熱血流成河

圖／經濟日報提供

資本主義社會下，企業間的併購屢見不鮮，對此，一般教科書的說法是，併購者的動機要不是為了壯大規模、發揮綜效，要不就是為了導入技術、達到節稅目的等等。然後，倘若剛好有便宜的資金和股價，負責併購業務的投行專家就會拎著皮箱，到處說著一加一會大於二的故事，而企業主也樂得有人幫忙出主意，接下來就等著擦出火花了。

當然，因為沒錢辦不了事，資金絕對是進行併購的第1要素。海嘯後大企業手上的現金愈堆愈多，且利率也愈來愈低，銀彈充裕的很。也因此，去年一整年各地併購的溢價幅度，以美國最高、約達三成，不僅優於西歐、亞洲地區，也較新興市場的一成高出許多。或許，這是因為亞洲市場在歐債爆發後，內部有的流動性問題，再加上當地諸多未解除的投資屏障，短期內掣肘了併購活動的盛行。

回到市場機制的部分，倘若大餅已落到幾個big players（主要玩家）的手上，通常眼前都是一片紅海了，而在此前提下，如果為了薄利多銷而買公司搶市占，搞不好都有偷雞不著蝕把米的風險。所以諷刺的是，juicy（利潤豐厚）的生意不需要併購，不怎麼juicy的生意卻常大張旗鼓，雷聲大雨點小居多。而且有趣的是，併購的趨勢往往與企業的成長性相左，卻常與CEO（執行長）的薪資成正比，難怪外界常會放大檢視併購成效，某種程度上也是在檢視CEO的良心。

講到良心，這就不得不佩服鴻海董事長郭台銘了。今年3月底，鴻海斥資新台幣239億元取得夏普9.9%的股權，當時市場上給了個「聯日抗韓」的讚許口號，但若去除國號，簡單說，這就是一場聯手次要敵人打擊主要敵人的戰役，策略明確。只是，這場戰役的難打，郭董不是不知道，據郭董的說法，為了別讓鴻海涉險過深，私人甚至質押了16萬張的股票來投資夏普的子公司，所以這正符合前述，老闆的良心、以至於個人的作為，或許才能為併購可否成功，畫下註解。

除了科技業，最近金融業的併購活動也有蠢蠢欲動之勢，幾種我們熟知的併購策略處處可見，不過相較於海嘯前較為活絡的銀行整併，海嘯後反而證券界或是保險界的合併更為常見，其中前者如凱基、台証、開發金的案例，後者如安泰和富邦、保誠和中壽等等。唯獨不可否認的，兩者在經營上，面對的最大共同之處，卻是商機的萎縮，因此，這是個被迫建立秩序的被動趨勢，雖值得稱許，但要達到期望中的效益，恐怕有段長路要走。

就經濟學的語言來說，市場需求和供給的失衡，應是催生市場併購的主要觸媒吧！畢竟，併購不見得是扭轉局勢的必要工具，有為者在出手前，仍應仔細評估才是。所幸，併購究竟是個資本主義下的產物，預料往後資本家做莊家的可能性只會愈來愈高，所以，不論是郭董或國內的一些banker（銀行家），只要願意投入，並以身相許，好事總有一天會來敲門的，快慢而已。

（作者是國票金控總經理暨華頓投信董事長）