245.40萬戶，深市新增A股開戶數197.40萬戶，新增B股開戶數7291戶。

實際上，德國人一度也追隨過“股票神話”。上世紀90年代中期開始，德國推動私有化改革，並掀起一場前所未有的炒股熱。

號稱“全民股票”的德國電信每股股價上漲7倍多，但好景不長。互聯網泡沫破裂後，德國達克斯指數從8100點高位跌至2200點以下。許多股民破產，教訓慘痛。

當前，儘管歐洲經濟仍未全面復甦，但是股市卻已持續創造歷史新高。德國達克斯(DAX)指數近一年多來持續攀升，今年年初至今就已上漲15%左右。

位於法蘭克福的德國股票研究所最新公佈報告顯示，在美國，每兩個公民就有一個投資股票;在英國、瑞士等歐洲國家，大約有1/5民眾購買股票。“而在德國，10個里面能有一個就不錯了。”

相比其他西方國家，德國人炒股的熱情仍然不高。這到底是為什麼？

德國人天性嚴謹，做事略顯保守，這也反映到他們傾向於謹慎型投資的理財中。

“德國有規避風險的傳統。”德國科隆大學經濟學者羅多夫將“德國人不愛炒股”歸結為歷史原因。德國曾經歷過兩次世界大戰和貨幣動盪，因此對風險較高的投資方式心存芥蒂。德國文化中也不流行美國式的“一夜成為百萬富翁”的股市夢。

評論人士吳木鑾稱，德國在上世紀90年代中期開始進行私有化改革。之前，他們的德國電話公司也是獨家壟斷經營，服務態度非常糟糕，在民眾中的信譽很低。私有化後有大量的競爭者，德國電信就將處於很不利的地位。

於是，他們就想通過股市來融資。因為一旦資金實力雄厚，就有可能進行大規模的人員調整和市場的轉換。

他們在各種媒介上大做廣告。說是買了德國電信的股票，你將有可能一夜暴富。這種意大利男高音似的廣告很有吸引力。在1997年的秋天，德國電信在法蘭克福交易所掛牌上市，全國的民眾都在關注這個歷史的事件。

民眾以每股15歐元價格買了這隻股票，但最終除了逃得非常快的投機者，大多數人沒有賺到一分錢。

還有就是德國的二板市場。德國人看到美國納斯達克的成功故事，也在自己國內弄了二板市場，提供給互聯網公司。於是一夜間也產生了幾十個字面上的百萬富翁。股民、銀行和其他相關主體，都在一段時間瘋狂地賺錢。

1998年，二板市場股價增長了174％。1999年的秋天和2000年的春天，又增長了220％。這個情景與當前的中國有些相似。

但眾所周知，互聯網泡沫的破滅就在這時候。許多當初想在股市上賺錢的人，到現在為止還無法脫身而出。之後，更加災難性的事件發生了。

2002年，美國出現了安然事件，德國居然也發生了遠程通訊技術公司假賬醜聞。這家公司也掛牌於二板市場，曾一度被市場看好。綜合這些因素，投資者對股市的信心受到嚴重挫傷，至今仍未恢復。

37歲的卡特琳是德國奧迪汽車集團女工程師，家裡沒有投資股票。卡特琳說，儘管現在德國人的經濟狀況好於金融危機之前，但投資安全仍然非常重要。

德國儲蓄銀行協會的調查顯示，八成德國人持有類似觀點。而高回報率在德國人理財時心目中的重要性，排在10位開外。“最大的安全性和最高額的回報，兩者是不能並存的。”

“為什麼存錢？我的父母和祖父都是這麼做的”。對於每月把工資的一部分存入銀行，家住慕尼黑的55歲工程師Jens覺得理所當然。他與在小學擔任教師的妻子都認為，上一輩人在二戰後靠省吃儉用，不斷地存錢，才讓後一代過上了富裕生活。 Jens的儲蓄觀在德國很有代表性：德國銀行協會的數據顯示，德國人平均將收入的12%用於儲蓄，儲蓄是德國人最喜歡的投資方式。而在丹麥、希臘等國家，人們常常因信用卡透支購物而負債。 “儲蓄是最安全的投資手段”，Jens直言不諱，現在歐洲仍沒有走出歐債危機，如果賬戶上有足夠的存款，生活就不會受到太大影響。存錢不僅能避免個人財務風險，還總能有些活錢可供支配。 除了 ​​儲蓄，夫妻倆每個月也為養老攢下一些錢。一是每月按工資的10%繳納法定養 ​​老金；二是僱員應繳納佔工資8.2%的醫療保險；三是自願購買一些商業養老保險。這樣下來，他們每個月家庭收入的三分之二都已投入到理財和儲蓄。 不過，德國人愛儲蓄的行為卻引起了很多國家的“公憤”。美國就指責德國輸出通縮，在歐盟內部，指責德國國內消費不足才是引發歐債危機根源的聲音也從來沒停過。

