如興小併大六年沒成效 老闆陳仕修先賣股？

2020-07-28
作者: 游筱燕

▲如興董事長陳仕修的一舉一動備受市場關注。（圖／陳俊松攝）

7月14日在法人群組傳出：「如興老闆要落跑了嗎？」接著有人回：「股價拉一倍後說要出清持股！」原來，牛仔褲大廠如興董事長陳仕修旗下的紫金牛投資公司，公告要以盤後定價交易方式，出清3.5萬張如興持股，理由是「個人財務規畫」。

如果以14日收盤價14.25元計算，此次出清的股票將可變現4.98億元，有法人忍不住稱讚說賣股時機很對；也有專家指出，如興董座申報轉讓是採盤後定價交易洽特定人，通常來說這是為引進策略投資人，並非盤中直接賣出，不會形成賣壓。

買賣中和羊毛　外界霧煞煞

如興近期傳出與多家美洲客戶積極接洽醫材用品訂單，其中一家為全球前500強企業麥克森公司（McKesson）的防護衣、口罩訂單，其中9成為防護衣，由柬埔寨生產出貨，毛利相對高。陳仕修日前也對記者表示，自2月疫情爆發前，他看準商機，便四處收購PPE設備（個人防護用品），每天像是賽跑。

這反映在如興的6月營收上，高達21.64億元的月營收，寫下歷史次高。可老闆賣股多是偏負面消息，難免打擊投資人信心。

自2015年如興宣布要以小吃大、併購營收規模大5倍的香港玖地集團，同時引進國發基金投資，本是美事一樁；但由於股權架構繁複，如興到底是「併購」還是「被併購」？說法紛紜，公司方面也一直強調，「陳仕修是可以決定公司經營方向的大股東。」

入主如興後，陳仕修在2018年主導買下中和羊毛，理由是「中和羊毛將成通路平台，整合代工與品牌商，要走向品牌，藉以與代工製造的如興進行區隔」；然而，合作案卻一直停在「只聞樓梯響」的階段，然後在2019年底又出售中和羊毛，理由是「收購品牌商不順，調整財務結構」，讓外界摸不著頭緒。

根據公開資訊，這次也不是陳仕修首次申報轉讓如興持股，從2015年來已經第五次。第一次是2018年6月爆出黃國昌質疑後的3個月，陳仕修旗下的恆興利豐公司，10月就曾申讓3萬張持股而廣受討論，儘管後來一張都沒轉出去，但小股東心情卻猶如坐雲霄飛車。後續在2019年4月，陳仕修旗下紫金牛投資公司和恆興利豐，同時申請轉讓1萬張持股；同年10月，紫金牛成功轉讓出1.5萬張持股。

質押九成五　財務槓桿厲害

即使轉讓不少持股，若未扣除此次的紫金牛申讓3.5萬張持股，根據股東名單截至6月底，目前陳仕修以個人和投資公司恆興利豐、興牛一、紫金牛、偉豪投資持股約24.41%，仍穩坐第一大股東；國發基金以9.76%為第二大股東；第三則是9.55%的遠雄人壽保險；第四為玖地創辦人孫瑒。

值得注意的是，除了陳仕修以外的大股東們，都沒有質押如興的股票，而陳仕修名下唯有此次的紫金牛投資，質押比率為零，其他如偉豪投資、恆興利豐的質押比率高達100%；陳仕修個人名下的股票也已質押約95%；興牛一也約有32%的股票拿去質押。毋怪市場人士都形容陳仕修「財務操作很厲害」。

前元大證券總經理、寬量國際創辦人李鴻基認為，小併大國外常見，如興不是特殊案例，只是在傳統紡織產業內較少見，才引來大家關注。而被形容為投資金童的陳仕修常說：「如興是我的寶貝，等我布局好出來你們就知道！」強調自己是用長遠戰略來持有如興，也曾忍不住委屈地說：「台灣投資人真的比較沒有耐心。」

只不過，自2015年來如興仍連年虧損，陳仕修對如興的愛會不會隨一次次的大量申讓而改變？如興到底何時才能出現當初陳仕修規畫的亮眼發展？考驗著小股東們的耐心。

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