左圖為里昂證券半導體產業分析師侯明孝（圖／攝影組）；右為麥格理大中華區研究部門主管張博凱（圖／取自張博凱臉書）。

2019年1月3日，鴻海股價再次跌破70元關卡，後來雖然反彈站上70元，但過去1年，股價重挫加上減資，讓緊抱鴻海股票的投資人受傷慘重。

這讓人不禁聯想到，2017年6月15日，麥格理證券大中華區研究部門主管張博凱，喊出鴻海200元的目標價，現在看起來愈發刺眼。許多投資人還在問：「我手上的鴻海股票該怎麼辦？」

2017年，張博凱喊鴻海200元》2018年底，將目標價下修至92元

根據本刊取得的資料顯示，麥格理從2017年開始，就給鴻海200元的超高目標價，不管FII（富士康工業互聯網）上市稀釋獲利和美中貿易衝擊下，外資開始大賣鴻海股票，媒體也多次對鴻海前途示警，2018年3月，本刊也製作《郭台銘說不出口的真相》封面故事，分析鴻海面臨的挑戰。張博凱的目標價卻文風不動，直到2018年8月才開始下修。

很少人注意到，2018年12月14日，張博凱再度發了鴻海報告，這一次，目標價只剩92元。

張博凱改變了看法，他的報告裡，將鴻海2019年每股盈餘，從原本預估的15元，下修為8.3元，股價本益比從原本的15倍，縮水至11倍，目標價只剩92元，但即使鴻海精簡人力，他照樣給出「Outperform（超越大盤）」的評等。

在一般散戶的眼中，張博凱的預期和股價表現顯然是背道而馳。但是外界可能不知道的是，2017年，麥格理賣出的鴻海股票，創下5年來新高，收進的手續費跟著增加；2018年5月，他還在《機構投資人》雜誌評比中，同時被評為電子上游和下游前5名的明星分析師。

列名前5名明星分析師》2017年鴻海報告讓麥格理賺大錢

《機構投資人》雜誌評比分析師的方法，是由各機構法人投票選出，規模愈大者，投票權重愈高，但每家公司都只能投給3個分析師。張博凱出線，證明雖然散戶可能對他抱怨連連，但這些大客戶對他的表現可是相當滿意！

張博凱只是外資分析師的一個例子，更精確地說，他是sell-side外資分析師，他們的工作類似台灣的投顧公司，他們出報告，是為有意買進股票的機構法人，作為投資買進的參考，機構法人才是他們真正的客戶。除了對沖基金，也可能是各國主權基金，大型退休基金，或是重要的投資基金。

這群人經營的是對資本市場的影響力。不只手握千億元的美國對沖基金，會每天與台灣的外資分析師「熱線聯絡」，知名分析師發出一篇報告，就能影響數10億、上百億元的資金流向。

但散戶若是把外資報告當成一般人可用的投資指南，恐怕要冒很大的風險。過去幾年，股價狂飆的泡沫風潮裡，都看得到「張博凱們」的影子。

案例1、國巨。2018年國巨股價狂飆，7月22日，JP Morgan分析師Jerry Tsai和一眾外資，發布報告指出，國巨「月營收創歷史新高」，給國巨1550元的超高目標價；即使8月大股東賣股，國巨董事長在法說會上說「前妻只有一個」，外資仍給出Overweight（加碼）的評價，直到10月2日才大修目標價至770元；但當時，國巨股價早已跌破500元，至今也還沒站穩500元。

案例2、2014年5月，巴克萊證券分析師侯明孝發布報告，報告標題是「力旺：下一個記憶體界的ARM」，他給出750元超高目標價，不只是力旺當時股價3倍之多，還引發力旺股價大幅震盪，甚至驚動金管會出面制止。

再往前，還有上千元的宏達電，還沒算股性活潑的神盾等股票，外資占台股資金比重超過5成，要了解外資報告背後的祕密，先要了解這群外資分析師。

還有多少「張博凱們」？國巨、力旺也曾出現超高目標價

不管是美資、港資、法資、德資還是中資，高薪，是外資分析師的特質之一。多位金融業人士表示，外資分析師年薪千萬元台幣算「正常」，如果客戶下單買股的數量多，生意好，獎金更是可觀；明星分析師一年收入巔峰時可達到150~180萬美元，幾乎超過台幣5000萬元。

光寫報告，就能賺進千萬元年薪？實際狀況是，sell-side外資分析師的工作，是要服務資產百億，甚至上千億元的大客戶，靠客戶下單的手續費賺錢。過去報告不收費，但客戶下單買100元的股票，公司可以抽取約1%的手續費，聽起來很普通，但一家大客戶帶進的手續費，就可能高達數10億元台幣。

