會計師呂欣諄解讀財務報表的祕密 長期投資不蝕本，再年收股息100萬

2019-07-06
作者: 盧冠杰

「一個都不懂財報的人，投資股票是一件很盲目的事。」在問到投資新手該怎麼開始投資時，存股超過20年的會計師呂欣諄第一句話就這樣說。

的確，對呂欣諄來說，一開始投資股票可沒那麼簡單。儘管學的是會計，在學校念書時，周圍的同學也有人在玩股票，但她還只是聽聽大家的經驗，不敢進場。即使出了社會，投資第一檔股票也是猶豫再三。她想，既然有會計專業，那就把教科書上教的東西都一一套用吧。

在過去網路資訊不發達的年代，她四處蒐集公司財報，將財報上的數字一筆一筆建檔，等到建立具參考價值的資料庫之後，再根據會計教科書上教的知識，比較流動比率、速動比率、負債比率等數字，挑出符合教科書標準的完美股票。

而這兩檔股票，一檔是鴻海、一檔是光寶科，全都是電子股。第一次投資也讓她嘗到甜頭，光是靠著投資鴻海就賺到房子與車子；光寶科雖然在往後幾年的財報數字不再亮眼，但在當時的確是績優股。

之後，呂欣諄靠著看懂公司財報，找出長期投資的標的。她曾以30幾元的價格買進台積電，中間一度獲利了結出場，目前手中重新布局的台積電，成本也只有70幾元。除此之外，她也曾在20多元買進桂格，直到200多元才賣出。目前手中的基本持股有鴻海、廣達、永信建，都是持有多年的股票。

雖然偶爾會換股操作，但對呂欣諄來說，大多數的股票就算股價翻倍也會緊緊抱牢，不但賺得股價上漲的資本利得，每年還可以領得100多萬元的股息，折算股息殖利率，大概都可以維持在6∼8％之間，今年就算是股價飆漲，股息殖利率也可以維持在4.5％左右。

比較獲利數字  找出會賺錢存股標的

熟悉存股的人，聽到要存電子股，可能會遲疑，電子產業個股波動大，怎麼能夠存股？不過，對呂欣諄來說，一切都看財報數字，如果公司出問題，財報數字都會有蛛絲馬跡。

不過，財報數字看似繁雜，該從哪裡著手？她提到：「獲利絕對是投資的出發點。」但這裡的獲利，指的不是公司賺不賺錢，而是自己有沒有賺到錢。要讓自己賺到錢，就要看公司本身的獲利、現金流量和配股配息的股利政策。

要看公司有沒有賺錢，從看損益表開始。損益表可以看到公司的獲利狀況，包括營業收入、營業毛利、營業利益、稅前稅後淨利、每股盈餘等數字。在這裡，呂欣諄會先從營業收入看起，最簡單的觀察就是營收的變化。如果一個公司要維持與過去相同的表現，營收就不應該衰退太多，所以每個月10日公布上個月的營收數字，就是要觀察的指標，不管是年增率還是月增率出現變化，只要公司的營收減少，就是要密切觀察的警訊。

除此之外，獲利數字也很重要，尤其是年度獲利數字。呂欣諄會從12月和1月開始陸續有新聞提到公司獲利狀況時，便開始注意訊息，然後等到3、4月公司年報正式公布時，再來看真正的數字狀況。

僅僅找出賺錢的公司還不夠，還要看這些獲利是帳上獲利，還是公司真的有拿到錢，這時，現金流量表中的「營業活動現金流量」就顯得相當重要，營業活動現金流量是正數，才表示本業有進帳賺到錢。

配股配息長期穩定  一旦獲利抽離本金

對呂欣諄來說，配股配息也是重要的選股要點。長期存股，就是希望定期拿回報酬，所以她會挑選殖利率5％以上的股票，而且過去幾年都能填權、填息的股票。沒有填權、填息，等於拿投資的本金去配股配息，自然不是很好的標的。

能夠快速填權、填息，對市場來說也是一項利多，這樣更會激勵股價再次上漲。最後，對呂欣諄來說，更重要的是保本，而保本的重點，是在需要變現時可以馬上出脫，所以她投資的股票交易量不會太小。她的標準是交易量至少要有平常下單量的百倍以上，也就是說，如果一次下單10張，一天的成交量至少要1,000張以上的股票，確保隨時能夠出脫股票。