“德國人最愛的投資方式是儲蓄。”德國儲蓄銀行協會經濟專家海森勒爾稱，儘管德國儲蓄的利息不斷下降，甚至出現負利息，仍不能阻擋德國人存錢的熱情。

在許多德國人看來，持有股票就像一種賭博。德國人的財產三分之二是現金、定期或活期存款以及買保險返還的收益，只有5%是股票投資。

“國家主導”的社會保險制度是阻礙德國人投股熱情的另一重要原因。

另外，德國現有的社會福利保障制度使得德國老百姓月收入的大部分必須用於繳納各種社會保險金，德國就業者每月要繳納各種保險費用佔月收入的比例分別是，醫療保險約14%、護理保險2%、養老保險19%、失業保險6%。

因此，普通工人手裡能夠用來投資股市的“活錢”、“熱錢”並不多。長期以來，德國老百姓所謂的投資方式都相當保守，資金投向大都是風險較小收益平穩的人壽保險、傳統儲蓄或購買住房。

德國實行“全能銀行製”，銀行既可以經營存貸款業務，又可以經營證券業務。這使企業感到在證券市場上直接籌資不如從銀行貸款簡單易行。

同時，銀行也希望通過貸款來直接控制企業，而不鼓勵企業參與證券市場。除少數巨型企業外，中小企業實際上是德國經濟的骨幹，佔全國企業總數的99%，就業佔全部就業人口的70%以上。

但這些企業主要是家族企業，考慮到上市透明度限制和收購威脅等，這些企業大都拒絕公開上市。

因為德國企業融資的主要渠道是銀行系統，通過在證券市場上市直接融資並不是德國企業的主要選擇，這樣也縮小了德國的股市規模。

德國柏林一家投資諮詢公司的股票專家阿希姆從長遠來看，炒股仍是回報率最高的投資。

阿希姆認為，銀行正出現負利率，投資房產也受制於新的法律。在其他投資方式回報率不高，全球股市都很瘋狂的背景下，未來，德國投資股票的熱情可能會“持續慢漲”。

但事實上，投資者正在對德國股市前景失去信心，他們正在以2012年以來最快的速度逃離德國股市。

R&A資產管理公司的分析師Otto Waser表示，目前歐元匯率止跌企穩，而同期很多德國經濟數據不及預期，投資者擔心德國股市可能漲得太多了。

經濟數據顯示，歐洲最大經濟體德國的製造業正在放緩，工廠訂單也意外下滑，投資者對德國經濟的信心六個月以來首次出現下降。

總部位於慕尼黑的R&A資產管理公司首席投資官Waser稱，“德國股市漲幅超前，任何針對藍籌股的利空都可能引發投資者拋售德國股票，在股市已經大漲的情況下，很少會有投資者繼續追漲。”

汽車製造商股價大漲推動德國DAX30指數今年以來漲幅達到26%，4月份時更是創下歷史新高。

自此之後，德國大眾汽車股價回調了9.7%，為表現最差的DAX成分股，競爭對手寶馬汽車股價也回調了6.1%，兩家公司在中國這個全球最大的汽車市場的擴張計劃受阻。

歐洲最大的保險公司和資產管理公司安聯保險（Allianz）認為，情緒謹慎的投資者開始擔心股市劇烈動盪。

年內大漲之後，德國股市股票的市淨率達到1.8倍，這要比泛歐績優50指數成分股的估值高出15%。和其他國家股市相比，德國股市估值至少是一個世紀以來最高的。

瑞士寶盛集團（Julius Baer Group）研究主管Christian Gattiker表示，“現在是時候驗證歐元匯率走軟是不是真正提升了企業業績，上市公司業績提升很大程度上已經反映在了股票價格上。”

一些投資者開始將目光投向其他市場，這些國家的股市漲幅要遠低於德國股市。

投資機構Coutts的全球投資組合主管James Butterfill稱，我們已經開始拋售德國股票，轉向西班牙和意大利等國。雖然德國DAX股指超過2007年的高點，但是西班牙IBEX35指數和意大利富時MIB指數距離兩年前的高點至少還有39%空間。

Butterfill管理著120億美元資產，他在談到德國股市時稱，“估值成為德國股市最大的挑戰，PMI數據顯示歐元匯率鄒然並沒有像分析師預期的那樣提振德國公司業績。”

綜合來看，雖然德國人的社會保障制度較好，所以他們退出炒股是比較正常的狀態。

而中國人社會保障仍然不夠完善，百姓如果能夠在股市中賺到一筆資金，又何嘗不是對自己年老的一種提前儲蓄。

但是，問題是中國現在也與德國當年有許多共同之處，比如造假問題，壟斷企業圈錢問題。所以，德國人對股市的審慎態度，確也值得研究。

責任編輯：NONO Han

金管會主委曾銘宗今天在立法院答覆立委許添財質詢表示，投資台股的散戶人數最高曾有1,000萬人，現在是380萬人。

許添財表示，20多年前他選立委時，經常看到家家戶戶盯著電視轉播股市，但現在沒有了，過去散戶投資股市最高有多少人？

曾銘宗說，最高有1,000萬人，大約是在1990年左右，現在約380萬人。他強調，在美國，散戶投資股市的比重是個位數。