爭議1：資訊不對稱》只有大客戶能掌握第一手訊息

「看外資報告的時候，你要知道，你是跟有巨額資金的公司在競爭，他的勝算絕對比你大。」一位投資銀行老手觀察，對沖基金、機構法人，和證券承銷部門都會使用外資分析師的報告，背後有巨額資金的支持；分析師可以雇人從一家公司門口數卡車，推算出貨量有沒有增加，用散戶辦不到的方法，推算出貨量的有力證據，「他們絕對有能力比一般人更早就知道消息」。

先是掌握更多的訊息，再來就是看分析師要告訴你多少訊息，因此資訊不對稱，是外資法人的一大武器。「一般外人看得到的報告，恐怕只是分析師所寫報告的1/10不到。」業內人士觀察，要讓投資機構埋單，外資分析師經常會接到客戶的電話，「也許他目標價沒變、評等還是買進，但只要他在電話裡稍微表態，對方就會知道該減碼，反手賣出股票，」只有少數大客戶才能有機會與分析師直接交流，取得第一手資訊。

爭議2：拋出驚人目標價》為了創造亮點，分析師敢喊敢衝

評等怎麼給也是虛虛實實，「分析師不敢隨便調降公司評等」他分析，因此就會看到目標價愈調愈低，評等還是維持「Outperform（超越大盤）」的奇特狀況，他觀察，「分析師沒調降公司評等，有時是怕得罪人，」看到買進評等，恐怕也不能輕信，如果真的下手調降評等，才是表示分析師的真實看法。

分析師之間的激烈競爭，也是報告後面另一個不能說的祕密。「外資分析師的工作，其實很像網紅」業內人士觀察，他們賣的是在資本市場的影響力，經營產業人脈，另一方面也要適時創造話題，引領資本市場的趨勢。

「寫報告的人那麼多，他如何勝出，就要靠創造亮點。」一位前外資分析師觀察，以張博凱為例，他必須要成為市場焦點，客戶才會注意到他，來跟麥格理做生意；但是，跑鴻海的分析師那麼多，不乏有人脈、有經驗的老分析師，他必須要喊出一個別人沒有的觀點，才能吸引市場目光。事實上，張博凱不只對鴻海喊出超高價，也曾逆勢喊漲中芯、華虹半導體。

爭議3：與上市公司利益共生》不該說的訊息不能說，別遊走內線交易邊緣

一位分析師觀察，張博凱屬於「敢衝」型的分析師，他在美林的時候，美林的風格不會讓他任意喊出超高目標價，但到了麥格里，麥格里是澳洲新崛起的亞洲金融機構，就願意讓張博凱「放手一試」，「否則你這樣喊，也有可能被Sales Team打回票。」他觀察，高喊目標價背後，也有外資自己的發展盤算。

「其實分析師才不在乎什麼《機構投資人》雜誌的排名。」一位金融業者說，他們在乎的是客戶的內部排名，許多大型投資機構會對外資分析師進行更細緻的檢視，決定誰能打進這些持有數百億、上千億元的金融巨獸心臟。

有了研究觀點，分析師還要與銷售人員一起，全世界拜訪可能投資的機構投資人，希望對方埋單。一個分析師可能今天在法國，第2天就出現在愛爾蘭，甚至辦投資論壇，讓所有客戶集合在一起，先對誰銷售自己的觀點，怎麼講，甚至與客戶要約在什麼樣的餐廳，全都有講究。

明星公司的崛起，就會創造出明星分析師，如台積電成長就為夏鮑文、陸行之帶來分析師生涯的大機會。（圖／吳尚哲攝）

對這些大客戶來說，明星分析師的價值在於，他們可以要明星分析師約到重要公司的高階主管，當面討論公司前景。對分析師來說，能約到別人找不到的人，自然證明你是個咖。

為了拉高股價，公司也樂得與明星分析師綁在一起，形成魚幫水，水幫魚的共生關係。但分析師取得太多公司獨家消息也有風險，一不小心，公司內部衝過頭，就可能因為沒做好法遵，透露不該說的訊息，讓分析師觸犯《證交法》內線交易罪。

不過，首席國際投顧執行長張志榮指出，外資分析師對台灣資本市場仍有重大貢獻，不能把所有人混為一談。「10幾年前，台灣股市是主力當家，誰在談本益比？」他觀察，這幾年，外資占台灣權值股的比重愈來愈高，外資報告的介紹，對活絡台灣資本市場，讓公司價值被看見，絕對有正面幫助。

只是對一般人來說，看到外資報告提出超高目標價，恐怕心裡要先打個問號，「你要想想你是第幾手看到這個消息的人」一位金融業人士提醒，外資報告真正的讀者，是那些擁有海量資源的金融巨擘，只有保持獨立思考，一般散戶才不會住進「外資套房」。