對她來說，選股是一個耗時耗力的工作，所以平常大多持有5、6檔股票，如果是投資一檔新標的，她會先試單，以設定賺5∼7％的報酬，並設定停損點，當股票表現如預期的好，才有可能變成長期的投資標的，繼續加碼。另外也會根據殖利率的高低汰弱留強。因此，留在帳上的股票，即使不是市場最熱門的股票，也是配股、配息比較好的股票。

另外，為了減輕長期投資的心理負擔，她會把賺錢的股票先拿回本金，只留下股利繼續存股。例如她投資的永信建、台積電都早已拿回本金。

避開過多轉投資公司  隨時觀察經營者管理風格

或許是學會計的原因，就算工作會接觸到上市上櫃公司，她還是認為自己收到的訊息永遠比別人晚，所以如果只是聽到「明牌」買進，永遠都是買在最高點。但是，財務報表都有跡可循。

就以損益表有賺錢，但營業活動現金流量不是正數來看，這可能有兩種情況：一種就是用存貨來美化財報，實際上並沒有真的把貨銷出去；另一種情況就是公司創造銷貨的假象，但實際上都是關係人交易，公司其實並沒有收到錢，只會看到應收帳款的增加。

對於轉投資交易，也要注意其中隱藏的財務風險與管理風險。呂欣諄提到，其實一家公司進行轉投資，就與我們投資一樣，目的都是為了賺錢，但為什麼這家公司要轉投資？通常就是閒置資金太多，本業已經沒有什麼值得投資。所以如果投資一家有很多轉投資的公司，如同把錢拿給公司的外部經理人幫忙投資一樣。

只是很多時候，這些轉投資可能會因為虧錢，從短期投資，後來轉列為長期投資，甚至收購變成子公司或公司內部的一個單位，最後結果，當然是轉投資失利。即使轉投資看似賺錢，但是這家轉投資公司是否會配股、配息，使賺到的錢流回公司，這並不一定操之在公司手上，中間其實有機會產生很多關係人交易，對一般散戶來說，不一定能夠掌握，所以她建議：「最好不要投資一家也在從事長期投資的投資公司。」

另外，從公司高層的一言一行，也是呂欣諄選擇長期投資標的的要點。她舉例，在高雄氣爆和台南大地震發生之後，有很多公司慷慨解囊，但這些捐款用的是公司的錢，還是老闆自己的錢？對她來說，有很多老闆認為公司是自己的，所有的花費都用公司的錢，但永信建的老闆並沒有這樣做。「從一件小事，就可以看到一個人做事的習慣，更何況在面對關鍵時刻的時候，便是考驗這位負責人的品格。」呂欣諄說。

面對上市櫃公司出現財報作假的問題，她認為，對一個外部股東來說，財報是唯一可以取得的公司內部資訊，這些資訊不多，而且還只是法令的最低要求，如果公司連這樣的低標都沒辦法達成，即使財報作假對業績沒有影響，但對股東來說都不太友善，所以不建議投資這類公司。

長期抱股需戒慎恐懼  定期追蹤汰弱留強

對於初次進場的投資人，呂欣諄建議，從龍頭股開始挑選，再搭配財報篩選。另外，她也提供一個每年賺取除權除息行情的方法。在3月或4月年報公布時、股東會開會以前，這時，從損益表和現金流量表已經可以看出公司有沒有真的賺錢；然後再配合過去幾年的資料，判斷一家公司當年可能的配息狀況，選擇預估殖利率較高的公司先投資。因為這時股價通常還不會先反映配息行情，所以當開完董事會公布配息時，股價會上漲；如果之後快速填息，股價還會再漲一波，這時就可以賺到填息與填息利多的價差。

雖然呂欣諄建議可以從龍頭股開始投資，不過，她感嘆台灣的企業家都是強人治理，所以就算是她鍾愛的台積電，也害怕在張忠謀退休後，公司沒有優異的表現，她說：「沒有一個標的是長期投資，永遠都要保持戒慎恐懼。」因此，持續追蹤財報，汰弱留強，才是維持存股績效的關鍵。