2月21日興櫃股王緯穎盛大舉辦上市前法說會，以最近的收盤價約360元計算，緯穎的市值高達540億元，已經與母公司緯創的600億元相當接近；只不過，緯創的股價才21元，竟然還低於淨值。緯穎占有全球ODM直銷伺服器29.5%市占率，包括英特爾、博通、希捷、三星等高層都來參與，現場冠蓋雲集。當天投資人及法人擠得人山人海，即使提早20分鐘來到現場，還要排隊才能進場。

緯穎是雲端、大數據熱潮背後的伺服器製造商，雲端服務是近年來最熱門的科技應用，亞馬遜、蘋果、臉書、谷歌等科技大咖絕對必備，緯穎在2012年成立，全名是「緯穎科技服務公司」，負責伺服器的設計及銷售，當年股本才1億元，相關的硬件代工，都由ODM經驗豐富的母公司緯創來負責。

緯創加持緯穎 5年業績成長40倍

隨著雲端趨勢火熱，緯穎的業績吃下大力丸，如火箭般飛奔成長，從2014年起逐年為46億元、108億元、317億元、856億元，到了2018年，已經飆到1810億元，5年內業績成長近40倍；EPS（每股稅後純益）也由2016年的4.46元，到2018年前3季29.62元，法人估計全年約34元，這樣的成長速度絕對傲視群雄、誰與爭鋒。

不過，緯穎有超過9成的業績集中在兩大客戶，業界都知道就是微軟和臉書，代工組裝廠就是緯創，客戶加上產品供應商單純到不行，3根指頭就數完了，卻能創造出1800億元業績，商業模式不是一般新創公司可以模仿。

奇怪的是，隨著緯穎業績猛爆式成長，緯創的持股比率卻快速地下降，從2012年的100%，目前只剩下51.2%，即使加上投資公司，綜合持股比率也僅57.46%。

問題來了，為何緯穎這樣的金雞母，緯創卻在其黃金成長期，一步步的放手？誰接走大量股權？用什麼管道及價格？

神祕的現金增資 緯創放棄部分認股權

觀察緯穎的股本膨脹過程，從2012年的1億元，到目前的15.2億元，主要有三大組成：現金增資、盈餘轉增資、員工認股權。最大的關鍵就在2014年，緯穎先以每股18.1元辦了2億元的現增，接著再配發前一年股票股利2元，股本快速由1億元增至3.6億元，此時，緯創的持股比率已由設立時的100%降至66.72%。

2014年到底發生了什麼事？2億元的現增案是怎麼回事？

相關資料顯示，事情是這樣的，2014年4月緯穎決定要現增2億元，價格以淨值為參考，訂在18.1元，以營收、淨值來看，緯穎的營業額正快速成長，從2012年的3億元，10倍速成長到2013年的47億元，且公司有獲利，淨值參考才能有18元。

現金增資共2萬張，保留15%給員工認購，緯創依持股比率可認16150張，卻放棄部分的認購權，只認股10517張，其餘由董事長林憲銘洽特定人認購。

誰，是特定人呢？主要是緯創集團內一定職階以上的員工及親屬，也包括身為執行長的林憲銘，他認購1500張，公發書記載的原因是「緯穎才設立2年，承受風險相對大」、「有助於凝聚員工向心力」。

就在2014年現增完成後，緯穎在8月配股2元（2013年盈餘分配），外加上員工紅利轉增資，使得緯創持股降至66.72%，股本也從1億元變成3.6億元。

令人好奇的是，如果說緯穎經營風險大，母公司因「高投資風險實不宜讓緯創股東承擔」，放棄部分認股權，那又為何要讓緯創高層員工和親屬們來承受風險？難道這些個人比總市值600億元的緯創更能夠承受風險？

林憲銘親屬參與釋股 「個人股東」成了最大贏家

總之，緯穎在2015年迎來更大的成長，營收突破百億元，也配發優厚的股利，包括4元的股票股利，讓之前參與現增又除權的「特定人們」，股票大豐收。

到了2016年7月，緯穎再辦了一個現增，即使2015年的EPS高達6.53元，還是以淨值為參考，現增價為20元，換算本益比為3倍。

即使現增的條件優厚，緯創和上次一樣，又放棄了部分認購權，讓董事長洽特定人認購，幸運的特定人是誰呢？答案是「緯創及轉投資公司之員工及親屬、緯創100%子公司」，更有意思的是，特定人還包含了林憲銘的一等親認購245張，原因是「對公司未來長遠發展深具信心的具體表現」，這筆股票如果抱到現在，含配股後的價值已經高達億元。

回頭來看，緯穎在營收、獲利大成長之際，股本大膨脹，緯創的持股卻一直下降，2014、2016年2次的現金增資，緯創都放棄了部分認購權。

巧合的是，因為緯創認購緯穎的金額都在3億元以下，未達重大投資案的認定，可事後再向董事會報告，或以臨時動議案提出；惟承銷商對此認為「其釋股決策尚屬適法」。

緯穎從成立至今不過7年多，營收及獲利皆飛速成長，如今風光上市，又成為興櫃股王，只不過回溯其釋股過程，緯創如今綜合持股僅剩57.46%，緯穎個人股東持股卻高達36.65%，從前10大股東名單看來，多為緯創前高層員工，其關聯度令人好奇。

值得深思的股權變化 肥了緯穎，瘦了緯創股東？

以緯穎所在的白牌伺服器行業，客戶集中在谷歌、臉書、亞馬遜、微軟等客戶，且高單價零件如CPU（處理器）、記憶體模組、硬碟等，多是客戶指定，雖然機櫃的單價高達數百萬元，但是硬體設計組裝利潤率實屬有限。

緯穎去年前三季營業利益率為4.05%，以一家沒有工廠，且標榜「設計、銷售」的企業，稱不上高利潤，緯穎高EPS主因年營業額高達1800億元。而回頭想想，如果沒有母公司緯創1年營業額8、9千億元的支持，兩大客戶會輕易下大訂單嗎？

再看母公司緯創，最大股東就是宏碁持股1.93%，其次是退撫基金1.75%、董事長林憲銘1.53%，股權十分分散，目前股價還不到淨值，個人股東多達16萬人，持股在10張以下者又有14萬人，多為力量微弱的散戶。

緯穎的釋股過程，在高速成長期，現增以淨值訂價，再配發股票股利，使股本大幅膨脹是事實，是否合乎資本市場的情、理，對緯創股東是否公平，這些問題都值得投資人深思。